"供应增加后，需求端兑现力度不及预期，同时市场'反内卷'情绪降温，引发锰硅和硅铁期货价格大幅下跌。铁合金行业属于产能过剩行业，前期价格接 连上涨，一是由成本端推动，二是'反内卷'预期下，铁合金行业有一定的产能收缩预期，但最近并未看到相关减产政策落地。"方正中期铁合金分析师段 智栈说。 记者从产业人士处获悉，当前铁合金市场的基本面存有一定隐忧。从需求端看，旺季已至，但钢材价格整体以承压为主，钢厂利润收缩，铁水产量有向下 修正的预期，且电炉开工率走低，需求预期走弱，周度表观需求延续下滑态势。在旺季承压的背景下，负反馈压力逐步累积。从供给端看，整体生产利润 明显修复后，产量维持高位。 "当前锰硅库存回升速度较快，但硅铁库存维持震荡。"段智栈介绍，最新数据显示，截至9月19日当周，63家锰硅企业库存19.89万吨，环比增加3.21万 吨，虽然增加速度较快，但和往年相比，仍处在正常区间内。可以观察到，在需求压力下，锰硅产量继续降至20.88万吨，环比减少5355吨，若本周需求 仍未出现明显增量，产量或加速下降，否则库存端会形成较大压力。硅铁库存同样也处在正常区间内，对价格压力不大。截至9月19日当周，60家硅铁企 业库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面现实偏强，宏观扰动带来不确定性，可逢低进行期限正套，单边需寻找阶段性交易机会，若关税政策缓和企业可逢低买货 [7][8] - 关注单边逢低买货、期限正套，等待内外套利机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 四个市场铜波动率回落，COMEX价格波动率回落到20%附近，LME铜价波动率回落至13%附近 [13] - 沪铜期限B结构走强，沪铜05 - 06价差从230元/吨扩大至510元/吨；LME铜现货升水扩大，LME0 - 3价差从20.23美元/吨上升至升水49.19美元/吨；COMEX铜持续处于C结构，05和06合约价差从 - 52.19美元/吨扩大至 - 57.31美元/吨 [18] - 四个市场铜持仓均增加，沪铜持仓增加3.3万手，达到55万手 [19] - LME商业空头净持仓从4月25日5.42万手扩大至6.00万手；CFTC非商业多头净持仓从4月29日1.94万手回升至5月6日2.17万手 [25] - 国内铜现货升水回落，从4月30日的升水230元/吨回落至5月9日的升水80元/吨；洋山港铜溢价走高，从4月30日的95美元/吨上升至103美元/吨；美国铜溢价持续处于高位水平；鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至180美元/吨；东南亚铜溢价从5月2日的105美元/吨上升至110美元/吨 [31] - 全球铜总库存回落，4月30日全球库存为53.14万吨，5月8日为52.44万吨；国内社会库存持续回落，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至5月8日的12.01万吨；保税区库存连续减少，从4月24日的8.51万吨下降至5月8日的6.6万吨；COMEX库存增加，处于历史同期高位，从5月2日的14.93万短吨升至5月9日的16.02万短吨；LME铜库存回落，从5月2日的19.73万吨小幅回落至5月9日的19.18万吨 [36] - 沪铜06合约持仓库存比处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，但处于历史偏低位置 [37] 供应端 - 铜精矿供应紧张，3月进口量为239.40万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%；港口库存从3月14日的46万吨上升至5月9日的79.9万吨；加工费持续走弱，5月9日当周现货TC为 - 43.11美元/吨，冶炼厂亏损为3538元/吨左右 [42] - 再生铜进口下降，3月进口18.97万吨，同比下降13.07%；3月国产再生铜产量8.75万吨，同比下降22.50% [44] - 再生铜精废价差走弱，低于盈亏平衡点；进口盈利扩大，进口再生铜扣减收窄，但COMEX铜价格调整幅度较大 [49] - 粗铜供应紧张，3月进口5.02万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1150元/吨，进口95美元/吨 [54] - 国内精铜产量持续增加，3月产量112.21万吨，同比增长12.27%，预计4月产量111.63万吨，同比增长13.32%；进口量增加，3月进口30.88万吨，同比增长4.50%；当前进口处于盈亏平衡点附近，预计进口盈利时吸引海外货源 [56] 需求端 - 4月铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔处于历史同期中性位置，5月8日当周电线电缆开工率边际回落 [60] - 铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置，截至4月30日，华东地区电力行业用铜加工费为625元/吨；铜管加工费回落，处于历史同期偏低水平，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5053.5元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费走稳 [66] - 4月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，4月铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [67] - 4月铜杆成品库存处于历史同期中性，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [70] 消费端 - 国内铜实际消费表现良好，1 - 3月累计消费量358.27万吨，同比增长7.34%；1 - 3月表观消费量383.34万吨，同比增长1.40%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑，1 - 3月电网累计投资956亿元，同比增长24.80% [74] - 3月国内空调产量2484.8万台，同比增长13.94%；3月国内新能源汽车产量127.7万辆，同比增长47.97% [76]