市场分化态势 - 北方市场货源紧俏价格稳中有升 南方市场高库存供需矛盾突出 内地库存历史低位而港口库存创历史新高[1] - 西北主要甲醇厂家库存仅约20万吨 较历史同期低10万至15万吨 支撑价格坚挺甚至小幅上涨[1] - 甲醇港口总库存攀升至155.03万吨 突破2019年147.89万吨的历史高点 创历年新高[2] 北方市场强势原因 - 秋季检修季开启导致甲醇厂家开工率降低供应减少 双节临近下游企业提前备货需求升温 西北甲醇制烯烃装置加大外采量加剧供需矛盾[1] - 三重利好推动北方市场供应偏紧 呈现货紧价挺的红火局面 厂家无需担心销路[1] 港口库存高企原因 - 前期进口量持续增多叠加下游需求疲软 伊朗积压甲醇集中发往中国带来到货冲击 伊朗采取降价促销策略导致进口商加大进口力度[2][3] - 东南亚新项目投产稳定供货 印度制裁使中东甲醇转向中国市场 进一步加剧港口库存压力[3] - 海外欧美东南亚需求较弱使非伊朗甲醇转销中国 国内醋酸及MTBE大投产压制经济性导致下游开工率降低 MTO阶段性低开工使沿海表观需求疲软[4] - 油品市场偏弱提供充足仓储条件 助推库存高企[4] 短期市场展望 - 进口甲醇到货量未明显减少 港口下游企业开工率回升缓慢 库存消化能力有限 短期库存维持高位价格受压制[4] - 沿海高库存局面大概率延续至10月份 贸易商去库压力较大[4] 长期改善契机 - 每年11月起中国和中东启动保民用天然气政策 工业用气缩减导致约2000万吨/年甲醇产能开工率下降 国际甲醇进口量随之减少[5] - 10月后港口甲醇有望开启季节性去库 趋势持续至明年一季度末或二季度初 市场压力缓解价格或反弹[5] - 库存拐点需密切关注中东季节性限气落实节点及力度[5]

报告核心观点 - 4月PVC市场宏观情绪弱势主导盘面走势，价格重心显著下移，出口好转带动社会库存7连降；5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，关注政策预期带动下的低估值修复行情，策略上择机回调做多 [3][4] 本月概况 行情复盘 - 4月V2509波动区间【4901，5273】，价格重心显著下移，4月3日冲高回落，4月9日创阶段性低点，4月22日主力移仓换月领跌期市 [3] - 烧碱现货价格下跌，氯碱一体化成本支撑好转，西北整体利润处中性水平，外采电石及乙烯装置亏损但春检力度不及预期，1 - 17周产量累计同比+3.8%，厂内库存高于去年同期 [3] - BIS认证窗口期，1 - 3月出口累计同比+56%，带动社会库存7连降，5月台塑报价持平略好于预期 [3] 下月展望 供需及行情展望 - 5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，现货价格易涨难跌，供给端有收缩预期，BIS认证临近出口或承压，关注检修能否带动库存进一步去化 [4] - 内需地产仍偏弱，但盘面对政策敏感度提升，若5月有地产刺激政策，盘面向上弹性高，关注后续宏观政策及春检力度，择机回调做多，V2505关注区间【4800，5150】 [4] 平衡表 产能与产量 - 一季度新增新浦化学50万吨产能投放，二季度关注青岛海湾、万华等多套装置投产进度 [5][6] - 2025年各月产能有变化，产能利用率窄幅波动，产量累计同比多在3% - 4%左右 [5] 进出口与消费 - 进口量每月稳定在2万吨，出口量有波动，1 - 3月出口表现好，表观消费量累计同比多为负 [5] 库存变化 - 期末社库和厂库环比有正有负，近期社库去化速度尚可 [5] 估值 - 绝对价格同比低位，基差高于去年同期水平，5 - 9月差偏正套，期限维持Contango结构 [8][10][16] 供给 近期情况 - 春检力度不足，产能利用率窄幅上升，本周产能利用率78%，1 - 17周产量累计同比+3.8%，下周产能利用率预计达79.59% [19][21] 检修计划 - 5月天辰化工、新疆宜化等多套装置计划检修，BIS认证临近出口或承压，关注检修能否接力出口带动库存去化 [4][22] 宏观 制造业PMI - 4月制造业PMI为49%，环比 - 1.5pct，同比 - 1.4pct，时隔2月再次回落至荣枯线以下，大、中、小型企业PMI均下降且低于临界点 [23] 企业利润与物价 - 2025年1 - 2月工业企业利润总额累计同比 - 0.3%，制造业利润总额累计同比+4.8%；3月PPI同比 - 2.5%，CPI同比 - 0.1%，整体有通缩压力，利率总体稳定 [25][27] 内需 下游开工率 - 下游开工率环比+0.07pct，同比处于低位 [28] 房地产数据 - 2025年1 - 3月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比 - 24.4%/-9.5%/-14.3%/-3.0%，新开工、竣工、销售面积跌幅收窄，施工面积跌幅扩大 [34] 商品房成交面积 - 商品房成交面积偏弱 [35] 出口 - 2025年1 - 3月国内PVC出口累计值为98万吨，累计同比+56%，本周生产企业样本出口签单总量环比增加7.49%，贸易企业样本签单环比下降85.32%，原BIS政策延期至2025年6月24日执行 [43] 库存 - 社会库存连续7周去化，厂库窄幅增加，4月仓单整体持续增加但交割较去年下滑 [44][46] 利润 - 西北氯碱一体化装置利润尚可 [48] 产业链价格 上游产业链 - 上游产品价格同比低位，兰炭价格低位持稳运行，烧碱厂库同比高位，现货价格下滑，VCM同比低位 [50][54][56][57] 持仓 - 09持仓增至90手 +，净持仓数据显示空头力量略强于多头力量 [60][64]