报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，表需有旺季修复预期，但回暖前叠加原料供应压力上升抑制钢价，钢价下跌已定价表需下降因素，进一步下跌受原料供应端政策干扰，操作建议暂观望为主 [1] - 铁矿石方面，当前处于平衡偏紧格局，单边震荡偏多看待，区间参考780 - 830，单边建议逢低做多铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空焦煤 [3] - 焦炭方面，投机建议逢高做空焦炭2601合约，区间参考1550 - 1650，套利多铁矿空焦炭，盘面波动加大注意风险 [5] - 焦煤方面，单边建议逢高做空焦煤2601合约，区间参考1070 - 1170，套利多铁矿空焦煤，盘面波动较大注意风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢现货多地价格下跌，期货合约价格均下跌；热卷现货价格多地持平，期货合约价格下跌 [1] - 成本和利润：钢坯、板坯价格持平，江苏电炉螺纹成本上升、转炉螺纹成本下降，华东、华北螺纹利润为负，华南螺纹利润为正且增加，热卷利润有不同表现 [1] - 产量：日均铁水产量增加5.1%至240.6，五大品种钢材产量减少0.4%至857.2，螺纹产量减少3.1%至211.9，热卷产量增加3.5%至325.1 [1] - 库存：五大品种钢材库存增加0.9%至1514.6，螺纹库存增加2.2%至653.9，热卷库存减少0.3%至373.3 [1] - 成交和需求：建材成交量减少1.2%，五大品种表需增加1.9%，螺纹表需减少2.0%，热卷表需增加6.8%，总表需受螺纹拖累维持偏低水平 [1] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本、现货价格多数下跌，01合约基差多数大幅上升，5 - 9价差、1 - 5价差下跌，9 - 1价差上涨 [3] - 供需：全球发运量下降22.5%，45港到港量下降3.1%，247家钢厂日均铁水产量增加5.1%，全国生铁、粗钢月度产量下降 [3] - 库存变化：45港库存增加0.2%，247家钢厂进口矿库存减少0.7%，64家钢厂库存可用天数减少4.8% [3] 焦炭和焦煤产业 - 相关价格及价差：焦炭、焦煤期货合约价格上涨，基差变化，钢联焦化利润、样本煤矿利润下降 [5] - 供需：焦炭全样本焦化厂日均产量增加3.8%，247家钢厂日均产量减少4.74%，铁水产量增加5.1%；焦煤原煤、精煤产量增加，需求端焦炭产量有变化 [5] - 库存变化：焦炭总库存增加1.2%，全样本焦化厂、247家钢厂库存增加，港口库存持平；焦煤煤矿、焦化厂、钢厂去库，洗煤厂、港口、口岸小幅累库 [5] - 市场情况：焦炭期货震荡反弹，现货首轮提降后暂稳，预计提降第二轮且有提降空间；焦煤期货震荡反弹，现货竞拍价格稳中偏弱，蒙煤报价弱势运行 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷是手段 扭转PPI才是根本目的 7月PPI同比-3.6% 延续下降态势 PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住 2025年煤价低点或为政策底 后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗 煤价预计在波折中震荡上涨 配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格 而安监与环保政策的趋严挤出超产部分 二是供给呈现区域分化 随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代 开采难度或逐步加大 国内产能进一步向西部集中 加大供应成本 三是开采深入及安全标准提高后 焦煤开采难度加大 欠产或将成为新常态 资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变 宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求 但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部 煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康 叠加分红比例整体改善 煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场情况 - 截至2025年9月5日 秦港5500K动力末煤平仓价679元/吨 周环比-1.6% 年同比-19.1%[3][27] - 截至2025年9月5日动力煤462家样本矿山日均产量为537.9万吨 环比-0.5万吨 年同比-6.5%[3] - 本周电厂日耗小跌 电厂库存微跌 秦港库存大涨 截至9月1日 动力煤库存指数为176.7（-1.4）[3] - 非电方面 甲醇开工率84.8%（持平） 尿素开工率78.1%（-4.3pct） 仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年9月秦港动力煤（Q5500）长协价为674元/吨 月环比+6.0元/吨（+0.9%） 年同比-23.0元/吨（-3.3%）[23] 炼焦煤市场情况 - 截至9月5日 京唐港主焦煤库提价1540元/吨 周环比-4.3%[4] - 截至9月5日 523家样本矿山精煤日均产量69.3万吨（-6.0万吨） 年同比-12.3%[4] - 532家精煤库存268.1万吨（-15.5万吨） 年同比-2.1%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量12.6万吨（-2.7万吨） 年同比+10.8%[4] - 日均铁水产量228.8万吨（-11.3万吨） 年同比+2.7%[4] - 本周焦炭价格持平 螺纹钢价格微涨 大型焦化开工率微跌 焦炭第八轮提涨开启 截至9月5日 焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.6% 周环比-0.3pct[4] 进口煤情况 - 全球—>中国煤炭发运量614.8万吨 周环比+1.2% 年同比+0.3%[97][98] - 澳大利亚—>中国煤炭发运量136万吨 周环比-4.5% 年同比+3.6%[97][98] - 俄罗斯—>中国煤炭发运量41万吨 周环比-38% 年同比-60.4%[97][98] - 印尼—>中国煤炭发运量411万吨 周环比+16.8% 年同比+23.7%[97][98] - 全球—>中国煤炭到港量845.6万吨 周环比+7.9% 年同比+20.2%[97][102] 行业表现与估值 - 本周煤炭指数微涨0.31% 沪深300指数微跌0.81% 煤炭指数跑赢沪深300指数1.12个百分点[11] - 年初至今煤炭指数大跌9.32% 沪深300指数大涨13.35% 煤炭指数跑输沪深300指数22.67个百分点[11] - 本周煤炭板块市盈率PE为15.2倍 位列A股全行业倒数第五位 市净率PB为1.23倍 位于A股中下游水平[12] 投资建议 - 建议从资源禀赋优秀 经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的维度把握投资机会 关注：中国神华 中煤能源 陕西煤业[6] - 建议从具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的维度把握投资机会 关注：兖矿能源 华阳股份 广汇能源 晋控煤业 甘肃能化[6] - 建议从受益于长周期供给偏紧 具有全球性稀缺资源属性的标的维度把握投资机会 关注：淮北矿业 平煤股份 山西焦煤 潞安环能 山煤国际[6] - 建议从煤电联营或一体化模式 平抑周期波动的标的维度把握投资机会 关注：陕西能源 新集能源 淮河能源[6]