新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4868 期 2025 年 9 月 26 日 星期五 研究观点 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 【行业评论】 数字货币周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 第一上海 新力量 New Force 【行业评论】 数字货币周报 852-25321960 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 宏观环境与政策动态 监管迎来重大突破：美国证券交易委员会（SEC）批准了新规，为数字资产现 货 ETF 建立了通用的上市标准。此举将审批时间从过去的 240 天以上大幅缩 短至最多 75 天。这是美国数字资产监管的重大转变，预计将加速更多加密货 币（如 Solana、XRP）ETF 的获批进程，极大拓宽机构资金的准入渠道。 美联储降息落地，态度偏谨慎: 美联储如期降息 25 个基点，但强调无需激进 降息 ...

The United Kingdom and the United States have announced the creation of a joint task force aimed at strengthening cooperation on digital asset regulation and capital markets. The initiative, called the Transatlantic Taskforce for Markets of the Future, was unveiled last week during U.S. President Donald Trump’s state visit to the UK, marking a significant step toward closer alignment between the world’s two largest financial hubs. Transatlantic Crypto Task Force Targets Unified Approach to Digital Asse ...

核心观点 - 大类资产呈现加速轮动态势 股强债弱格局延续 A股维持多头趋势 美股创新高 商品市场以多头思维为主 外汇市场建议做空美元 [1][2][3][4][6][8][16][20][23][30][34] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天震荡下跌 长端跌幅大于短端 30年期国债期货主力合约下跌0.76% 10年期下跌0.21% 5年期下跌0.13% 2年期下跌0.05% [1][16][17] - 债市下跌将创年内新低 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 国债短期在年线企稳震荡后仍有下行空间 [1][16] A股市场 - 三大指数小幅下跌 成交额2.35万亿元 较昨日缩量 近3200只个股下跌 板块轮动频繁 [2][20] - 全A股权风险溢价(ERP)为4.02% 处于2007年以来35.3%低位 较08年(-2.34%)、15年(0%)、21年(1.83%)低点仍有下降空间 [2][20] - A股总市值/GDP比值为0.75 较08年1月峰值1.33低77% 较15年6月峰值1.07低43% [2][20] - 居民存款/A股市值比值为1.7 较07年低点0.59、15年低点0.83、21年低点1.12仍有下降空间 资金搬家进程远未结束 [2][20] - 行业表现：煤炭、有色金属、建筑材料领涨 汽车、医药生物、计算机领跌 [22] - 概念板块：光刻机、民爆概念、盐湖提锂领涨 减速器、PEEK材料、人形机器人领跌 [22] 美股市场 - 三大指数齐创新高 纳指涨0.94% 道指涨0.27% 标普500涨0.48% [3][23] - 9月如期降息25bp 美国经济整体稳健 二季度实际经济增长上调 企业利润延续2021年以来趋势增长 [3][23][28] - 8月非农就业数据放缓 为联储鸽派声明提供基础 叠加经济增长稳健和贸易不确定性消失 支撑风险资产上行 [3][23] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1123 较前一日上涨47个基点 [4][30] - 美元因不及预期非农数据大跌 美元指数技术面出现向下破位 建议以99为止损做空美元 [4][30] - 美国经济底蕴(居民杠杆率)全球领先 但受到就业走软和美联储独立性质疑两大逆风因素 [4][30] 商品市场 - 文华商品指数跌0.12% 煤炭、新能源板块领涨 聚酯、石油板块领跌 [6][34] - 指数在60日和半年均线交汇处得到支撑 收敛三角形接近尾端 突破有效性降低 [6][34] - 建议以多头思维为主 控制风险背景下以做多为主要方向 [6][34] 重要政策及要闻 国内政策 - 上海优化个人住房房产税试点政策 高层次人才和居住证满3年购房人享税收优惠 [40] - 淘宝闪购和饿了么上线餐饮团购业务 9月20日在上海、深圳、嘉兴试点 与美团竞争 [40] - 小米汽车召回116,887辆SU7标准版电动汽车 生产日期为2024年2月6日至2025年8月30日 [40] 国际动态 - 日本央行行长植田和男表示物价正朝目标进展但未实现 若经济展望实现将提高利率 [39] - 美国上周首申失业金人数回落至23.1万 较前周降3.2万 创近四年最大降幅 [43] - 美国SEC大幅降低数字币ETF申请门槛 审批时间从240天缩短至75天 首批Solana和XRP ETF预计最快10月上市 [43]

