资产出售交易 - 公司拟以人民币2.864378亿元转让参股子公司新上海国际大厦有限公司20%股权至关联方东航资产 [2][3] - 标的公司2024年营收4057.21万元，净利润1144.88万元，交易市盈率达125倍 [2][3][4] - 通过此次关联交易预计获利约2.33亿元，显著缓解亏损压力 [2][7] 财务业绩表现 - 2024年归母净亏损42.3亿元，位列七家上市航司之首，毛利率长期处于三大航司最低水平 [2][4] - 2024年一季度归母净亏损9.95亿元，同比扩大近24% [7] - 子公司中仅中联航盈利1.08亿元，2024年四季度对上海航空增资45亿元加剧亏损 [4] 客运业务状况 - 2024年客运人公里收益0.512元，同比下降13.66%，降幅高于国航的12.41%和南航的12.73%，且超过行业平均12.5%的降幅 [2][8] - 经济舱平均票价同比下降超10%，客公里平均收益水平同比下降12.5% [8] 融资与分红情况 - 上市以来累计现金分红33亿元，显著低于国航133亿元和南航66亿元 [2][9] - 股权再融资561亿元，高于国航389亿元和南航551亿元 [9] - 直接融资总额达5167亿元，远高于国航1597亿元和南航3987亿元 [9] 运营成本结构 - 较高的销售费用率和管理费用率放大亏损程度，与薄弱品牌力及管理水平相关 [7] - 庞大运营规模和复杂航线网络增加市场推广及客户服务等销售费用 [7] 融资计划调整 - 因市场波动取消"25东航股SCP006"发行，调整后的发行安排将另行公告 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国东航“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中国东航2024年业绩同比大幅减亏，海外运力加速恢复客座率提升但客公里收益下降，单位成本改善利息支出和汇兑损失减少，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，看好中国民航业及公司发展潜力 [4][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月31日，中国东航当前价格3.63元，52周价格区间3.38 - 4.49元，总市值80917.41百万，流通市值62125.70百万，总股本2229129.66万股，流通股本1711451.88万股，日均成交额494.97百万，近一月换手0.45% [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营业收入1321.2亿元，同比增长16.1%；归母净利润为 - 42.3亿元，2023年同期为 - 81.7亿元；扣非归母净利润为 - 49.8亿元，2023年同期为 - 89.4亿元；2024Q4实现营业收入295.4亿元，同比增长5.0%；归母净利润为 - 40.9亿元，2023年同期为 - 55.6亿元，扣非归母净利润为 - 44.5亿元，2023年同期为 - 57.4亿元 [4] 运营情况 - 2024年ASK同比增长21.2%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长1.3%/38.7%/117.7%；RPK同比增长34.9%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长13.5%/48.5%/144.5%；总客座率为82.8%，同比增加8.4pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加9.0/5.2/8.8pct；国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.52/0.68/0.49元，同比降低11.2%/14.4%/22.1% [5] 成本与费用 - 2024年营业成本为1265.0亿元，同比增长12.48%，座公里成本同比降低7.2%，其中座公里燃油/扣油成本同比降低8.7%/6.4%；财务费用为58.4亿元，同比减少6.9亿元，其中利息支出为55.7亿元，同比大幅减少9.8亿元，净汇兑损失为7.6亿元，同比减少1.4亿元 [6] 机队规划 - 截至2024年末公司机队期末存量总数为804架，全年净增加22架，2024 - 2027年客机期末存量总数年复合增速为4.5% [7][8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|132120|139620|146239|154551| |增长率(%)|16|6|5|6| |归母净利润（百万元）|-4226|2261|4108|7870| |增长率(%)|48|153|82|92| |摊薄每股收益（元）|-0.19|0.10|0.18|0.35| |ROE(%)|-10|5|9|14| |P/E|—|35.79|19.70|10.28| |P/B|2.20|1.88|1.71|1.47| |P/S|0.67|0.58|0.55|0.52| |EV/EBITDA|9.63|6.65|5.72|4.43|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 国泰航空 2024 年归母净利润同比提升 6%高于市场预期，经营稳定性进一步确定，未来有望持续维持高盈利水平 [1][6] - 2025 年持续释放运力提升飞机利用率，预计部分航线收益率常态化，维持 2025 年盈利预测，略下调 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，对应 25 - 27E PB 估值分别为 1.2/1.1/1.0x [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 944.85 亿、1043.71 亿、1090.11 亿、1149.37 亿、1202.86 亿港元，同比增长率分别为 85.1%、10.5%、4.4%、5.4%、4.7% [5] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 90.67 亿、96.07 亿、90.08 亿、102.48 亿、107.02 亿港元，同比增长率分别为 - 226.6%、6.0%、 - 6.2%、13.8%、4.4% [5] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 1.41、1.49、1.40、1.59、1.66 元/股，净资产收益率分别为 15.1%、18.3%、15.8%、16.5%、15.9% [5] - 2023 - 2027E 市净率分别为 1.17、1.34、1.23、1.13、1.04 [5] 核心事件 - 国泰航空 2024 年归母净利润 96.07 亿港元，同比提升 6%高于市场预期，营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元 [6] 2024 年集团运力运量情况 - ATK 同比增长 17%，RTK 同比增长 15% [6] - 客运方面，ASK 同比 19 年 - 32%，同比 23 年 + 31%；RPK 同比 19 年 - 31%，同比 23 年 + 27%，客座率同比 19 年 + 0.87pct，同比 23 年 - 2.7pct；客运量同比 19 年 - 35%，同比 23 年 + 26.9% [6] - 货运方面，AFTK 同比 19 年 - 19%，同比 23 年 + 8.61%，RFTK 同比 19 年 - 24.83%，同比 23 年 + 5%；货邮载运率同比 19 年 - 4.5pct，同比 23 年 - 2.2pct；货邮运输量同比 19 年 - 24%，同比 23 年 + 11% [6] 收入与成本情况 - 2024 年营业收入同比增长 10.5%至 1043.71 亿港元，客公里收益全年同比 - 11.8%，客运收入占比 66%同比增加 11.6%，货运收益率同比 + 2.9%，货运收入占比 26%同比增长 7.1% [6] - 2024 年飞机利用率增长 22.1%达到 9.4 小时，成本费用端同比增长 12.1%，单位 ATK 成本同比 - 4.5% [6] - 2024 年下半年持股中国国航比例下降至 15.09%，计入 5.78 亿港元一次性收益 [6] 分红情况 - 公司公告 2025 年 5 月 8 日派发 2024 年第二次中期股息每股 0.49 港元，24 年整体计划分配普通股股息 44.43 亿元，分红比例提升至 46%（2023 年为 31%） [6]