报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月LPR报价持平对债市影响有限，债市整体窄幅震荡，5年、7年国债现券买盘或与央行买债有关 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8090%上行0.2bp [9] - 税期影响结束，银行间资金面转松，央行转为净回笼100亿元，银行间资金情绪指数回落，中长期资金平稳 [10] - 经济基本面面临压力，政策方面宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期内不显著，对债市冲击有限，货币政策宽松空间有望打开 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，可把握逢低布局机会 [12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：11月LPR报价持平，债市窄幅震荡，5年、7年国债现券买盘或与央行买债有关 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率上行0.2bp [9] - 资金市场：税期结束，资金面转松，央行净回笼100亿元，资金情绪指数回落，中长期资金平稳 [10] - 结论：经济基本面有压力，政策利多债市，目前债市利空基本释放，可逢低布局，短期经济数据弱或提振宽松预期，税期过去债市扰动减弱 [11][12] 行业要闻 - 11月LPR报价持稳，1年期LPR报3%，5年期以上报3.5% [13] - 上海市房地产经纪行业协会组织诚信倡议承诺活动，维护房地产市场秩序 [13] - 多个“两重”建设项目开工，基建投资有望保持适度增速 [13] - 中国化学与物理电源行业协会将发布通知规范磷酸铁锂行业发展，每月披露成本区间 [14] - 日本计划推出17.7万亿日元新支出计划，需发行更多债券筹资 [15] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [16][17][20] - 货币市场：有SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [24][29][31] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据 [33][34]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年11月14日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告核心观点 - 6月以来国内经济指标走弱，投资端加速下滑，10月出口增速转负，通胀数据回升但需求端改善不明显，基本面面临压力；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期内不显著，对债市冲击有限，货币政策宽松空间有望打开 [11][12] - 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有基金销售费率新规、股债跷板效应、政府债供给增加等扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，宽松预期或升温，可关注本周经济数据及央行买断式逆回购投放情况，把握逢低布局机会 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：股债跷板再现，股市创新高压制债市，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面上行，10年国债活跃券250016收益率报1.8040%，上行0.3bp [9] - 资金市场：央行持续投放使银行资金面压力缓解，当日净投放972亿元，本周连续净投放，银行间资金情绪指数回落，银存间隔夜和7天加权利率下降，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 国务院副总理何立峰表示中美在经贸领域合作空间广阔，应落实两国元首釜山会晤共识，推动经贸关系稳定发展 [13] - 商务部副部长盛秋平称中国零售业规模大、趋势好、活力足，欢迎外资零售企业来华发展 [13] - 美国众议院将对临时拨款法案投票，政府关门危机或落幕，白宫称此次关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告可能不发布 [13] - 美国财长表示将公布“实质性”关税消息，计划对部分商品减免关税，还讨论向低收入家庭提供退税计划 [13] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示若被提名接替鲍威尔任美联储主席将接受，希望12月大幅降息 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，基本面面临压力；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政的宽信用效应短期内不显著，对债市冲击有限 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽存在基金销售费率新规落地、股债跷板效应、政府债供给超预期增加等不确定扰动，但整体债市环境改善，国债期货底部有支撑，叠加经济动能放缓，宽松预期有望升温，可关注下周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，把握逢低布局机会 [12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：出口数据走弱及A股冲高回落对债市提振有限，央行连续多日净回笼使资金面略有收紧，国债期货全线下跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面抬升，10年国债活跃券250016收益率报1.8070%，上行0.6bp [9] - 资金市场：月初央行持续回笼，资金面边际收敛，今日公开市场净回笼2134亿元，本周连续5日净回笼；银行间资金情绪指数走高，银存间隔夜加权小幅抬升1.5bp至1.33%，7天小幅回落1.24bp至1.413%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.63%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 11月7日海关总署数据显示，中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%；进口增长1%，前值增7.4%；贸易顺差900.7亿美元，前值904.5亿美元 [13] - 央行发布10月各项工具流动性投放情况，公开市场国债买卖净投放200亿元，国债买卖操作恢复；央行公告11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [13] - 美国就业形势严峻引发降息预期升温，10月份非农就业人数减少9100人，前一个月增加3.3万人；10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平，芝商所FedWatch工具显示美联储12月再度降息可能性超70% [13] - 美国联邦政府持续关门，官方通胀数据暂停发布，部分美联储官员对后续货币政策走向表示担忧 [14] - 多家房企债务重组取得重大进展，截至目前21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元，将加速整体房地产风险出清进程 [14] 数据概览 - 国债期货：展示了国债期货11月7日交易数据汇总，包括各合约的前结算价、开盘价、收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量、仓差等信息 [6] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据图表 [28][32] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据图表 [34]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年11月5日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告核心观点 - 经济基本面6月以来国内经济指标走弱，投资端加速下滑，出口虽为主要支撑但前瞻指标走弱，基本面面临压力，市场宽松预期或升温；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期不显著，对债市冲击有限。目前债市利空基本释放，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体债市环境改善，若有超调可把握配置机会 [11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：月初资金宽松，股市调整，债市情绪尚可，国债期货窄幅波动 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率短升长降，中长端窄幅波动，10年国债活跃券250016收益率报1.789%下行0.1bp [9] - 资金市场：月初资金面平稳宽松，公开市场净回笼3578亿元，银行间资金情绪指数走低，银存间隔夜加权在1.31附近变动，7天小幅抬升0.75bp至1.4262%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.62 - 1.63%附近变动 [10] 行业要闻 - 中国10月标普制造业PMI为50.6，扩张态势放缓，后续稳经济、促内需政策或支撑PMI指数 [13] - 美国财长称中方阻止稀土出口美方可能加征关税，外交部回应对话合作是正确途径 [13] - 中欧出口管制对话磋商举行，双方同意保持沟通促进产业链供应链稳定畅通 [13] - 高盛上调中国出口增速和实际GDP增速预测，预计未来几年出口量年增5 - 6%，2025年实际GDP增速从4.9%上调至5% [13] - 第八届中国国际进口博览会11月5 - 10日在上海举办，李强将出席开幕式及相关活动并发表主旨演讲 [13] - 美联储理事库克称货币政策未设定固定路径，12月可能降息取决于后续信息；理事米兰呼吁激进降息 [14] - 美国联邦政府“停摆”进入第35天，追平史上最长纪录，两党僵持未通过临时拨款法案 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29][31] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

央行政策调整 - 中国人民银行宣布将恢复公开市场国债买卖操作[1] - 政策调整源于今年初因债券市场供求不平衡压力较大而暂停国债买卖[1] - 目前债券市场整体运行良好为恢复操作创造条件[1] 政策背景与市场环境 - 业内机构认为未来"财政政策与货币政策"配合将成为重点[1] - 后续化债需求带来的宽财政加码将对债券市场供求形成扰动[1] - "宽货币"配合"宽财政"的必要性正在提升[1] 政策影响分析 - 今年以来国债和地方债发行量明显增加[1] - 年末地方政府债动用结存限额在宽财政发力环境下央行重启国债买卖[1] - 恢复国债买卖有利于增加中长期流动性供给并强化央行对债市收益率曲线的引导[1] - 政策调整旨在保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行[1]