核心观点 - Stifel首席股票策略师Barry Bannister的基本预测是标普500指数在2026年实现正回报 这与美联储上调2026年经济增长预测的方向一致 其核心情景为经济“软着陆” 在此情景下 标普500指数有望上涨约9% [1][3] - 报告同时强调不容忽视的下行风险 若经济衰退发生 标普500指数可能迅速下跌20% Stifel评估经济衰退发生的可能性约为25% [1][3] - 考虑到双向风险 报告建议投资者在布局潜在上涨的同时 应建立对冲头寸 并推荐了包括消费必需品精选行业SPDR基金（XLP）在内的多种防御性工具 [4] 宏观经济与市场前景 - 基本预期与“软着陆”情景：经济衰退并非Stifel或华尔街多数机构对明年的基本预期 美联储的货币政策放松预计将为市场提供支撑 [3] - 上行潜力：若美国经济保持良好 标普500指数有望上涨约9% [1] - 下行风险：若经济衰退来袭 标普500指数则可能迅速下跌20% 二战以来经济衰退期间股市回调的中位数为20% 平均跌幅为23% [1][3] 主要风险因素分析 - 劳动力市场松动：失业率和裁员人数在上升 新增就业机会减少 这对于消费支出占比高达68%的美国经济至关重要 若就业市场恶化导致消费者紧缩开支 将直接冲击经济根基 [3] - 股市估值过高：当前标普500指数的股票风险溢价已接近上世纪90年代末互联网泡沫时期的水平 股市估值处于历史高位 令市场在面对冲击时尤为脆弱 [3] - 市场投机情绪降温：用作投机偏好指标的一篮子高波动性股票在过去几个月已大幅下跌 这通常是市场风险偏好减弱的先行信号 [3] 投资策略建议 - 核心策略：建议投资者在布局潜在上涨的同时 应未雨绸缪地建立对冲头寸 [4] - 推荐工具：推荐利用防御性资产来构建投资组合的缓冲 提及的工具包括消费必需品精选行业SPDR基金（XLP）、景顺标准普尔500低波动ETF（SPLV）、摩根大通股票溢价收益ETF（JEPI）以及iMGP DBi管理期货策略ETF（DBMF）等 这些基金旨在提供与传统股市相关性较低或更具防御性的敞口 [4]

白银近期价格表现 - 白银价格涨势强劲，已超过黄金表现，近期价格冲破每盎司50美元 [1][3] - 白银市场出现"疯涨"行情，吸引市场高度关注 [1][3] 白银价格上涨的核心原因 - 伦敦现货白银市场出现流动性紧张，即"钱荒"，类似商品市场缺货推高价格 [3] - 流动性紧张是暂时性现象，正吸引美国等地白银向伦敦回流以补充供应 [3] 白银与黄金的属性差异 - 黄金有各国央行持续购买作为需求支撑，价格波动相对稳健 [3] - 白银缺乏央行兜底保障，价格主要依赖市场供需和投机情绪驱动，波动性更大 [3] - 高盛指出白银未来波动性将大于黄金，价格下行风险远高于黄金 [3] 对当前行情的分析与展望 - 当前白银行情看似热闹，但实则蕴含回调风险，中长线投资不宜追逐短期"疯涨" [3] - 需关注白银供需本质，待伦敦市场流动性恢复后，涨势能否持续存在不确定性 [3]

黄金价格表现 - 国内金饰牌价达到1280元，投资金条价格站上1000元关口[1] - 国际金价一周内上涨8.4%，逼近4400美元，100克金条价格从约6.3万元人民币上涨至10万元人民币[1] - 美国区域性银行Zions Bancorp股价下跌13%，Western Alliance股价下跌近11%，连带导致74家美国银行市值抹去超过1000亿美元，恐慌情绪推动资金涌入黄金避险，金价创下历史新高[7] 黄金上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势，如以色列和伊朗冲突，被视为传统的避险催化剂[3] - 市场预期美联储降息，因美国政府关门成常态且消费者信心指数连续三个月下滑[4] - 全球央行持续增持黄金储备，世界黄金协会调查显示95%的央行预计未来一年全球黄金储备将继续增加，新兴市场在减持美债的同时增持黄金[5] - 