投资评级 - 维持"增持"评级 [6][7] 核心观点 - 国际航线运力持续修复推动Q2单季度扭亏为盈 归母净利润达2.4亿元（上年同期净亏损11.1亿元）[1][6] - 受益于油价下降、国际航班修复及运营效率提升 预计2025-2027年归母净利润为15.3/34.7/38.9亿元 [6][8] - 长期卡位北京首都机场等核心枢纽 覆盖高密度经济区域 将持续受益于商旅及国际长航线需求复苏 [6][7] 经营业绩 - 2025H1营业收入807.6亿元（同比+1.6%） 归母净亏损18.1亿元（同比减亏9.8亿元）[1][6] - Q2营业收入407.3亿元（同比+3.2% 环比+1.8%） 实现单季度盈利拐点 [1][6] - 毛利润24.1亿元（同比+17.4%） 单位座公里成本同比下降2.2% [6] 运营数据 - 2025H1整体ASK/RPK分别同比增长3.4%/5.2% 客座率80.7%（+1.4pct）[6] - 国际线ASK/RPK大幅增长16.7%/17% 客座率76.5%（+0.2pct）[6] - Q2国际线ASK/RPK同比增长12.4%/14.2% 客座率76.5%（+1.2pct）[6] 业务板块表现 - 航空客运收入732亿元（同比+0.08%） 货运及邮运收入35.8亿元（同比+7.5%）[6] - 客公里收益0.511元（同比-4.9%） 其中国内线同比下降6.2% 国际线仅降0.8% [6] - 国泰航空贡献投资收益11.7亿元（同比+9.9%） 总投资收益13.7亿元（同比+13.9%）[6] 成本与费用控制 - 座公里航油成本同比下降13.3% 扣油成本同比上升3.8% [6] - 四项费用88.4亿元（同比-7.4%） 费用占比降至10.9%（-1.1pct）[6] - 汇兑净收益1.76亿元（上年同期净损失3.6亿元） 利息支出减少3.75亿元 [6] 财务预测 - 2025E营业收入1663.9亿元（同比-0%） 2026E/2027E预计增长至1736.3/1794.5亿元 [8][10] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.09/0.20/0.22元 [8][11] - 毛利率预计从2025E的5.1%提升至2027E的7.2% ROE从3.3%升至7.5% [11]

时光荏苒，8月进入中旬，本周初，今年第16次，8月首次调价落地，国内油价未做调价，2025年汽柴油迎来第4次搁浅的走势，且，最近两次调价，国内呈 现"2连搁浅"的表现。受此影响，国内成品油仍按照7月16日汽柴油下降0.1-0.11元/升后的价格执行，各地汇总价格参考下图，国内部分92号汽油徘徊在7.2元/ 升左右…… 众所周知，国内汽柴油10个工作日进行调价，依据为隔夜原油变化，油价以50元/吨为调价标准线，涨跌不足50元/吨，不作调价，涨跌达到50元/吨相应进行 调整！ 在原油市场，7月末以及8月初，国际油价3个交易日连续上涨，美油报价涨至70美元/桶，布伦特原油报价涨至73.24美元/桶！受原油涨价影响，2025年上次 调价的10个工作日，周期初，油价涨幅扩大至230元/吨！ 但是，随着8月初，原油市场恢复下降，受俄美会谈削弱了市场对于美国制裁的担忧，且，美国经济数据表现不佳，非农就业数据爆冷，市场对于美国经济 疲弱担忧转强！叠加，产油国增产以及美国原油产能增加，市场对于供应过剩的担忧转强，近期，国际油价重心偏弱运行，市场基本面略显偏空！ 据最新消息了解，在原油市场，8月13日，昨日原油报价窄幅偏弱，其中 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：航空行业 - 公司：中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状与趋势**：当前航空行业处于暑运前期，市场对暑运展望乐观 2025 年可能是行业业绩转正起点，因油价下降和中长期供需优化 未来几个季度成本维持低位，收入边际企稳，受益于供需剪刀差 短中长期均有催化剂和发展空间[2] - **票价表现**：2024 年民航总客运量增长，但票价低迷，主要航空公司票价两位数下滑 一季度票价下滑，二季度边际企稳 五一假期因私需求超预期，国内旅客量和机票价格同比增长，工商务航线价格下滑[4] - **运力情况**：普惠发动机问题致飞机停飞比例上升，停飞数据达 180 - 200 架，占全民航运力约 4% - 5% 波音和商飞产能受限，飞机引进速度低于年报披露 未来几年航空业供给端持续偏紧[1][5] - **油价影响**：油价中枢下降对航空公司业绩支撑明显，国航、东航、南航每降 1%油价成本降约 4 - 5 亿元，春秋、吉祥降约 5 - 6 千万元 2025 年前五月油价下降，一季度单位成本改善 二、三季度油价预计继续下降，跌破 5000 元/吨利润弹性显著增加[1][7] - **收益管理**：航空公司整治 OTA 价格乱象，机票价格和销量有望正向循环，利于收益管理[1][9] - **入境游市场**：免签政策推动入境游市场快速增长，2024 年接近 2019 年水平，2025 年预计全面超越 日本观光立国战略经验表明，中国发展入境游可为国际航线带来巨大需求增量[3][10][12] - **业绩影响**：2025 年民航公司收益端有望触底回升，五一预定和节前机票情况显示改善成效 国家推进入境游和整治 OTA 乱象注入增长活力 供给端制约支撑收益端 油价跌破 5000 元/吨扩大盈利空间 2025 年是业绩由负转正关键起点[13] - **投资建议**：当前民航板块向上催化充分，推荐整个航空板块 主要标的为三大航（中国国航、东航、南航）A 股和港股，春秋航空、吉祥航空 建议逢低布局华夏航空[8][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年民航总客运量较 2023 年增长 17.9%，较 2019 年提升 10.6%[4] - 五一假期同比 2024 年民航旅客量增长 11.8%，其中国内旅客量增长 9%，机票价格较 2024 年同期增长 5.3%[4] - 自 2023 年 7 月普惠发动机安全问题公布，约 3000 台普惠 1100G 发动机需检查处理，检查周期 250 - 300 天[5] - 2025 年前五个月布伦特原油和航空煤油价格分别下降 16%和 7%[7] - 日本 2003 年提出观光立国计划，2007 年入境旅客人次约 800 万，2010 年突破 1000 万，2019 年达到 3188 万人次[12]

韩国央行：由于油价下降和需求疲软，通货膨胀可能会在下半年有所缓解。 ...