报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周尿素区间运行，估值重于驱动国内基本面压力偏大，但政策调控减缓向下驱动强度四季度国内为“买方市场”，01合约上方1680 - 1700元/吨有压力，下方1550 - 1560元/吨有支撑；单边在基本面与政策估值区间内震荡，短期有支撑，中期预计回调；跨期1 - 5逢高反套，5 - 9逢低正套；跨品种暂无机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 展示了尿素基差、月差、仓单以及国内外现货价格的历史数据图表，包括正元、博大、晋开、东平基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1月差，尿素仓单数量，正元、河北、东光、山东小颗粒尿素出厂价或市场价，波罗的海、中国、中东大颗粒尿素FOB价，巴西大颗粒尿素CFR价等 [5][9][15][19] 国内供应 - 产能：2025年尿素产能扩张格局延续，2024全年新增产能392万吨，2025年已投产及预计新增产能共716万吨 [23] - 检修计划：列举了多家尿素生产企业的检修情况，包括停车日期、复产前一日、损失产量及检修类型等 [25] - 产量：生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位 [26] - 成本：原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，展示了山西地区固定床工厂成本测算及不同工艺尿素完全成本数据 [29] - 利润：尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了不同工艺尿素装置现金流利润或生产利润的历史数据图表 [34] - 净进口（出口）：储备期间出口政策收紧，展示了2018 - 2025年各月尿素进出口数据及合计、折纯氮数据 [40] 国内需求 - 农业刚需：农业需求季节性走强，年度总量上高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量；还展示了复合肥生产成本、厂内库存、生产毛利等数据图表 [47][50][54] - 工业刚需：复合肥产能利用率有相关数据图表；三聚氰胺展示了生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等数据图表；房地产对板材需求支撑有限，板材出口有韧性，展示了胶合板、刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积相关数据图表 [56][57][60] 库存 - 工厂库存：2025年11月12日，中国尿素企业总库存量148.36万吨，较上周减少9.45万吨，环比减少5.99%，部分企业库存先降后涨，整体下降，不同省份库存有增有减 [66] - 港口库存：截止2025年11月13日（第46周），中国尿素港口样本库存量8.2万吨，环比增加0.3万吨，环比涨幅3.8%，整体港口水平波动不大 [66] 国际尿素 展示了中国、波罗的海、中东大颗粒尿素FOB价及巴西大颗粒尿素CFR价的历史数据图表 [70][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素价格持续下跌，因农需空窗期需求疲软，出口不及预期，投机情绪走弱 [2][24] - 供需层面，尿素日产量回落但仍处同期高位，9月中下旬日产或重回高位；需求端农需推进慢，主要增长点在小麦秋季底肥及淡储；复合肥装置产能利用率或回升，但库存去化不佳会抑制开工和采买意愿；三聚氰胺终端需求疲软；出口低于预期，后期出口扰动将走弱 [2][24] - 整体尿素供需较宽松，价格承压，但当前价位低且有秋肥及淡储需求支撑，继续下行空间有限 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 期货市场：上周尿素期货跌破震荡区间下行，9月12日尿素2601合约收盘报1663元/吨，较8月底跌64元/吨或3.67%，原因是需求疲软，农业需求淡季、印标不及预期、复合肥厂限产 [6] - 现货市场：9月12日多地小颗粒尿素市场主流价较8月底下跌，下游采购谨慎，工厂新单成交差，出货放缓 [6] - 国际市场：国际尿素价格下跌，中东、巴西、乌克兰、中国等地小颗粒尿素价格较8月底均有不同程度下跌，因国内货源出口使国际供应增加，北半球处需求淡季，印标最低报价大幅下跌 [9] 供给端：压力仍存 - 近期国内检修尿素装置增多，产能利用率回落，日均产量降至18 - 19万吨/天，但仍处同期高位，供给压力略有缓解 [10] - 9月12日当周，国内尿素装置产能利用率79.34%，较8月底跌3.05个百分点，同比跌2.43个百分点，日均产量18.56万吨，较8月底减少71.42万吨，同比增加0.33万吨 [10] - 分工艺看，煤制和天然气制尿素装置产能利用率均下跌，统计期内变动装置多为煤头装置，部分前期检修装置中旬后将恢复，预计日产量回升至19万吨以上 [11] 需求端：农需空窗期，印标不及预期 - 农业需求：9月中上旬处农需空窗期，下游采购谨慎，农户和经销商观望情绪浓，下一阶段农需为9月下旬至10月中上旬小麦秋播底肥，但启动缓慢 [13] - 工业需求：阅兵后复合肥厂开工率回升但仍处低位，企业库存处同期高位，9月12日当周，复合肥装置产能利用率37.82%，较8月底跌1.4个百分点，同比跌0.6个百分点；厂家库存82.62万吨，较8月底减少4.1万吨，同比增加3.77万吨 [14] - 三聚氰胺：装置产能利用率55.38%，较8月底跌3.12个百分点，同比跌12.07个百分点；产量2.75万吨，较8月底减少0.05万吨，同比减少0.41万吨，终端需求增长乏力，对尿素行情支撑有限 [16] - 出口：9月2日印度NFL招标，中标量约203万吨，中标价格约460美元/吨CFR，较8月初大幅下跌约70美元/吨，对国内尿素价格支撑有限，9月后出口窗口或关闭 [18] 库存：生产企业持续累库 - 9月12日当周，尿素生产企业厂内库存113.27万吨，较8月底增加4.69万吨，同比增加38.28万吨，连续五周累库；港口库存54.94万吨，较8月底减少5.06万吨，同比增加33.64万吨 [19] - 日产量下滑和出口订单支撑难改厂家累库现状，厂家降价吸单效果有限，出货压力大 [19] 成本端：成本支撑走弱 - 随着尿素价格下跌，各制法利润收缩或亏损扩大，水煤浆气化法装置生产利润166元/吨，环比减少10元/吨，固定床装置生产利润 - 217元/吨，环比减少10元/吨，天然气装置生产利润 - 185元/吨，环比持平 [22] - 上周国内煤价止跌，部分煤种反弹，港口市场氛围好转，但电厂库存安全，采购需求有限，煤价缺乏持续上涨动力 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场供需均偏弱 行情受出口配额消息及煤炭成本端反弹而走强 短期偏涨 但操作需谨慎 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日尿素盘面高开低走 日内偏强整理 市场成交弱稳 价格上涨后下游接单情绪不积极 [1] - 供应端日产本周产量减少 主要系产能临时性检修 目前日产量低于20万吨 压力小幅缓解 [1] - 需求端下周农需收尾 拿货环比上周减少 后续对尿素价格支撑将逐渐减弱 工业需求以复合肥工厂为主 工厂继续降低开工负荷 未到秋季肥生产旺季阶段 工厂刚需拿货为主 整体需求渐进弱势期 [1] - 库存去化以出口集港及农业拿货为主 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力2509合约1740元/吨高开低走 日内偏强震荡 最终收于1735元/吨 收成一根阴线 涨跌+0.12% 持仓量210822手（-11370手） [2] - 前二十名主力持仓席位中 多头+194手 空头-3259手 一德期货净多单增加2192手 安粮期货净多单减少1935手 长江期货净空单增加1944手 东证期货净空单减少2954手 [2] 现货 - 市场成交弱稳 价格上涨后下游接单情绪不积极 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂主流价格范围多在1730 - 1780元/吨 低端价格在河南地区 高端报价在山东 [5] 基本面跟踪 - 2025年7月4日 尿素仓单数量500张 环比上个交易日持平 [3] - 今日现货市场主流报价上扬 期货收盘价上移 以山东地区为基准 基差环比上个交易日走强 9月合约基差75元/吨（+12元/吨） [9] - 2025年7月4日 全国尿素日产量19.5万吨 较昨日持平 开工率83.31% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月尿素市场供需双旺价格宽幅震荡 中上旬需求有支撑价格或上涨 下旬需求放缓价格回调但出口因素使底部有支撑 [3][89] - 建议单边操作关注底部支撑 91正套逢低建仓 等待期货下跌卖2509 - P - 1720 [4] 各部分总结 市场行情回顾 - 5月尿素企业开工率高位 日均产量超20万吨 供应充裕 中上旬出口消息和需求强使出厂价坚挺 中下旬回归供需基本面价格下跌 [7] - 5月上旬出口刺激投机需求 中下旬回归基本面 需求转弱 企业产销走低 库存累库 价格震荡下行 [13][15] - 5月尿素期货主力2509合约冲高回落 中上旬受出口刺激上涨 中下旬回归基本面下跌 月底与上月底基本持平 期现基本平水 [16] 基本面供需分析 供应 - 5月国内尿素日均产量达20.22万吨 比4月增0.8万吨 因气头和煤头装置恢复及新装置投产 [18] - 2025年尿素行业新增产能400万吨 产能增速5.87% 预计产量稳中涨或达6590万吨 6月新增一套装置 [21][23] - 6月原料煤价预计企稳 主产地产量稳定 电厂库存去化慢 进口煤冲击 但后期气温回升 化工煤需求尚可 进口减量 南方补库加快 [26][28] - 6月尿素企业现金流利润维持 固定床工艺利润170元/吨 水煤浆工艺300元/吨 气流床工艺520元/吨 [30] - 6月尿素日均产量将维持20万吨以上 因气头和煤头检修装置恢复及前期新装置投产 [38] - 6月需关注复合肥开工率 印标动态 企业库存去库情况 价格政策顶部 东北地区追肥情况 中原高氮肥与苏皖水稻肥叠加情况 [41] - 5月尿素企业先累库后库存稳定 截至5月21日总库存91.74万吨 较上周增10.02万吨 与上月底基本持平 [42] 需求 - 6月国内刚性需求有释放 苏皖农业刚需和中原高氮肥需求支撑价格 6月后可出口 国内外价差大 国际市场有支撑 但三聚氰胺及胶合板厂需求一般 下旬需求疲软 [3][44] - 复合肥开工率6月前高后低 春耕有需求 冬储推迟 部分地区耕种面积增加 秋季对尿素用量或增加 但需求分散 [46][49] - 5月下旬中原复合肥开工率低 6月高氮肥需求旺盛 东北地区春耕结束 开工率低 6月有少量追肥需求 [51][54] - 4月制造业和非制造业PMI有变化 三聚氰胺需求增长乏力 价格或稳中有降 受多种因素影响 [56][61] - 5月确定尿素出口放开 分两批次 有相关要求和额度规定 需关注国际价格和出口量 [67] - 尿素对氯化铵等比价优势走强 6月农业直施用肥量或增加 [77] - 2024年粮食播种面积和产量增加 2025年全国农业需求稳中有增 小麦、玉米对尿素需求及部分地区尿素消耗量增加 [83][86] 5月行情展望 - 供应端6月尿素利润维持 日均产量维持20万吨附近 因价格止跌 煤价平稳 装置恢复和新装置投产 [87] - 需求端6月中上旬有支撑 下旬放缓 出口放松但需关注政策调控和出口利润 期货预计先涨后跌 [88][90] - 关注宏观政策和走势 大宗商品整体弱势震荡 [91][92]