投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2Q25归母净利润同比+3.2%至6.38亿元 主要受度电成本下滑驱动 [1][2] - 煤价大幅下行推动发电业务成本同比下降11.6% 抵消电价电量压力 [2] - 新机组投产带来装机放量 参股电厂预计25-26年贡献投资收益增量 [2][3] - 预计25-27年归母净利润21.9/23.3/24.1亿元 EPS 0.97/1.03/1.06元 [4] - 当前股价对应PE估值7.53/7.07/6.85倍 处于较低水平 [4][8] 财务表现 - 上半年营收131.85亿元同比-5.83% 归母净利润10.82亿元同比+1.05% [1] - Q2营收67.66亿元同比-3.6% 归母净利润6.38亿元同比+3.2% [1] - 2Q25安徽省代理购电价格同比下滑6.4% 省内火电发电量同比降幅5.9% [2] - 2Q25长协煤价同比降3.6% 市场煤价同比降25.3% [2] - 预计25年营收302.42亿元同比+0.49% 26年297.82亿元同比-1.52% [8][10] 业务运营 - 省内控股2×45万千瓦气电机组于4M24投产 [2] - 新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组于11-12M24投产 [2] - 钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程于25年3月正式投产 [2] - 参股的池州二期 国安二期 安庆三期 中煤六安电厂预计25-26年投产 [3] - 7-8M25煤价同比-22.6% 预计8月底后煤价见顶回落 [3] 盈利能力指标 - 1H25发电业务成本降幅约11.6% [2] - 预计25年毛利率12.7% 26年提升至13.6% [10] - 预计25年营业利润率11.0% 26年提升至11.8% [10] - 预计25年净利率7.3% 26年提升至7.8% [10] - 预计25年ROE(摊薄)12.84% 26年12.63% [10]

行业技术趋势 - BC技术被专家视为晶硅光伏发展的必经之路，有望成为下一轮行业洗牌后的关键技术[1] - BC技术因转换效率及度电成本优势显著，被视为唯一能实现产业突破的技术路径[1] - 行业新建电池效率需达26%、组件效率23%的政策要求，进一步推动BC技术成为必选项[18] 公司战略与转型 - 爱旭从P型PERC电池全球TOP2企业转向N型BC技术研发，选择背接触电池作为终极平台型技术[7] - 公司通过无银金属化方案、设备工艺协同开发等创新，解决BC产业化高成本难题[15] - 布局全球化营销团队，采用价值定价商业模式推动ABC组件销售规模连续季度翻倍增长[11] 产品与技术突破 - ABC组件初始效率达23.5%，兼具美学设计与发电性能，覆盖分布式和集中式场景[10] - 双面ABC组件实现75%双面率，突破集中式市场瓶颈，国内外大电站项目接连中标[19] - 研发投入超2000人团队，布局BC叠层路线及光子倍增等前沿技术，持续挖掘效率极限[15] 市场表现与增长 - ABC组件出货量从2024年Q3的1GW跃升至2025年Q1的4.54GW，逆势增长显著[11] - 2025年Q1经营性净现金流流入逾7亿，目标2025-2027年营收增长50%/80%/100%[13] - 与创维光伏合作共建产能，分布式市场BC产品预计迎来爆发式增长[21] 行业竞争格局 - 光伏行业历次洗牌均以技术突破为驱动，BC技术或重塑龙头企业格局[1][22] - 爱旭通过产业链生态共建（如珠海10GW基地）推动BC技术主流化，复制TOPCon成功路径[20] - 政策136号文淘汰低效产品，分布式市场对高效率组件需求加速ABC组件渗透[18][19]