报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观风偏再修复，矿价短期走强 [3] - 铁矿基本面供需边际未显著变化，前期结构性供给问题和宏观因素支撑高估值，价格回归基本面需等宏观影响褪去 [5] 各部分内容总结 数据表现 - 最近一周全球发货量3592.5万吨，环比增223.9万吨，同比增530.7万吨；YTD累计发货量156766.4万吨，累计同比增4492.7万吨，增幅3.0% [4] - 澳发货量1990.6万吨，环比增109.1万吨，同比增156.6万吨；YTD累计发货量89537.8万吨，累计同比增239.4万吨，增幅0.3% [4] - 巴发货量898.8万吨，环比增223.6万吨，同比增154.9万吨；YTD累计发货量38237.2万吨，累计同比增842.8万吨，增幅2.3% [4] - 247企业铁水产量226.55万吨，环比降2.65万吨，同比降5.92万吨 [4] - 45港进口矿库存15512.6万吨，环比增81.2万吨，同比持平 [4] 合约表现 - 主力05合约价格震荡走弱，收于780.00元/吨，持仓53.5万手，持仓周环比增加6.94万手；日均成交26.9万手，周环比降0.96万手 [7] 现货价格表现 - 中品矿价格涨幅相对较大，如BRBF涨14元/吨，PB粉涨13元/吨等 [12] 供给端 - 主流矿全球发货量再度走高，巴西贡献增量；临近年底，海外发运量提升，巴西增量显著 [5][17] - 非主流矿整体表现趋于中性 [21] - 国内矿山近期华北地区产能利用率有所下滑 [29] 需求端 - 下游需求延续季节性下降趋势，高炉开工下滑，钢厂主动去库，港口疏港量走弱 [5][32] - 废钢价格近期回升，带动废-铁价差低位反弹延续 [35] 库存端 - 钢厂库存主动去化趋势显著，港口进口矿库存、澳矿库存、巴矿库存等有不同表现 [39][40] 下游利润 - 原料价格再度走强，盘面利润拐头向下 [43] 价差表现 - 中品PB价格相对强势，国产铁精粉-PB价差持续下挫 [45] - 1 - 5月差有继续回归迹象，5 - 9月差表现相对趋稳 [48] 基差表现 - 基差走弱，向去年同期水平靠近 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面仍有影响，盘面阶段性反弹 [1] - 近期美豆利多带动因素有限，盘面整体震荡运行，后续出口若无明显改善，预计高位震荡运行；巴西短期天气偏干支撑盘面，南美市场供需收紧，价格支撑明显；国际大豆市场供需稳定，价格变化有限；国内豆粕市场供需偏宽松，中长期价格仍有压力；菜粕受澳大利亚菜籽传闻影响盘面回落，后续供应端压力明显；豆粕和菜粕盘面月间价差均呈现回落态势，后续仍有压力 [7] 各部分总结 行情回顾 - 美豆盘面震荡偏强，国内豆粕盘面受成本端带动上涨，菜粕因澳大利亚菜籽信息及供应压力担忧而回落，豆菜粕价差上涨，豆粕和菜粕盘面月间价差均回落 [3] 基本面 - 月度供需报告偏利多，但前期盘面已充分体现，发布后盘面有回落压力；美豆平衡表可支撑价格，后续受出口和压榨变化影响，缺乏利多因素时上涨空间有限；巴西新作播种推进快，预计丰产且出口量增加，旧作出口与压榨好，但后续压榨带动有限；阿根廷大豆旧作产量大，近期压榨与出口增加，出口增量空间有限；国际大豆市场供需偏宽松，美国市场因出口量大走势偏强，巴西新作中期对价格有压力 [4] - 国内现货供需偏宽松，油厂开机率和提货量增加，库存高位，成交减少但需求增加，远期供应紧张；截至11月28日，油厂大豆实际压榨量220.08万吨，开机率60.54%，大豆库存733.96万吨，较上周增18.97万吨（增幅2.65%），同比增236.61万吨（增幅47.57%），豆粕库存120.32万吨，较上周增5.17万吨（增幅4.49%），同比增36.87万吨（增幅44.18%）；菜粕需求转弱，油厂开机停滞，菜籽供应量低，颗粒菜粕高位，供应压力仍存，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平，菜粕库存0.01万吨，环比持平 [5] 宏观 - 市场受宏观影响趋于稳定，中美谈判释放乐观信号使美豆盘面上涨，国内恢复3家企业大豆输华资质改善美豆出口前景，但前期会议农产品关税问题对国内远期供应减少有限，后续进口仍有不确定性，市场短期反应宏观影响后，后续更多围绕基本面变化 [6] 逻辑分析 - 