投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入59.65亿元同比下降19.2% 归母净利润8.76亿元同比下降39.0% [1] - 25Q2营业收入35.41亿元环比增长46.1%但同比下降4.8% 归母净利润3.64亿元同环比分别下降44.5%和29.0% [1] - 煤炭产销环比明显恢复 但吨煤售价下滑拖累业绩表现 [1][2][3] - 启动设计产能1000万吨/年的潘家窑探矿权资产注入 资源量18.26亿吨 可采储量9.47亿吨 [4] - 公司净现金达121.31亿元 净现金/市值比54.7% 资产负债率26.24%较2024年末下降2.65个百分点 [3] 业绩表现 - 25H1原煤产量1721.91万吨同比增长1.7% 商品煤销量1329.49万吨同比下降8.0% [2] - 吨煤售价421.74元/吨同比下降14.8% [2] - 塔山矿吨煤净利120.46元/吨同比下降27.4% 色连矿吨煤净利-11.81元/吨较上年同期转亏 [2] - 参股同忻矿权益净利润0.04亿元同比下降98.5% [2] - 25Q2原煤产量935.65万吨同环比分别增长10.4%和19.0% 商品煤销量803.32万吨同环比分别增长7.1%和52.7% [3] - 25Q2吨煤售价418.89元/吨同环比分别下降13.0%和1.7% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89/22.09/24.87亿元 [4] - 对应EPS分别为1.01/1.32/1.49元 [4] - 对应PE分别为13/10/9倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入132.75/146.35/154.19亿元 [6] - 预计毛利率40.33%/45.12%/47.18% 净利润率12.73%/15.10%/16.13% [12] 资产注入进展 - 潘家窑矿井田面积90.1357平方公里 晋能控股集团2021年8月以47.53亿元取得探矿权 [4] - 该矿井2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标 前期工作基本完成具备建设条件 [4]

业绩表现 - 2024年营业收入358 50亿元 同比减少16 89% 归母净利润24 50亿元 同比减少69 08% [2] - 2025Q1营业收入69 68亿元 同比减少19 53% 归母净利润6 57亿元 同比减少48 95% [2] - 2024年吨煤售价645 6元/吨 同比-11 24% 吨煤成本391元/吨 同比+12% 吨煤毛利255元/吨 同比-32 9% [3] - 2025Q1吨煤售价543元/吨 同比-21 26% 环比-10% 吨煤成本340元/吨 同比-10% 环比-21% 吨煤毛利140元/吨 同比-55% 环比-18 5% [3] 产销情况 - 2024年原煤产量5757万吨 同比-4 7% 商品煤销量5225万吨 同比-5 0% [2] - 2024年混煤销量2903万吨/-1 27% 喷吹煤销量2048万吨/-5 24% 洗精煤销量23万吨/-44 16% [2] - 2025Q1原煤产量1357万吨/+2 49% 商品煤销量1187 18万吨/+0 51% [3] - 2025Q1混煤产量638万吨 销量609万吨 喷吹煤产量515万吨 销量517万吨 [3] 未来展望 - 2025年产销量将逐步恢复 [2][3] - 煤炭价格将迎来拐点 预计2025年全年盈利端同比压力有所缓解 [3] - 2025-2027年EPS预测0 93/1 06/1 18元 目标价13 51元 [2] 资源储备 - 2024年取得上马区块探矿权 增加煤炭资源量8亿多吨 [3] - 现有18座生产矿井 先进产能4970万吨/年 单井规模平均300万吨/年 [3] - 在建及规划矿井(忻峪煤业 元丰矿业 静安煤业 上马矿井等)合计产能约850万吨/年 [4]