与此同时，美国市场在数字资产监管上也迎来了重要的转变。9月17日，美国证券交易委员会（SEC） 通过了三大全国性证券交易所的规则变更提案，显著降低了数字币ETF的申请门槛。这一政策的实施意 味着包括Solana和XRP等现货加密货币ETF的申请将获得更大的机会。新规建立了统一的上市标准，审 批时间从过去的240天缩短至最多75天，为未来的数字资产市场注入了新的活力。 SEC的这一决定被视为美国数字资产监管的重大转向，表明其对加密货币及其衍生产品的接受度正在提 高。这一新规下，预计首批受益者将是早已提交申请的Solana和XRP等产品。与此同时，Rex-Osprey狗 狗币ETF也刚刚获得批准，成为美国首个基于模因币的ETF，标志着市场监管的进一步放宽。 来源：市场资讯 （来源：ETF炼金师） 在近期的港股市场上，药捷安康的股价经历了剧烈的波动，成为市场关注的焦点。9月16日，该公司股 价在早盘交易中飙升63%，达到679.5港元，随后却出现了断崖式下跌，最终收于192港元，单日跌幅高 达53.7%。这一变化使得公司的总市值在短短一天内蒸发了超过1900亿港元，这一现象引发了市场的广 泛讨论。 药捷安康作为一家 ...

美国继续放宽数字资产监管，SEC大幅降低"数字币ETF"申请门槛。 美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万，较前周降3.2万，创近四年最大降幅。 当前贵金属的驱动一方面来自就业市场走弱以及流动性宽松预期的发酵;另一方面，美联储独立性、特朗普贸易 政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加，避险情绪提升也使黄金受益。 特朗普政府请求美国最高法院准许将美联储理事库克免职。特朗普称普京让人失望，需进一步压低油价。 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，联手开发PC与数据中心芯片。 马斯克"巨硬计划"新动作曝光，从0建起算力集群，6个月完成OpenAI & 甲骨文15个月的工作。 短期来看，黄金的利好已经基本充分交易。但就业下行，通胀上行，流动性宽松的预期下，金银价格预计仍将 会获得一定利好支撑。 ...

香港稳定币政策与监管 - 香港《稳定币条例》于8月1日正式生效 核心目标是设立法币稳定币发行人的发牌制度 填补虚拟资产活动监管空白 [2] - 条例要求发行法币稳定币或锚定港元价值稳定币的主体需向香港金融管理专员申领牌照 并满足储备资产管理和用户赎回机制等严格合规标准 [2] - 香港监管政策处于"不过度放任、也不过度收紧"的中间位置 通过平衡合规与创新兼顾金融安全和发展空间 [3] 稳定币市场需求与趋势 - 全球稳定币需求呈现明确上升趋势 香港行业内相关讨论热度持续攀升 [2] - 许多企业开始尝试使用稳定币进行支付 银行服务可能逐步实现从常规网络到电子卡的全链路链上化 [4] - 信用卡领域出现创新产品如"以太坊卡" 支持用户通过数字货币完成还款或存款操作 链上金融服务模式成为新银行发展方向 [4] 香港虚拟资产行业发展 - 香港虚拟资产行业已十分发达 但稳定币广泛接受需吸引全球顶尖数字资产公司及专业人才形成产业集聚 [5] - 需从技术监管双层面解决应用痛点 重点确保稳定币收益能有效传递至最终用户 [5] - 推动稳定币支付场景使用率提升 打通日常支付环节以实现规模化普及 [5] 香港行业地位与竞争优势 - 香港正成为全球数字资产观察重要风向标 未来有望引领行业方向 [1] - 作为亚洲重要金融中心 香港在数字资产领域政策布局进入关键进程 [2] - 香港政策对比美国《天才法案》具有明显优势 更符合数字资产行业发展规律 [3]

香港稳定币政策进展 - 香港《稳定币条例》于8月1日正式生效 核心目标是设立法币稳定币发行人的发牌制度并填补虚拟资产活动监管空白 [2] - 条例要求发行法币稳定币或锚定港元价值的稳定币主体需向香港金融管理专员申领牌照 同时需满足储备资产管理和用户赎回机制的严格合规标准 [2] - 政策展现出香港在数字资产监管领域迈出实质性一步 既维护金融稳定 也为后续创新预留空间 [2] 香港政策优势与全球定位 - 香港政策处于"不过度放任也不过度收紧"的中间位置 对比美国《天才法案》具有明显优势 [3] - 香港正成为全球数字资产观察重要风向标 未来有望引领行业方向 [1] - 政策核心在于"平衡" 通过合规保障金融安全的同时为企业创新预留空间 更符合数字资产行业发展规律 [3] 稳定币市场需求与应用趋势 - 全球稳定币需求已明确呈现上升趋势 香港市场讨论热度持续攀升 [2] - 企业开始尝试使用稳定币进行支付 银行服务将逐步实现从常规网络到电子卡的全链路链上化 [4] - 信用卡领域出现创新产品如"以太坊卡" 支持用户通过数字货币完成还款或存款操作 链上金融服务模式可能成为新银行未来发展方向 [4] 香港虚拟资产发展挑战 - 香港虚拟资产行业已十分发达 但稳定币广泛接受仍需吸引全球顶尖数字资产公司及专业人才落地形成产业集聚 [5] - 需从技术与监管层面双管齐下解决应用痛点 监管机构需确保稳定币收益能有效传递至最终用户 [5] - 需推动稳定币支付场景使用率提升 只有打通日常支付环节才能实现规模化普及 [5]