美国银行体系出现不稳定迹象，例如共和第一银行在4月份倒闭被FDIC接管，加剧市场对金融体系的担忧[6][7] - 对美元信任度动摇，部分大宗商品如铁矿和石油开始尝试人民币结算[5] 当前市场环境特征 - A股市场成交量难以站稳两万亿元，热点轮动迅速，缺乏持续性行情[10][11] - 市场投机情绪严重，投资逻辑集中于超跌反弹和事件驱动，缺乏对长期价值投资的耐心[12][13] - 资金因对增长缺乏信心而寻求确定性，与黄金上涨的逻辑同源[13] 影响黄金市场的近期事件 - 美国司法部调查多家大行涉嫌通过虚假大额订单操纵贵金属价格，可能对金价造成短期压制但难以改变长期趋势[13] - 美国政府关门导致关键经济数据如CPI和非农数据延迟发布，数据不透明加剧市场恐慌并推高黄金需求[13] - 出现贷款购买黄金的讨论，被视为阶段性风险聚集的信号[13] - 高盛、美银等机构上调黄金目标价至5000美元或更高，但其预测可信度受到市场质疑[13]

欧元兑美元汇率走势 - 美元需求强劲回升压制欧元买盘力量 导致欧元兑美元回吐上周五大部分涨幅 上周五曾突破1.1700关口[1] - 当前汇率下滑至1.1650区间附近 与美元显著反弹同步出现[6] 技术面关键位 - 阻力位见于7月24日高点1.1788 进一步阻力为年内高点1.1830（7月1日触及）[3] - 突破1.1830后可能测试2021年9月3日高点1.1909 接近1.2000整数关口[3] - 临时支撑位位于100日简单移动平均线1.1488 下方依次为8月1日低点1.1391和5月29日低点1.1210[3] - 相对强弱指数下滑至近51水平 暗示后续或有小幅上涨空间[3] - 平均方向指数低于11 表明当前趋势缺乏明确方向呈震荡格局[3] 基本面事件影响 - 欧元区消费者信心指数实际值87 低于预期90和前值88[6] - 美国耐用品订单除国防外前值为-9.4% 除运输外预期0.2%与前值持平[6] - 美国耐用品订单整体预期-4.0% 前值-9.3%[6] - 美国非国防资本货物订单除飞机外预期0.3% 前值-0.7%[6] - 美国红皮书指数同比前值5.9%[6] - 美国S&P/Case-Shiller房价指数同比预期2.2% 前值2.8%[6] - 美国房价指数环比预期0.0% 前值-0.2%[6] 贸易政策现状 - 美国与中国将关税休战期延长90天 美国将关税上调时间推迟至11月10日[7] - 当前美国对中国商品征收30%关税 中国对美国商品征收10%关税[7] - 美国对大多数欧洲商品征收15%关税 欧盟承诺取消对美国工业产品关税并开放农产品海产品市场[7] - 美国承诺在对欧洲汽车关税方面从27.5%下调 前提是欧盟出台必要立法[7] 央行政策动向 - 美联储维持利率不变 鲍威尔表态平衡 为9月会议降息敞开大门[8] - 鲍威尔警示就业市场风险上升 强调未做最终决定 后续数据将是关键[8] - 9月5日非农就业报告和后续通胀数据被视为影响美联储政策路径的核心因素[8] - 欧洲央行行长称欧元区经济稳健略好于预期 市场预计欧洲央行到2026年春季才会启动降息[9] 市场持仓变化 - 投机性多头头寸攀升至11.87万份合约 创三周新高[10] - 机构投资者空头头寸削减至16.64万份合约 为两周低点[10] - 未平仓合约连续第二周回升 小幅升至82.52万份合约附近[10] 短期前景展望 - 欧元兑美元预计维持区间震荡走势[4] - 美元整体走势仍占主导地位[4][5] - 下一个明确驱动因素可能来自美联储政策立场转变或贸易相关消息新动向[5]

