饮料行业前景 - 高盛继续看好饮料板块 认为该行业将在长期内保持销量增长 并为2025年利润增长前景提供支撑 [1] - 高盛将食品饮料企业的净利润预测至多上调9% 并将目标价调整为7%至+25% [1] - 高盛重申对东鹏饮料 康师傅控股 华润饮料和农夫山泉的买入评级 [1] - 年初以来中国饮料企业股价上涨19% 跑赢同期MSCI中国必选消费品指数8%的涨幅 [1] 行业竞争格局 - 外卖补贴力度加大提振现制饮品销量 5月份补贴旺季奶茶/咖啡价格接近即饮饮料 [2] - 现制饮品门店数量约51万家 远低于软饮料销售点数量约600万个 [2] - 情景分析显示 即饮饮料和现制饮品消费之间存在约50%的相互蚕食影响 [3] - 旺季补贴对现制饮品门店销售量保持25%~45% 全年影响有限 [3] 产品创新趋势 - 无糖饮料 新口味和运动/能量饮料仍处于产品周期上升阶段 [4] - 东鹏饮料"补水啦"和"果之茶" 农夫山泉"东方树叶"等产品快速增长 [4] - 统一无糖"春拂绿茶"2025年销售额预计为4亿元 能量饮料"焕神"预计为3亿元 [4] - 重磅产品/新产品将贡献2025年饮料销售额的20%~20%以上 [4] 成本与利润率 - 单位成本降幅预测修正为2 3%~6 3% 此前预测为0 6%~4 0% [5] - 方便面业务成本上升 但预计2025年下半年比较基数下降将缓解 [5] - 使用现货价格全年成本将下降1 2%~5 3% 可抵消产品均价下降1 0%~3 2% [5] - 东鹏饮料/农夫山泉降低经典SKU促销力度 康师傅大包装饮料和方便面产品均价仍在提升 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和经调整后净利润同比增长 包裹量增长但单价下降 直客业务收入因电商退件增加而大幅增长 经营活动现金流净额为正 资本开支较大 [2][3] - 25Q1包裹量同比增长但略低于行业增速 市占率略有下降 散件业务量增长显著 公司拓展退货物流领域并深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 行业价格竞争激烈 单票收入下降 但单票运输和分拣成本也下降 单票调整后净利润有所降低 [6] - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 各部分总结 2025年Q1业绩 - 营业收入108.9亿元 同比+9.4% 经调整后净利润22.6亿元 同比+1.6% 核心快递服务收入101.2亿元 同比+9.8% 源于包裹量增长19.1%及包裹单价下降7.8% 直客业务收入增长129.3% [2] - 经营活动产生的现金流净额为23.6亿元 资本开支19.7亿元 [3] 25Q1经营数据 - 包裹量85亿件 同比+19.1% 市占率18.9% 24Q1为19.3% 散件业务量同比增长46% 公司拓展退货物流领域 深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 重申2025年包裹量指引为408亿至422亿件 同比增长20%至24% [5] - 截至2025年3月31日 揽件／派件网点数量31000余个 直接网络合作伙伴数量约6000余个 自有干线车辆数量约10000辆 15至17米高运力车型约9400余辆 分拣中心间干线运输路线3900余条 分拣中心95个 其中91个由公司运营 [5] 行业价格竞争与成本效益 - 25Q1单票收入1.25元 同比下降0.11元 受增量补贴、单票重量和KA单票等因素综合影响 行业竞争激烈 低价值或亏损件量占比扩大加剧挑战 [6] - 25Q1单票运输成本0.41元 同比下降0.06元 单票分拣成本0.27元 同比下降0.03元 单票调整后净利润0.26元 同比下降0.05元 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|50170|55781|60947| |(+/-) (%)|15%|13%|11%|9%| |调整后净利润（百万元）|10150|9643|10943|12583| |(+/-) (%)|13%|-5%|13%|15%| |每股收益(元)|10.95|11.39|13.04|15.09| |P/E|11.48|11.04|9.64|8.33| [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化 包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等 还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标和估值比率 [13]

文章核心观点 国泰航空在经历疫情重创、裁员重组、口碑危机后，通过业务重建、财务优化、挽回口碑、加码内地市场等举措，于2025年3月发布亮眼业绩，但未来仍面临竞争和市场不确定性挑战 [1][2][3] 业务重建 - 疫情致国泰全球航线网络收缩，可载客量降至10%以下，客运收益减至2019年的2%-3%，85架飞机封存海外 [6] - 2020 - 2022年国泰集团全球员工总数逐年递减，从34200人降至21200人 [7] - 旅行限制解除后，国泰恢复航线网络和客运航班，2024年6月接回全部海外飞机，8月宣布千亿投资计划订购新飞机 [8] - 国泰自2021年起多阶段招聘员工，2023年员工数量正增长，2024年聘用约7000人，员工总数超3万 [9][10] - 目前国泰集团飞行员总数超3400人，流失率约3%低于历史水平 [11] - 2025年国泰已新增11个航点，年内国泰航空与香港快运网络将覆盖超100个客运航点 [12] 财务手术刀 - 2010 - 2015年国泰营收和净利润上扬，2016 - 2017年因燃油对冲亏损，2018 - 2019年扭亏为盈，2020 - 2022年受疫情影响亏损超337亿港元 [12][13] - 2023年国泰盈利近百亿港元，2024年实现收益、净利双增长，收益1043.71亿港元，溢利98.88亿港元 [13][14] - 2024年国泰货运载货量增11%，收益率升约3%，收益274.17亿港元；客运量增超30%，收益685.89亿港元 [14] - 国泰逐步偿还政府借款，2023年支付优先股股息并回购50%优先股，2024年赎回余下50%优先股 [15] 挽回口碑 - 2023年“毛毯事件”后，国泰发布道歉声明，林绍波领导小组实施多项优化措施 [17] - 国泰航班餐单配备多语言，餐食加入内地元素，机上影音增加国产影视作品 [18] - 国泰推出“中国文化教育培训”项目，面向新入职空乘授课 [18] - 国泰自2023年起在内地招聘，目前航班至少配一名普通话乘务员，今年预计招聘1000名内地乘务员 [19] 持续加码内地 - 内地市场对国泰业绩贡献率高，2023年上半年到2024年下半年占总营收比重超50% [20] - 今年夏天国泰内地航点将达20个，每周运营超290对往返航班，4月28日将开通香港与乌鲁木齐直航 [21] - 国泰新任命郑家驹为国泰集团中国内地董事，常驻深圳推动内地市场布局 [21] - 国泰将大湾区视为重点，开通海陆空联运服务吸引客源 [21] - 国泰千亿投资计划中涉及北京首都机场贵宾室装修，预计年中以新面貌迎客 [22] 未来挑战 - 全球航空运力恢复，区域航线竞争激烈，2024年国泰航空和香港快运收益率下降，需开发新航线和优化成本 [23] - 地缘政治冲突和关税政策可能影响国泰货运增长，集团将灵活调整策略 [23] - 国泰在内地市场面临南航、深航等本土航司竞争，需加强本地化、优化成本和扩展航线网络 [24]