文章核心观点 - 全球多个市场存在"慢牛"行情典型代表 包括美国 日本和印度 这些市场虽经历阶段性回撤但均呈现长期上涨特征 [2][3][5] - 长牛行情触发机制与经济增速关联性较弱 盈利增长和股息收入在长期回报中贡献权重显著提升 [5][6][7] - A股市场正通过供给侧治理 需求侧政策加码及投资者回报机制完善 逐步具备"慢牛"条件 [7][8] - 居民财富效应 风险偏好和存款搬家与股市走势形成相互促进关系 可能推动"股市慢涨—信心增强—资金流入"良性循环 [10][11] 全球慢牛市场表现分析 - 美国标普500指数2000年初约1400点起步 2013年开启十年慢牛 2025年8月达6380点 年化涨幅约8% 期间最大年度回撤从2002年30%降至近年10%以内 [3] - 纳斯达克指数从2000年泡沫破裂后低点约1200点持续攀升至2025年2.1万点 科技巨头主导慢牛特征显著 [3] - 印度Sensex指数2002年3000点起步至2025年8月80687点 23年累计涨幅26倍 年化回报达15% 仅2008年(-52%)和2020年(-38%)出现显著回撤 [5] - 日本日经225指数2014年16000点启动慢牛 至2025年8月达42050点 11年间涨幅163% 年度最大回撤未超过15% [5] 长牛行情驱动因素 - 日本经济增速较低 实际GDP同比仅0.55% 名义GDP同比1.80% CPI同比1.34% PPI同比2.14% 表明长牛期间通胀压力较小 [5] - 全球市场数据显示随着时间周期拉长 盈利增长和股息收入在总回报中权重日益凸显 10年周期美国盈利贡献99% 分红贡献58% 欧洲盈利贡献50% 分红贡献45% [6][7] - 20年周期美国盈利贡献304% 分红贡献220% 欧洲盈利贡献131% 分红贡献148% [7] A股市场发展态势 - 供给侧治理乱象 遏制恶性竞争 需求侧政策持续加码 有效扭转市场对长期通缩和企业盈利塌陷的悲观预期 [7] - 2023年起A股募资规模明显下降 处于历史偏低水平 重要股东净减持规模2024年骤降 [8] - 上市公司分红+回购规模逐年提升 2022年开始明显超过募资规模 2024年万得300除金融股息率持续高于十年期国债到期收益率 [8] 资金与市场互动关系 - 美国居民2012年后对股票资金流入长期为正 推动牛市行情最显著阶段 [10] - 日本居民2009年后资金流入存款 股票和基金 形成资产配置转换 [11] - 国内居民存款搬家有望形成"股市慢涨—信心增强—资金流入"良性循环 [11] 参考研究报告 - 《"慢长牛"需要具备哪些条件》 国信证券 2025年8月 [12] - 《站上十年新起点 A股步入"慢牛"新周期》 华西策略 2025年8月 [12] - 《全面慢牛需要具备什么条件》 华金证券 2025年8月 [12]

长期需求展望 - 白酒饮用主力人口（20-60岁男性）在2020年达峰值4.3亿后进入下降通道，预计2025-2030年将小幅收缩 [3][8] - 人均白酒饮用量2016-2024年CAGR为-8.5%，"少喝酒、喝好酒"趋势下预计未来将以每年低单位数速度继续收缩 [3][14] - 1999-2024年白酒单价CAGR达10.4%，预计未来五年仍将保持中高个位数增长，主要受益于居民收入提升和行业集中度提高 [3][17][23] - 行业呈现强金融属性，2013年后白酒价格与资产价格相关性显著增强，2021年后虽地产下行但价格仍逆势提升 [22][23] 需求周期特征 - 2013年后消费场景从政商务主导转向多元化，居民财富效应影响权重提升 [4][24] - 历史上四轮需求反弹（2011/2013-2014/2015-2019/2020-2022）均始于政策刺激，传导至报表端需1-2个季度 [4][34] - 股价表现存在分化：市场乐观时滞后需求复苏1-2季度，悲观时领先触底1-2季度 [4][35] - 2004-2008年黄金期行业规模CAGR达23.2%，2013-2018年多元化驱动下仍保持12.1%增速 [27][29] 当前需求判断 - 2024年景气度处于过去五年28%分位数，规上企业数量较2017年高峰减少38%（1593→989家） [5][16] - 核心产区规划产能544.58万吨，占2024年销量87.8%，中小企业亏损面达34.9% [16] - 1-3月社零同比+4.6%，固定资产投资+4.2%，政策宽松环境下需求向下空间有限 [45][48][50] - 宴席场景低基数下有望回暖，全年业绩或呈三四季度驱动的先抑后扬走势 [5][53] 历史周期复盘 - 2008-2013年"四万亿"刺激期间行业CAGR达28.9%，政商务支出CAGR17.5% [28] - 2015年棚改货币化（PSL规模从6459亿增至2万亿）推动需求持续复苏至2019年 [36][42] - 2020年疫情后流动性投放驱动批价上涨，但2022年起地产链调整导致政商务场景收缩 [42][44]