报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 最新宏观经济数据表明稳增长是四季度宏观经济主线 11 月公开市场国债买卖小额净投放 周四股债双弱 国债期货短线大幅下跌后或酝酿反弹 交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘集体低开 30 年期品种大幅低开 早盘连续下行 午后反弹后回落 截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2603 下跌 1.04% 10 年期 T2603 下跌 0.35% 5 年期 TF2603 下跌 0.24% 2 年期 TS2603 下跌 0.05% [1] 重要资讯 - 周四央行开展 1808 亿元 7 天期逆回购操作 当天有 3564 亿元逆回购到期 当日合计净回笼 1756 亿元 [1] - 周四银行间资金市场隔夜利率维持低位 DR001 全天加权平均为 1.30% 上一交易日加权平均 1.30% DR007 全天加权平均为 1.44% 上一交易日加权平均 1.44% [1] - 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行 2 年期国债到期收益率下行 0.83 个 BP 至 1.41% 5 年期上行 2.64 个 BP 至 1.65% 10 年期上行 1.99 个 BP 至 1.87% 30 年期上行 4.10 个 BP 至 2.28% [1] - 央行宣布 12 月 5 日将开展 10000 亿元买断式逆回购操作 期限为 3 个月 当天有 10000 亿元买断式逆回购操作到期 等额续作 [1] - 周四公布美国上周首次申领失业救济人数为 19.1 万人 预估为 22 万人 前值为 21.6 万人 上上周持续申领失业救济金人数回落至 193.9 万人 但仍接近 2021 年以来的最高水平 反映出就业市场新增裁员放缓与长期失业者再就业困难并存的局面 [1] 市场逻辑 - 10 月份 受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响 规模以上工业企业利润同比下降 5.5% [1] - 11 月制造业 PMI 录得 49.2% 连续第八个月位于荣枯线之下 大型企业景气度回落较多 生产保持平稳 新订单指数显示需求仍较弱 新出口订单有所回升 [1] - 11 月服务业商务活动指数录得 49.5% 年内首次收在荣枯线之下 服务业新订单指数创年内新低 11 月服务业从业人员指数环比小幅回落至低位 [1][2] - 11 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元人民币 连续第二个月小额净投放 [2] - 周四万得全 A 大致平开 早盘小幅探底后回升 午后横盘窄幅波动 全天收十字星 收盘较上一交易日涨 0.01% 但下跌股票超过上涨股票个数的两倍 成交金额 1.56 万亿元 较上一交易日 1.68 万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 稳增长仍是四季度宏观经济的主线，国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘多数高开，早盘回落，午后横向波动，30年期国债期货主力合约TL2512下跌0.31%，10年期T2512下跌0.04%，5年期TF2512下跌0.06%，2年期TS2512持平 [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展3750亿元7天期逆回购操作，当天有2128亿元逆回购到期，当日净投放1622亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率回落到近期低位，DR001全天加权平均为1.32%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.44%，上一交易日加权平均1.49% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数小幅上行，2年期国债到期收益率上行0.12个BP至1.43%，5年期上行0.55个BP至1.59%，10年期上行0.31个BP至1.82%，30年期上行0.45个BP至2.16% [1] - 商务部：1 - 10月全国吸收外资6219.3亿元人民币，同比下降10.3% [1] - 据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29%；到明年1月累计降息25个基点的概率为58%，维持利率不变的概率为20%，累计降息50个基点的概率为22% [1] - 11月21日晚间，美联储“三把手”威廉姆斯释放鸽派信号，交易员对美联储12月降息的押注升温 [1] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，预期52，前值52.5；服务业PMI初值55，预期54.6，前值54.8；综合PMI初值54.8，为连续第二个月上涨，11月美国商业活动扩张速度创四个月最快，服务业增长加快，制造业增长放缓 [1] - 欧元区11月综合PMI初值52.4，略低于10月数据52.5，继续稳定在荣枯分水岭50以上；服务业PMI初值为53.1，录得一年半以来最佳月度表现；制造业PMI初值录得49.7，景气度意外重回荣枯线下方 [1][2] 市场逻辑 - 10月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.3%，高于去年同期0.2个百分点，25 - 29岁劳动力失业率为7.2%，高于去年同期0.4个百分点，稳增长稳就业仍需继续发力 [2] - 11月前20日韩国出口同比增长8.2%，从中国进口同比增长5.6%，预期中国11月出口较好 [2] - 11月中上旬农产品批发价格横向窄幅波动，南华工业品指数小幅回落，国内整体通胀水平保持温和 [2] - 11月中上旬30大中城市的商品房成交面积同比降幅扩大，房价继续探底 [2] - 上周五万得全A跳空低开后收中阴线，收盘较上一交易日下跌3.17%，成交金额1.98万亿元，较上一交易日1.72万亿元放量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

宏观经济表现 - 2025年上半年国民经济运行总体平稳，工业增加值同比增长6.3%，5月环比增长0.61%，高技术制造业增加值增长8.6%，快于规模以上工业3.2个百分点 [1] - 社会消费品零售总额1-5月达203171亿元（同比+5%），5月单月环比增长0.93%，以旧换新政策显效 [1] - 前5月出口总额106682亿元（同比+7.2%），贸易结构持续优化 [1] - 城镇调查失业率5月降至5.0%，较上月下降0.1个百分点 [1] 金融政策与数据 - 5月末M1同比+2.3%（近半年新高），M2同比+7.9%，M1-M2剪刀差连续半年低于7个百分点 [2] - 5月LPR同步下调10个基点，公积金贷款利率下调0.25个百分点，预计年省购房利息超200亿元 [4] - 前5月人民币贷款增加10.68万亿元，住户中长期贷款同比+4%（增速较上月加快0.4个百分点） [2] 房地产市场动态 交易与价格 - 1-5月新房销售面积/金额同比分别下降2.9%/3.8%，待售面积连续3个月减少（5月环比减715万㎡） [3] - 29城5月开盘去化率41%（同比+15pcts），一线城市成交量保持同环比正增 [3] - 70城新房价格同比降幅持续收窄：一线城市同比-1.7%（降幅收窄0.4pcts），二线-3.5%（收窄0.4pcts） [6] - 杭州/合肥/长沙等二线城市新房价格连续环比上涨超3个月 [6] 供给侧调整 - 前5月房地产开发投资36234亿元（同比-10.7%），土地成交建面2.1亿㎡（仅为新房成交量58%） [12] - 专项债宅地收储超9500公顷，预计为行业广义库存消化周期减负至少5个月 [12] - 拟收储规模达4700亿元，推动行业去库存超3.5亿㎡ [1] 政策与未来展望 - 中央一揽子政策包括降准0.5个百分点（释放流动性约1万亿元），50省市快速响应利率优惠 [4] - 20城入选财政支持城市更新名单，将成为扩大内需重要抓手 [4] - 预计下半年行业将延续"价在量先"筑底走势，核心城市或率先企稳 [16][19] - 高品质纯新盘带动需求但供应有限，政策或加强存量用地处置（如修改控规适应高品质住宅需求） [17][18]