外汇市场多空头寸分布 - 美元/瑞郎多头占比54.79% 空头占比45.21% [2] - 美元/加元多头占比57.58% 空头占比42.42% [2] - 纽元/美元多头占比84.89% 空头占比15.11% [2] - 英镑/美元多头占比46.24% 空头占比53.76% [2] - 英镑/瑞郎多头占比30.52% 空头占比69.48% [2] - 英镑/日元多头占比49.19% 空头占比50.81% [2] 欧元相关货币对 - 欧元/美元多头占比7.87% 空头占比92.13% [3] - 欧元/日元多头占比59.86% 空头占比40.14% [3] - 欧元/英镑多头占比40.33% 空头占比59.67% [3] - 欧元/瑞郎多头占比39.5% 空头占比60.5% [3] - 欧元/澳元多头占比17.05% 空头占比82.95% [3] 其他货币对 - 澳元/美元多头占比76.46% 空头占比23.54% [3] - 澳元/日元多头占比15.27% 空头占比84.73% [4] - 未明确货币对多头占比63.86% 空头占比36.14% [4] - 另一未明确货币对多头占比64.15% 空头占比35.85% [4] 数据来源 - 数据来自金十数据交易工具 [5]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 盘面涨至高位后波动率放大，资金行为主导盘面走势，黑色基本面变化有限，宏观利好难言出尽，建议观望避险，后续关注政策落实情况以及终端需求表现 [6] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：交易所调整焦煤交易限额致市场情绪降温，盘面高位回落，钢材现货成交整体偏弱；当地时间7月28日中美经贸会谈结果待跟踪；上周螺纹供需双增、库存环比下降，热卷供需双降、库存小幅累积，五大材供需双降、库存小幅去化，库存绝对值处于历年偏低位置，淡季基本面矛盾不明显 [8] - 展望：后期钢材仍有累库预期，但库存偏低基本面压力有限，盘面易受市场情绪影响，预计短期宽幅震荡运行 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价跌7 - 16元/吨；海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降，符合预期；钢企盈利率增加明显，铁水产量微降但同比保持高位，支撑矿石需求；因到港偏低、需求高位，铁矿石45港小幅去库 [8] - 展望：铁矿需求高位，供应平稳，基本面利空驱动有限，但短期宏观利好基本交易结束，预计价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价上涨，华东地区螺废价差缩小；本周螺纹产量增加、库存下降、表观需求增加；废钢供给到货量大幅回升，需求方面长短流程废钢总日耗回升，库存厂库小幅去化 [9] - 展望：废钢需求高位，基本面矛盾不突出，沙钢上调价格后现货跟涨，但钢材价格回落，废钢自身难以形成向上驱动，预计价格震荡 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货端主力合约跟随焦煤跌停，现货端日照港准一报价下降，09合约港口基差增大；三轮提涨后焦化利润仍有压力，周末主产地焦企开启第四轮提涨，供应受环保、检修等扰动；需求端铁水产量环比略降但仍处高位，刚需仍存，下游钢厂利润较好、生产积极性尚可、补库积极，期现贸易商积极分流货源，焦企焦炭库存持续去化 [10] - 展望：焦炭基本面较为健康，盘面更多跟随焦煤波动，预计短期盘面宽幅震荡 [11] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面连续涨停，现货端价格上涨；产地生产扰动仍存，供应端受限，本周山西、内蒙产量环比小幅下降，进口端蒙煤日均通关在千车左右且口岸成交较好；需求端焦炭产量暂稳，刚需坚挺，下游及贸易商采购积极，煤矿供不应求，部分煤矿有预售行为，煤矿库存去化明显 [11] - 展望：在期货带动下现货端情绪高涨，虽超产核查对基本面实际影响较小且后续政策落地执行力度待观察，但市场未回归基本面逻辑，情绪炒作下短期焦煤仍有上行空间 [11] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中及全国均价有变化，宏观“反内卷”交易情绪支撑，宏观中性；需求端淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，盘面跌停后市场情绪走弱，产销回落明显；供应端还有2条产线待出玻璃、冷修一条产线，整体日熔预计维持稳定，上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多；近期反内卷情绪降温，市场对供需基本面悲观预期回归，但政治局会议将召开，“反内卷”情绪或有反复 [13] - 展望：现实需求偏弱，但政策预期较强，投机需求偏强，短期观望政策出台节奏和力度，若政策持续超预期，下游预期改善可能迎来一波补库上涨，中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格下降，宏观“反内卷”交易情绪支撑，宏观中性；供应端产能未出清，长期压制存在，产量高位运行，今日金山三厂管道问题致整体产量下降；需求端重碱预计维持刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔持续下滑，轻碱端下游采购回暖但整体需求较差，以周期补库为主；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后中游库存较高且大部分被盘面套牢，交割压力较大 [14] - 展望：供给过剩格局未改变，7月有计划检修，叠加“反内卷”情绪支撑，短期预计易涨难跌，长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化 [14] 硅锰 - 核心逻辑：受焦煤期价回调影响，锰硅期价跳空低开后宽幅震荡运行；现货方面周初市场观望情绪浓，期货盘面高位，现货报价坚挺；成本端焦炭进入提涨周期，锰矿港口贸易商挺价情绪增加，矿价整体暂稳；供需方面钢厂利润好、成材产量高位持稳，锰硅下游需求有韧性，但利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将走向宽松 [16] - 展望：当前现货基本面矛盾有限，短期预计锰硅价格跟随板块震荡运行；后市市场去库难度趋增，中长期价格上方空间需谨慎看待 [16] 硅铁 - 核心逻辑：黑色板块看涨情绪降温，硅铁期价跳空低开后宽幅震荡；现货方面市场整体情绪尚可，但下游对高价资源接受程度有限；供给端行业利润改善、厂家复产积极性增加，产量或将加速回升；需求端钢材产量持稳于相对高位，下游炼钢需求有韧性，金属镁方面镁厂库存偏低、挺价情绪不减，但市场成交氛围清淡，镁锭价格持稳 [17] - 展望：当前硅铁供需关系较为健康，短期预计价格跟随板块震荡运行；后市市场供需缺口存在回补可能，中长期价格上方空间需谨慎看待，关注煤炭市场动态以及用电成本调整情况 [17]

外汇市场多空头寸分布 - 美元/瑞郎多头占比62.45% 空头占比37.55% [2] - 美元/加元多头占比51.29% 空头占比48.71% [2] - 纽元/美元空头占比87.58% 多头占比12.42% [2] - 英镑/美元多头占比52.65% 空头占比47.35% [2] - 英镑/瑞郎多头占比58.89% 空头占比41.11% [2] - 英镑/日元多头占比61.82% 空头占比38.18% [2] 欧元相关货币对持仓 - 欧元/美元多头占比58.1% 空头占比41.9% [3] - 欧元/日元空头占比86.74% 多头占比13.26% [3] - 欧元/英镑空头占比72.26% 多头占比27.74% [3] - 欧元/瑞郎空头占比70.28% 多头占比29.72% [3] - 欧元/澳元空头占比78.78% 多头占比21.22% [3] 其他货币对持仓情况 - 澳元/美元空头占比86.69% 多头占比13.31% [3] - 澳元/日元空头占比72.69% 多头占比27.31% [4] - 未明确货币对多头占比48.03% 空头占比51.97% [4] - 另一未明确货币对多头占比50.52% 空头占比49.48% [4] 数据来源 - 数据来自金十数据交易工具平台 [5]

