公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收入441.6亿元，同比下降8.4%，归属净利润11.0亿元，同比增长2.9%，扣非净利润10.5亿元，同比增长16.7% [1] - 2025年第二季度单季度收入247.4亿元，同比下降8.7%，环比增长27.4%，归属净利润4.9亿元，同比基本持平，环比下降20.5%，扣非净利润4.5亿元，同比增长24.1%，环比下降24.3% [1] 公司经营数据 - 公司具备1350万吨/年涤纶长丝产能和1020万吨/年PTA产能，行业规模领先 [2] - 2025年上半年涤纶长丝销量595.3万吨，同比增长1.3%，PTA销量82.5万吨，同比增长14.3% [2] - 涤纶长丝毛利率7.3%，同比提升0.75个百分点，PTA毛利率0.6%，同比下降1.15个百分点 [2] 公司战略布局 - 公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年，煤炭品质卓越，热值超6500大卡，具备低磷、低硫、低氯、低灰特性 [2] - 此次布局标志着公司实现从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶 [2] - 公司参股浙石化炼化资产，实现多元差异化发展，平滑单一行业周期 [4] 行业供需状况 - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓 [4] - 预计2025年新增产能约200万吨，2026年预计新增产能146万吨/年，产能增速仅2.7% [4] - 行业集中度提升，CR6从2023年的85%升至2024年的87% [3] 行业景气度变化 - 江浙地区下游开机率加速修复，织机开工率68%，加弹开工率79%，较前一周分别上升5个百分点和7个百分点 [3] - 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为16天、18.7天、25.4天，分别下降10.2天、11.9天和4.9天，库存呈去化态势 [3] - 行业龙头2024年5月通过协调负荷等措施修复行业供需和产品利润 [3] 公司盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为27.4亿元、34.4亿元和42.1亿元 [4] - 公司作为国内最大涤纶长丝生产企业，连续24年销量第一，有望受益行业景气上行 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入441.6亿元（同比-8.4%），归属净利润11.0亿元（同比+2.9%），扣非净利润10.5亿元（同比+16.7%）[2][6] - Q2单季度收入247.4亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），归属净利润4.9亿元（同比基本持平，环比-20.5%），扣非净利润4.5亿元（同比+24.1%，环比-24.3%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为27.4亿元、34.4亿元、42.1亿元 [10] 业务运营数据 - 涤纶长丝产能1350万吨/年，PTA产能1020万吨/年，行业规模领先 [10] - 2025H1涤纶长丝销量595.3万吨（同比+1.3%），PTA销量82.5万吨（同比+14.3%）[10] - 涤纶长丝毛利率7.3%（同比+0.75pct），PTA毛利率0.6%（同比-1.15pct）[10] 战略布局进展 - 在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年 [10] - 煤炭品质含油量高，平均热值超6500大卡，具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值特性 [10] - 实现从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶 [10] 行业供需与景气度 - 江浙地区下游开机率加速修复，织机、加弹开工率分别达68%、79%（较前一周上升5pct、7pct）[10] - 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为16天、18.7天、25.4天（分别下降10.2天、11.9天、4.9天）[10] - 行业集中度提升，CR6从2023年85%升至2024年87%，龙头通过协调负荷等措施修复行业供需 [10] - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，2025年新增产能约200万吨，2026年预计新增146万吨/年（增速仅2.7%）[10] 市场地位与竞争优势 - 连续24年涤纶长丝销量行业第一，具有较大市场话语权 [10] - 参股浙石化炼化资产，布局煤头领域实现多元差异化发展，平滑行业周期 [10]

投资评级 - 维持桐昆股份"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入441.58亿元（同比下降8.41%），归母净利润10.97亿元（同比增长2.93%），扣非归母净利润10.54亿元（同比增长16.72%）[1] - 第二季度营业收入247.38亿元（同比下降8.73%，环比增长27.38%），归母净利润4.86亿元（同比增长0.04%，环比下降20.54%）[2] - 产业链协同优势平滑周期波动，产品价格跌幅小于原料成本，推动单吨盈利改善[3] - 行业集中度持续提升（涤纶长丝CR6达87%），龙头规模优势凸显[3] - 煤头领域战略突破（获取5亿吨储量煤矿），增强产业链完备性[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.19/30.59/34.97亿元，同比增长76.3%/44.3%/14.3%[6] 财务表现 - 2025年上半年基本每股收益0.46元（同比增长2.22%）[1] - 联营企业投资收益4.24亿元（主要来自浙石化），主业一、二季度归母净利润分别为3.58/3.15亿元[3] - 2025年预测毛利率6.5%（2024年为4.6%），ROE提升至5.6%（2024年为3.3%）[5] - 预计2025年营业收入1038.38亿元（同比增长2.5%），EPS 0.88元/股[6] 行业与运营 - 原料成本改善：PX/MEG/PTA进价同比-18.92%/+0.71%/-18.06%，产品POY/FDY/DTY价格同比-9.99%/-15.90%/-9.07%[3] - 供给端：2025年下半年新增130万长丝产能中龙头企业占比92%，老旧装置淘汰加速[3] - 需求端复苏：居民衣着消费支出同比增长2.1%，纺织企业开工率升至61%，库存降至21天（较4月下降7天）[3] - 煤矿项目初始开采规模500万吨/年，助力煤制乙二醇布局和原料自给保障[6] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）16.36倍，2026E/2027E降至11.34/9.92倍[6] - 市净率（2025E）0.91倍，较2024年（0.78倍）有所提升[5]