公司市场拓展与交付 - 公司近日向西非重要市场批量交付了超百辆轻卡，车辆已在区域核心枢纽顺利移交，即将投入当地基础设施建设和城市物流运输等领域[1] - 此次交付是公司深耕西非市场取得的又一重要进展，体现了中国商用车品牌凭借有竞争力的产品、可靠服务与本地化运营能力，积极融入并支持非洲区域发展[1] - 此笔订单是公司2025年度在该区域轻卡出口业务中规模较大的单笔订单，具有一定示范意义[6] 产品技术与性能特点 - 本次交付的AUMARK轻卡搭载高效动力系统，在保证动力输出的同时实现了良好的燃油经济性，有助于用户降低运营成本[3] - AUMARK轻卡具备坚固车架与高承载设计，提升了在各类路况下的通过性与运输效率，其车型设计考虑了运输效率与空间利用率，以满足客户的货物装载与转运需求[3] - 产品在可靠性、耐久性及驾乘舒适性方面的表现，经过长期市场使用，已在当地的建筑、物流、批发零售等多个行业中积累了良好口碑[3] - 同期交付的MILER系列车型承载能力强、适应性强，能够从容应对各种复杂路况与作业环境，并针对西非地区的实际使用需求进行了专项优化与升级[3][4] - MILER系列车型更好地满足当地交通、建筑及农业等领域对高质量、高效率运输工具的需求，深受西非用户欢迎[4] 市场环境与公司地位 - 西非市场作为区域经济增长的重要引擎之一，近年来工程建设保持活跃，城市化进程稳步推进，随之而来的城市配送、建材运输、商品流通等物流需求呈现稳定增长，对性能稳定、适应性良好的轻卡产品形成持续需求[6] - 公司密切关注市场动态，结合对当地工况与用户需求的了解，提供了适配的轻卡产品解决方案，从而获得了行业客户的认可与重复采购[6] - 公司在西非市场已建立起稳定的渠道网络与较广的终端覆盖，产品线涵盖重卡、轻卡、微卡等全系商用车车型，能够满足从重型建材运输到轻型城市配送等不同的商业场景需求[6] - 近年来，公司在西非市场销售业绩保持增长，市场份额逐步提升，已成为该区域市场的主要轻卡品牌之一[6] - 此次交付的达成，体现了公司在该区域轻卡领域的影响力得到进一步巩固[6] 公司战略与未来规划 - 在非洲战略引导下，公司将继续投入资源，深化本地化运营，进一步完善覆盖产品研发、销售服务、配件供应、金融支持的全价值链体系[8] - 公司致力于通过持续关注市场与用户，以更丰富的产品选择、更及时的服务响应和更坚实的本地支持，满足非洲客户不断变化的需求[8] - 公司旨在提升中国商用车品牌在非洲市场的整体竞争力，为非洲大陆的经济发展与民生改善贡献力量[8] 行业相关动态 - 行业信息显示，11月轻卡销量近18万辆，其中公司销量摘冠，江淮/江铃并列，跃进品牌销量同比暴涨1.4倍[13] - 公司近期与亿纬锂能成立了一家合资公司，涉及金额达5亿元[13]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][141][143] 报告的核心观点 - 报告解决了福田汽车业务/利润构成及历史复盘、中长期战略变化、中短期四重向好经营变化等核心问题 [7][139] - 公司发展与传统国有汽车企业不同，具有机制灵活、技术与运作外源性、战略发散和产品广度的特点 [7][139] - 中长期战略业务聚焦、技术平台自主性增强，中短期有四重积极经营变化 [8][140] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，上调评级至“买入” [9][141] 根据相关目录分别进行总结 公司发展复盘：综合性商用车集团的成长之路 - 福田汽车是国有控股商用车制造企业，业务覆盖全品类，轻卡业务是营收主要来源，核心业务盈利能力强且利润率修复向上 [13][15] - 公司发展历经四个阶段，未来聚焦主业，2024年提出30·30战略 [23] - 公司历史上战略/业绩向上时股价弹性大，受行业周期、业务扩张和收缩等因素影响 [29] - 公司机制灵活，历任董事长、总经理内部培养，推行现代化管理 [34] - 技术与运作依赖外部资源，通过外采与合联营发展，有利有弊 [35] - 战略具发散性，产品有广度，成功案例是轻卡和欧曼重卡，失败案例是乘用车和工程机械业务 [37] - 中长期业务聚焦商用车，构建自主技术、产品平台，全系产品市占率提升，基本面向上 [44][50][56] 中长期战略：业务从发散到聚焦，技术从外源合作到自主研发 - 公司业务愈发聚焦商用车，出口与新能源产业机会利于实现以我为主，构建自主技术、产品平台 [8][44][140] - 2023年来全系主要产品市占率提升，尤其是重卡批发市占率，2018年以来聚焦商用车基本面显著向上 [50][56] 中短期经营：福田戴姆勒、重卡出口、轻型车、动力总成有望四重经营向上 - 轻卡：国内保有量稳中有增，出口自2021年稳步增长，2025年H1占轻微卡市场约21%份额 [63] - 福田汽车是国内轻卡龙头，出口起步早、布局广，新能源渗透率快速提升，有望双轮驱动抬升盈利中枢 [69][70] - 重卡出口：2025年前5月整体稳健，非俄地区增长强劲，ASP稳定，前景光明 [75] - 2025年上半年福田中重卡出口快速增长，市占率显著提升，在秘鲁表现良好 [82][87] - 核心动力部件：重卡成长与周期并舞，以旧换新政策落地，全年贝塔或强劲 [93][96][101] - 福田康明斯和采埃孚福田有望受益国内市场复苏，净利润回升 [108][120] - 2025年福田戴姆勒对公司利润表影响大幅减少，欧曼与卡文共筑业务双平台 [128] 投资建议：看好公司经营反转，重回黄金时代 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入559.4、621.0、726.5亿元，同比增速17%、11%、17%；实现归母净利润14.7、17.2、21.5亿元，同比增速 + 1727%、 + 17%、 + 25% [9][141] - EPS分别为0.19、0.22、0.27元，2025E - 2027E归母净利润对应当前股价的PE估值分别为15、13、10倍，上调至“买入”评级 [9][141]

纪要涉及的公司 福田汽车[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **盈利能力显著改善**：2025年第一季度归母净利润达4.4亿元创近12年新高，同比和环比显著增长，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长约10%，预计2025年净利润约16亿元，对应市盈率约13倍，明后年有望20%左右增速[2][4] - **销量未达历史最高但有增长**：2025年第一季度总销量17万辆，轻卡占多数，未达2021年同期21万辆峰值；中重卡销量35,500台，同比增长约20%，未达2021年第一季度7万台的历史新高[2][5] - **出口业务表现出色**：2024年累计出口整车15.3万辆，占总销量约四分之一，同比增长17.3%，市占率达17%，位居中国商用车出口首位，覆盖139个国家和地区，在多个市场取得突破和增长，积极调整出口结构转向重卡出口[2][6] - **新能源业务有潜力**：2024年新能源商用车销量5.4万辆，同比增长35%，市占率同比提升0.4%，国内新能源重卡市场份额接近20%，重回五大巨头地位，产业链成熟和物流竞争使新能源货车需求增加，与充电设施合作广泛，新能源重卡领域有增长空间和盈利能力提升潜力[2][7] - **未来业绩预期乐观**：预计今明两年净利润分别为16亿和19亿，对应市盈率分别为13倍和11倍，处于自身改善周期，叠加国内重卡贝塔效应和国六以旧换新政策，成长前景乐观[3][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 福田汽车在泰国市场实现本地化运营，设立22个KD工厂及超1,000个海外营销网点和1,200个服务网点[6] - 投资风险包括成长不及预期、产销不及预期以及原材料价格大幅上涨等因素可能影响业绩表现[3][9]