公司业绩表现 - 2025年上半年啤酒销量235.17万千升同比增长2.03% [1] - 上半年营业收入85.58亿元同比增长6.37% [1] - 上半年归母净利润11.03亿元同比增长45.45% [1] - 连续三年半年报利润增速超40% [3] - 2024年全年营收146.67亿元同比增长3.2% [3] - 2024年净利润10.56亿元同比增长63.74% [3] 饮料业务发展 - 上半年饮料业务收入8301万元同比大涨98.69% [4] - 推出全国化单品倍斯特汽水并邀请大张伟代言 [4][6] - 产品采用500ml大容量设计定位餐饮现饮场景 [6][7] - 终端渠道开票价33元/箱并采取10箱赠2箱促销策略 [6] - 空瓶返利每箱3元高于大窑的2元返利标准 [6] - 依托啤酒生产基础实施"啤酒+饮料"组合营销策略 [7] 高端化战略成果 - 高端单品U8在2024年销量69.60万千升增长31.40% [8] - 2025年第一季度U8保持30%以上高增速 [8] - 邀请关晓彤代言并在北京公交地铁投放广告 [10] - 董事长耿超2022年提出"二次创业 复兴燕京"战略 [10] 行业背景与挑战 - 中国前五大啤酒公司市场份额超90% [10] - 2024年规模以上企业啤酒产量3521.3万千降下滑0.6% [10] - 啤酒行业营业收入减少5.7%为食品饮料唯一下滑品类 [10] - 汽水赛道存在同质化问题 [13] - 需面对大窑、北冰洋等区域品牌竞争 [12][13] 多元化布局基础 - 旗下九龙斋酸梅汤2020-2023年营收从0.56亿元增至0.71亿元 [11][12] - 茶饮料占比0.45%-0.50%呈现增长趋势 [12] - 无酒精饮料市场年复合增长率预计达4% [12] - 依托啤酒供应链优势拓展消费场景 [7][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报扣非业绩超预期，25H1营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36亿元（同比+39.91%）[7] - U8大单品持续高增，25Q1增速超30%，25H1吨价同比+4.75%至3357.50元/吨，销量同比+2.03%至235.17万吨[7] - 区域战略深化：巩固河北/北京/内蒙古优势市场，同时拓展东三省/山东等弱势市场，实施"百县工程"、"百城工程"[7] - 盈利能力显著提升：25Q2净利率同比+5.37pct至22.03%，毛销差同比+3.36pct至41.68%，管理费用率同比-1.92pct至9.21%[7] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测上调至16.03/19.26/22.74亿元（原15.05/18.45/22.04亿元），对应PE 23/19/16X [1][7] - 2025E营收154.36亿元（同比+5.24%），毛利率43.32%，归母净利率10.38% [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产244.15亿元，货币资金84.26亿元，资产负债率30.05% [8] - 2025E归属母公司股东权益155.21亿元，每股净资产5.51元 [8] 现金流 - 2025E经营活动现金流17.10亿元，资本开支-1.22亿元 [8] 战略与行业定位 - 管理层推动"二次创业、复兴燕京"战略，实施"九大变革"重构竞争力，2022年以来业绩持续高增 [7] - 中国啤酒行业具备攻守兼备特性：进攻端来自产品升级韧性，防御端来自资本开支稳健/现金流优异，未来股息率提升可期 [7] 市场表现 - 当前股价13.12元，总市值369.79亿元，市净率2.35倍 [5] - 一年股价区间8.82-14.46元，流通市值329.26亿元 [5] 相关研究 - 2025-07-08报告强调U8势能延续带动业绩高增 [7] - 2025-04-22报告指出大单品及高端化逻辑强化 [7]