美豆利多带动有限，后续出口无明显改善则高位震荡；巴西短期天气干支撑盘面，南美市场供需收紧价格支撑明显；国际大豆市场供需稳定，价格变化有限；美豆前期回落修复压榨利润，国内豆粕市场供需宽松对盘面有压力，中长期价格压力仍存；菜粕受澳大利亚菜籽传闻影响回落，后续供应端压力明显；豆粕和菜粕盘面月间价差均回落，后续仍有压力 [7] 交易策略 - 单边：继续少量布局多单 [8] - 套利：观望 [8] - 期权：卖出宽跨式策略 [8] 价格数据 - 期货价格：豆粕01合约收盘价3045，涨6；05合约收盘价2848，涨13；09合约收盘价2957，涨10；菜粕01合约收盘价2423，涨0；05合约收盘价2413，涨10；09合约收盘价2479，涨11 [3] - 现货基差：豆粕天津50，东莞-30，张家港-30，日照-30；菜粕南通-3，广东97，广西87 [3] - 月差：豆粕15价差197，较昨日跌7；59价差-109，较昨日涨3；91价差-88，较昨日涨4；菜粕15价差10，较昨日跌10；59价差-66，较昨日跌1；91价差56，较昨日涨11 [3] - 跨品种期货价差：豆菜01价差622，较昨日涨6；豆菜09价差478，较昨日跌1；油粕比01为2.722，较昨日跌0.005 [3] - 现货价差：豆粕-菜粕507，较昨日持平；菜粕-葵粕330，较昨日持平；豆粕-葵粕737，较昨日持平 [3] 大豆压榨利润 - 巴西不同船期大豆压榨利润有变化，如1月船期盘面压榨利润-133.59，较昨日涨8.61；2月船期盘面压榨利润-47.47，较昨日涨8.59等 [9]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种供需两淡格局难改，旺季需求无明显体现，精矿端较紧俏，TC价格持续走低，基本面无明显利好铅价因素，但宏观因素利好整体有色板块，使铅价下跌空间有限，预计价格在16300元/吨至17050元/吨间震荡 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025年8月25日，LME铅现货升水为 -33.79美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日涨100元/吨至16750元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平于 -15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日涨75元/吨至16775元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日涨125元/吨至16750元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日涨100元/吨至16750元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日持平于 -50元/吨，废电动车电池、废白壳较前一交易日持平于10125元/吨，废黑壳较前一交易日持平于10450元/吨 [1] 期货方面 - 2025年8月25日，沪铅主力合约开于16790元/吨，收于16845元/吨，较前一交易日涨65元/吨，全天交易日成交41202手，较前一交易日增加18257手，全天交易日持仓27975手，较前一交易日减少13190手，日内价格震荡，最高点达16895元/吨，最低点达16755元/吨 [1] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于16840元/吨，收于16875元/吨，较昨日午后收盘涨0.27% [1] 库存方面 - 2025年8月25日，SMM铅锭库存总量为6.8万吨，较上周同期减少0.16万吨 [2] - 截止8月25日，LME铅库存为273050吨，较上一交易日减少6550吨 [2] 市场成交方面 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价贴水20 - 0元/吨出厂，或对沪期铅2509合约贴水120 - 100元/吨；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水20 - 0元/吨出厂，部分持货商报价对SMM1铅均价贴水50 - 30元/吨；广东地区炼厂报价升水下调，对SMM1铅升水30元/吨 [2] - 铅价走强后，下游仅以刚需采购，接货积极性较差，现货市场成交一般 [2]