公司业绩表现 - 2025年中期营业收入73.11亿元 同比减少37.74% [1] - 归母净亏损2.56亿元 同比收窄71.11% [1] - 一季度归属于上市公司股东净亏损2.63亿元 [1] 公司经营策略 - 合理制定多晶硅生产计划并推进提质降本 [1] - 大力发展光伏及风电资源开发建设运营业务 [1] - 关键设备制造业务持续发展 [1] - 参股火电项目成为新利润贡献单元 [1] 行业供需状况 - 8月多晶硅排产量预计超过13万吨 [1] - 四川云南新疆部分工厂复产 同时存在新疆工厂减产情况 [1] - 硅料厂家库存去库 下游补库较多导致库存转移 [1] - 市场关注"反内卷"政策及9月限售措施对供应端影响 [1] 股价表现 - 股价单日涨幅达7.36% 报收7.29港元 [2] - 成交额5052.21万港元 [2] - 盘中最高涨幅超过7% [2]

报告公司投资评级 - 维持中国海油 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中国海油 Q1 归母净利润基本符合预期，稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动韧性显著提升，维持 A/H 股“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - Q1 实现营业收入 1069 亿元，同环比 -4.1%/+13.1%，归母净利润 366 亿元（扣非后 370 亿元），同环比 -7.9%/+71.8%（扣非后同环比 -6.2%/+111.2%） [1] - Q1 油气净产量 188.8 百万桶油当量，同比 +4.8%，其中石油液体/天然气产量 145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺，同比分别 +3.4%/+10.2% [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3%至 75.0 美元/桶，公司实现油价同比 -7.7%至 72.7 美元/桶，实现气价同比 +1.2%至 7.78 美元/千立方英尺 [2] - 公司桶油成本控制良好，Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶，油气销售收入同比 -1.9%至 882.7 亿元，综合毛利率同环比 +1.2/+3.9pct 至 54.6% [2] 油价走势分析 - 4 月美国“对等关税”政策及 OPEC+上调产量目标，致国际油价大幅下挫，4 月 28 日 WTI/Brent 原油期货价格较 3 月末下跌 13.2%/11.9% [3] - 预测 25 - 26 年布伦特原油均价为 67/66 美元/桶，长期油价底部中枢或将高于 60 美元/桶 [3] 项目进展情况 - Q1 公司获得 2 个新发现，成功评价 14 个含油气构造，已投产 7 个新项目，其他在建项目有序推进 [4] - Q1 完成资本开支 277 亿元，同比 -4.5%，其中勘探/开发/生产资本化分别为 44/176/53 亿元，同比 -8.9%/+0.7%/-16.7% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元，EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 结合 A/H 股可比公司估值，给予 25 年 12.5/8.5xPE，A/H 目标 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|416,609|420,506|431,228|439,375|452,959| |+/-%|(1.33)|0.94|2.55|1.89|3.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123,843|137,936|142,470|144,144|148,375| |+/-%|(12.60)|11.38|3.29|1.18|2.94| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.61|2.90|3.00|3.03|3.12| |ROE (%)|19.60|19.51|18.48|17.71|17.36| |PE (倍)|9.64|8.65|8.38|8.28|8.04| |PB (倍)|1.79|1.60|1.50|1.43|1.36| |EV EBITDA (倍)|3.23|2.80|2.83|2.80|2.64|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 11.6x [13] - H 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 8.5x [14] 季度拆分预测 - 报告给出中国海油 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利等指标的同比、环比增速及利润率等数据 [20] 盈利预测 - 报告给出中国海油 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [21]

报告公司投资评级 - 维持 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报营收和归母净利润同比增长，但 Q4 单季营收和归母净利润同环比下降，净利不及预期系石油液体实现价格下滑和海外项目资产减值损失影响 [1] - 考虑公司增储上产、降本增效成果卓越，虽 25 - 26 年油价中枢或下移致盈利预测下调，但仍维持 A/H 股“买入”评级 [1][5] 各部分总结 财务表现 - 24 年全年营收 4205 亿元，同比 +1%，归母净利润 1379 亿元（扣非后 1334 亿元），同比 +11%（扣非后同比 +7%）；Q4 单季营收 945 亿元，同环比 -14%/-5%，归母净利润 213 亿元，同环比 -19%/-42% [1] - 拟派息 0.66 港元/股（含税），全年股息支付率 44.7%，按最新收盘价计算 A/H 股息率 4.9%/6.4% [1] 增储上产与降本 - 24 年油气净产量 726.8 百万桶油当量，同比 +7.2%，其中石油液体/天然气产量 567.1 百万桶/929.4 十亿立方英尺，同比 +7.1%/+7.5% [2] - 24 年 Brent 均价同比 -2.8%至 79.9 美元/桶，公司石油液体实现价格同比 -1.6%至 76.8 美元/桶，天然气实现价格同比 -3.3%至 7.7 美元/千立方英尺 [2] - 24 年公司桶油成本同比 -1.1%至 28.52 美元/桶，综合毛利率同比 +3.7pct 至 53.6% [2] 油价走势 - 3 月 26 日 Brent/WTI 期货价格收于 73.8/69.7 美元/桶，25 年以来分别 -2.8%/-4.8%，Q1 以来 Brent 平均油价 75.0 美元/桶 [3] - 25 年初美国制裁扰乱全球石油贸易，后伴随局势缓和、供应风险削弱和需求担忧，国际油价震荡下跌 [3] - 预计 25 - 26 年 Brent 均价为 69/69 美元/桶 [3] 资本开支与项目 - 24 年获得 11 个新发现，评价 30 个含油气构造，多个重点项目投产 [4] - 全年资本开支同比 +2.2%至 1325 亿元，为未来增储上产、提质增效提供保障 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元（25 - 26 年前值 1541/1550 亿元，下调 7.5%/7.0%），EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 给予 25 年 12.5/8.5xPE，A/H 目标 37.50 元/27.72 港元（前值 40.50 元/32.04 港元，对应 25 年 12.5x/9.0xPE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|416,609|420,506|431,228|439,375|452,959| |+/-%|(1.33)|0.94|2.55|1.89|3.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123,843|137,936|142,470|144,144|148,375| |+/-%|(12.60)|11.38|3.29|1.18|2.94| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.61|2.90|3.00|3.03|3.12| |ROE (%)|19.60|19.51|18.48|17.71|17.36| |PE (倍)|10.13|9.10|8.81|8.71|8.46| |PB (倍)|1.88|1.68|1.58|1.51|1.43| |EV EBITDA (倍)|3.23|2.80|2.83|2.80|2.64|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 PE 为 11.3x [5][13] - H 股可比公司 25 年 Bloomberg 一致预期平均 PE 为 8.2x [5][14]