上市进程与公司定位 - 公司于9月29日向港交所递交上市申请文件，启动港股IPO进程 [1] - 公司是一家嵌入式存储产品独立厂商，专注于研发、设计、生产和销售 [1] - 公司此前曾筹划在A股上市并于2024年12月启动IPO辅导，但最终自愿放弃A股上市计划 [2] 产品与市场地位 - 嵌入式存储产品包括基于DRAM的产品（DDR、LPDDR）、基于NAND Flash的产品（eMMC、UFS）以及多芯片封装嵌入式存储产品（eMCP、uMCP、ePOP） [4] - 其他产品主要包括固态硬盘和内存条，并为部分客户提供测试及存储技术服务 [4][5] - 产品终端应用覆盖消费电子、工业领域和智能座舱系统等多元化场景 [5] - 以2024年出货量计算，公司在全球嵌入式存储市场所有独立存储器厂商中排名第二，全球LPDDR独立厂商中排名第一，在中国内地搭载自研嵌入式主控芯片的独立存储器厂商中排名第一 [5] 财务业绩表现 - 收入从2022年的20.96亿元增长至2024年的37.14亿元，2025年上半年收入为20.60亿元，同比增长19.33% [7][8] - 净利润从2022年的4441.7万元增长至2024年的8888.7万元，但2025年上半年净利润为1.15亿元，同比减少6.18% [7][8] - 毛利从2022年的1.60亿元增长至2024年的3.40亿元，2025年上半年毛利为2.97亿元 [8] 存货与现金流状况 - 存货持续增加，从2022年的6.82亿元增至2025年上半年的20.01亿元，占流动资产比例在50.0%至65.6%之间 [9] - 高存货水平由业务规模快速扩张及为满足客户需求的积极备货策略所推动 [9] - 经营活动所用现金净额持续为负，2022年至2024年及2025年上半年分别为-1.79亿元、-2.30亿元、-4.91亿元和-2.61亿元 [9][10] - 经营活动净现金流出主要由于业务营运规模扩张及与供应商和客户的结算条款差异导致营运资金需求增加 [10] - 融资活动所得现金净额用于支持运营，2024年为6.91亿元，2025年上半年为4.34亿元 [10]

公司技术突破 - 全球仅少数企业具备在芯片层面开发UFS4 1产品的能力，公司凭借自研主控芯片成功实现UFS4 1产品的突破 [1] - 搭载公司自研主控的UFS4 1产品在制程、读写速度以及稳定性上优于市场可比产品 [1] - 产品获得以闪迪为代表的存储原厂认可，并获得多家Tier1大客户的认可，相关导入工作正加速进行 [1] 行业市场前景 - UFS4 1是当前嵌入式存储领域的高端产品，是Tier1大客户旗舰智能终端机型的首选存储配置 [1] - 嵌入式存储市场正由eMMC向UFS加速演进 [1] - 整体市场高度集中且具备广阔空间 [1]

文章核心观点 - 晶存科技在港股IPO，其财务表现呈现高速增长但存在隐忧，包括净利润波动、经营性现金流持续净流出以及客户和供应商集中度高等风险 [1][5][6][8] 业务模式 - 公司是全球领先的嵌入式存储产品独立厂商，专注于嵌入式存储产品的研发、生产和销售，产品多元化，涵盖基于DRAM、NAND Flash及多芯片封装产品 [2] - 采用直销与经销结合的销售模式，2022至2024年直销占比分别为43.0%、39.2%、41.1%，经销占比分别为57.0%、60.8%、58.9% [4] - 研发投入持续增长，2022至2024年研发开支分别为0.47亿元、0.56亿元、0.78亿元，拥有闪存主控芯片设计等完整技术链并推出LPDDR5X等创新产品 [3] 财务表现 - 营收显著增长，从2022年的21亿元增至2024年的37亿元，2023年同比增长14.6%，2024年同比增长54.6%，2025年上半年营收为21亿元，较2024年同期的17亿元增长19.3% [5] - 净利润波动上升，2022至2024年净利润分别为0.44亿元、0.37亿元、0.89亿元，2023年同比下降16.7%，2024年同比大幅增长140.3% [6] - 毛利率和净利率呈缓升趋势，毛利率从2022年的7.6%升至2024年的9.2%，2025年上半年达14.4%，净利率从2022年的2.1%升至2024年的2.4%，2025年上半年为5.6% [7] - 经营活动现金流量持续净流出，2022至2024年净流出额分别为1.79亿元、2.29亿元、4.90亿元，2025年上半年净流出2.61亿元 [8] 市场机遇与竞争优势 - 全球半导体存储产品市场规模预计2024至2029年年复合增长7.1%，嵌入式存储产品市场年复合增长7.4% [9] - AI发展推动端侧AI市场规模扩大，对高带宽、低功耗、大容量嵌入式存储器需求攀升，公司已提前布局相关技术和产品 [10] - 公司在全球嵌入式存储市场独立厂商中排名第二，在LPDDR独立厂商中排名第一，具备定制化能力、全面研发能力、稳定供应链及高品质管理体系 [11] 风险与挑战 - 客户集中度较高，2022至2024年前五大客户收入贡献占比分别为49.7%、45.0%、49.3%，2025年上半年为33.7%，其中客户A在2022至2024年分别占总收入的22.41%、21.01%、14.79% [14][20] - 供应商集中度高，2022至2024年向五大供应商的采购额占比分别为75.0%、72.5%、76.0%，2025年上半年五大供应商采购额占比达80.8%，单一最大供应商占比60.2% [13][21] - 行业技术更新换代迅速，市场竞争激烈，大型半导体公司可能挤压其市场份额和盈利能力 [12] - 公司股权结构集中，文建伟先生为控股股东，决策效率高但存在控股股东可能损害公司整体利益的风险 [22]