外汇市场多空头寸分布 - 美元/瑞郎多头占比58.52% 空头占比41.48% [2] - 美元/加元多头占比43.07% 空头占比56.93% [2] - 纽元/美元多头占比88.16% 空头占比11.84% [2] - 英镑/美元多头占比55.03% 空头占比44.97% [2] - 英镑/瑞郎多头占比59.16% 空头占比40.84% [2] - 英镑/日元多头占比38.48% 空头占比61.52% [2] 欧元相关货币对持仓 - 欧元/美元多头占比86.55% 空头占比13.45% [3] - 欧元/日元多头占比38.2% 空头占比61.8% [3] - 欧元/英镑多头占比34.69% 空头占比65.31% [3] - 欧元/瑞郎多头占比25.36% 空头占比74.64% [3] - 欧元/澳元多头占比20.15% 空头占比79.85% [3] 其他货币对持仓情况 - 澳元/美元多头占比73.73% 空头占比26.27% [3] - 澳元/日元多头占比28% 空头占比72% [4] - 未明确货币对多头占比49.89% 空头占比50.11% [4] - 另一未明确货币对多头占比48.67% 空头占比51.33% [4]

外汇市场多空头寸分布 - 美元/瑞郎空头占比67.62% 多头占比32.38% [2] - 美元/加元空头占比57.07% 多头占比42.93% [2] - 纽元/美元空头占比87.81% 多头占比12.19% [2] - 英镑/美元空头占比63.88% 多头占比36.12% [2] - 英镑/瑞郎空头占比43.73% 多头占比56.27% [2] - 英镑/日元空头占比35.44% 多头占比64.56% [2] 欧元相关货币对 - 欧元/美元空头占比79.78% 多头占比20.22% [3] - 欧元/日元空头占比36.94% 多头占比63.06% [3] - 欧元/英镑空头占比73.25% 多头占比26.23% [3] - 欧元/瑞郎空头占比73.77% 多头占比26.75% [3] - 欧元/澳元空头占比63.73% 多头占比36.27% [3] 其他货币对 - 澳元/美元空头占比22.56% 多头占比77.44% [3] - 澳元/日元空头占比24.76% 多头占比75.24% [4] - 澳元相关货币对空头占比45.84% 多头占比54.16% [4]

关于ETF持仓 - 六月至今黄金ETF持仓共变动19次 其中11次增持8次减持 显示市场对避险情绪存在分歧 [3] - 最新数据显示黄金总库存从6月2日93307座波动至7月2日94766座 期间单日最大增持量达716座(6月23日) 最大减持量达43座(7月1日) [4] - 持仓变动与地缘政治("以伊冲突"和"法案"影响)高度相关 出现"越跌越增持"现象 显示避险需求主导市场 [4] - 近期减持频发表明散户对3300关口突破信心不足 预计黄金将维持宽幅震荡格局 [5] 关于投机情绪 - 六月末黄金投机情绪多次触及60%临界点 机构集中抛售空头头寸 但3250-30区间存在诱空迹象 [6] - 当前投机情绪回归55开平衡状态 价格重回3350区间 周线关键阻力位在3370-87区间 [8] 利率政策预期 - 市场预测7月议息会议维持425-45%利率概率达747% 9月降息预期升温 预测375-40%利率概率达697% [8] - 美联储面临通胀与就业双重压力 历史参考保罗沃克曾通过激进加息(至20%)挽救经济信用 [8] 大而美法案影响 - 法案包含33万亿美元新增债务 涉及减税 削减社保 增加军费和移民执法支出 参议院已勉强通过 [11] - 7月9日关税重谈关键节点 若法案通过将显著影响TACO等跨境贸易协议 [9] 就业市场数据 - ADP就业数据从修正前37万骤降至-33万 创历史级跌幅 预示非农数据可能超预期恶化 [12] - 非农数据三种情景预测：＞139万利好美元 ＜11万利好黄金 11-139万区间将引发震荡 [15]