游说支出规模与行业对比 - 2024年联邦游说支出达149万美元 显著超过行业贸易组织NVCA的140万美元 [2] - 2023年游说支出95万美元 2024年增至180万美元 同比增长89% [2] - 同行支出相对微弱：红杉资本仅12万美元 通用催化风投为50万美元 [3] 游说议题范围扩展 - 核心议题涵盖数字资产监管、稳定币及人工智能领域 [2][3] - 2023年第三季度新增国防政策游说 持续针对《国家国防授权法案》开展活动 [3][4] - 2024年第二季度将美国国家安全委员会纳入游说对象 从国家安全层面解读金融科技问题 [5] 游说策略与政治立场 - 宣称无党派立场与单一议题支持原则 支持技术驱动型候选人 [3] - 内部团队采用两党合作模式 政府事务负责人来自两党阵营 [5] - 通过政治行动委员会(PACs)输送资金 协助建立人工智能PAC网络"引领未来" [6] 战略转型与人才布局 - 积极进军受监管行业 聚焦国防与工业基础的"美国活力"业务方向 [5] - 招募前美国国家安全副顾问安妮·纽伯格担任高级顾问 专注人工智能与网络安全领域 [5] - 同行案例显示游说支出与影响力非正相关：创始人基金支出微弱但拥有 Pentagon 和 White House 人脉网络 [6]

美联储人事变动 - 美联储理事丽莎·库克因房贷协议中涉嫌提供虚假信息被立即免职 [1][3] - 库克已通过法律诉讼维护职务 在法院裁决前仍可参与9月利率决策会议 [3] - 美国参议院银行委员会将就美联储理事提名人米兰举行听证会 考验共和党对重塑计划的支持程度 [5] 金融监管政策影响 - 人事调整可能改变金融监管方向 特别是数字资产领域的政策制定 [1][3] - 政策不确定性可能成为美联储政策重构转折点 预计出现非常显著的政策调整 [5] - 财政状况改善为监管调整提供支撑 年度关税收入可能超过5000亿美元并有望接近1万亿美元 [8] 去中心化交易平台发展 - XBIT平台通过智能合约自动执行交易规则 无需依赖中心化机构 [6] - 平台具备无需KYC验证 无账户封控限制和无交易审核机制的技术优势 [9] - 用户完全掌握私钥自管权限 所有交易记录公开透明且不可篡改 [6][9] 数字资产市场机遇 - 监管变动为虚拟货币交易平台创造新的发展空间和市场扩展机会 [1][3] - 投资群体加大对数字资产领域关注度 带来新的用户增长机遇 [6] - 去中心化交易所提供接近免费的交易体验 有效降低交易成本 [8]

司法政策转变 - 美国司法部明确表示真正去中心化且完全自动化的点对点交易系统即便存在刑事意图也不会依据《1960条款》对第三方提出指控 [2] - 政策调整为去中心化协议开发者提供法律保护伞 有效缓解投资者对合法性的担忧 [2] - 司法部表态为区块链行业注入强劲信心 善意的创新者无需担忧失去自由 [2] 监管机构行动 - 美国商品期货交易委员会启动下一阶段加密冲刺计划 旨在落实数字资产市场工作组报告建议 [3] - 计划重点推进联邦层面数字资产现货交易 与证券交易委员会形成协同效应 [3] - CFTC将广泛征求利益相关方意见 涵盖杠杆、保证金和融资零售交易等关键议题 10月20日前开放公众意见提交窗口 [3] 立法环境优化 - 宾夕法尼亚州众议院提出立法提案禁止公职人员在任职期间通过加密货币牟利 同时确认普通民众参与加密货币交易的合法地位 [6] - 州政府通过明确划分不同群体参与边界为普通投资者提供更清晰法律保障 [6] - 各州政府正在建立更加完善的数字资产监管框架 [6] 货币政策支持 - 美联储官员表示若劳动力市场前景恶化短期内可能适宜降息 不能等到通胀完全明朗才考虑降息 [8] - 政策预期转变为数字资产市场创造更有利流动性环境 促进传统金融与数字资产市场融合 [8] - 监管政策明确化将进一步促进资金自由流动 为行业发展注入强劲动力 [8] 技术架构优势 - 去中心化交易平台采用无需KYC验证、无资金封控风险、无交易审核限制的创新模式 用户享有完全私钥自主管理权 [2] - 平台通过智能合约实现去中心化去信任交易机制 所有交易记录公开透明且不可篡改 [3] - 交易匿名性有效保护用户隐私 区块链地址不直接关联用户真实身份信息 [6] - 用户始终掌握私钥 资产存储在个人钱包中 只有用户自己能控制资产转移 避免交易所冻结或挪用风险 [8]