中化新网讯 9月17日，美国环境保护署(EPA)提出一项提案，拟将小型炼油厂豁免计划(SRE)所豁免的生 物燃料掺混义务重新分配给大型炼油厂，提供50%和100%两种方案。此外，EPA还将征求公众对其他潜 在比例(如25%、75%或完全不重新分配)的意见。 由于该提案未明确潜在选项，预计将加剧石油巨头与农业集团围绕美国能源与农业政策影响力的长期博 弈。生物燃料行业要求全额100%重新分配，以确保小型炼油厂豁免不会削弱玉米乙醇等产品的需求;而 炼油商则反对重新分配，称此举将增加成本。双方行业官员均认为EPA的提案是"拖延战术"，并强调45 天的公众意见征询期至关重要。"所有选项都摆在台面上，并未获得实质性进展。"一位匿名批评EPA的 官员表示。 根据《美国可再生燃料标准》(RFS)，炼油厂需每年在全国燃料池中掺混数十亿加仑生物燃料，或从其 他合规企业购买名为可再生识别码(RINs)的信用额度。但若小型炼油厂能证明掺混要求将导致财务困 难，可申请SRE豁免。 EPA于8月清算了自2016年以来积压的170余项SRE豁免申请，这一全面行动要求其制定豁免义务的补偿 计划。不过，由于往年生成的RINs已过期，EPA仅需 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油美豆油SRE利空出尽，国际油脂上涨；豆油四季度缺豆交易暂缓，高位震荡整理；豆粕隔夜美豆小幅收涨，连粕或反弹震荡；豆一反弹震荡；玉米震荡运行；白糖窄幅波动；棉花期货价格震荡偏强；鸡蛋近端关注淘鸡节奏，远端情绪仍偏弱；生猪收储利多落地，等待现货印证；花生关注新花生上市 [2] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油和豆油 - 基本面跟踪：棕榈油主力日盘收盘价9510元/吨，涨0.78%，夜盘收盘价9570元/吨，涨0.63%；豆油主力日盘收盘价8492元/吨，涨0.83%，夜盘收盘价8428元/吨，跌0.75% [5] - 宏观及行业新闻：马来西亚8月1 - 20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；美国EPA宣布小型炼厂生物燃料豁免申请处理结果，返还2023和2024年度总计13.9亿加仑可再生燃料识别码信用额度；Pro Farmer预测美国玉米和大豆平均单产有望创历史新高；阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估为1800万公顷，产量预估为5090万吨；第34周油厂大豆实际压榨量227万吨，开机率为63.81% [6][9][10] 豆粕和豆一 - 基本面跟踪：DCE豆一2511日盘收盘价3985元/吨，跌0.70%，夜盘收盘价3996元/吨，涨0.18%；DCE豆粕2601日盘收盘价3088元/吨，跌1.28%，夜盘收盘价3108元/吨，涨0.45% [12] - 宏观及行业新闻：8月22日CBOT大豆创两个月新高，因中国需求预期与豆油强势支撑；周五CBOT大豆期货继续上涨，基准期约收高0.2%，因豆油强劲上涨和中国买家询盘美豆传言 [12][14] 玉米 - 基本面跟踪：锦州平仓价2260元/吨，较前一日跌20元/吨；C2509日盘收盘价2214元/吨，跌0.27%，夜盘收盘价2219元/吨，涨0.23% [16] - 宏观及行业新闻：北方玉米集港价格2210 - 2230元/吨，广东蛇口散船2340 - 2360元/吨，东北企业玉米行情弱势运行，华北玉米价格走弱 [17] 白糖 - 基本面跟踪：原糖价格16.48美分/磅，同比涨0.12；主流现货价格5980元/吨，同比跌10元/吨；期货主力价格5670元/吨，同比跌18元/吨 [19] - 宏观及行业新闻：巴西产量需重估，印度季风降水量阶段性减弱；中国7月进口食糖74万吨；CAOC预计24/25和25/26榨季国内食糖产量、消费量和进口量；ISO预计24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨 [19][20][21] 棉花 - 基本面跟踪：CF2601日盘收盘价14030元/吨，涨幅0.00%，夜盘收盘价14155元/吨，涨幅0.89%；北疆3128机采价格15272元/吨，较前日持平 [23] - 宏观及行业新闻：国内棉花现货交投局部成交尚可，纺企多刚需采购；纯棉纱市场交投情况尚可，纯棉坯布市场整体平稳偏弱；上周五ICE棉花期货小幅上涨，受美国降息预期推动 [24][25] 鸡蛋 - 基本面跟踪：鸡蛋2509收盘价2920元/吨，跌0.21%；辽宁现货价格3.20元/斤，较前一日跌0.10元/斤 [30] 生猪 - 基本面跟踪：河南现货价格13780元/吨，同比持平；生猪2509收盘价13760元/吨，同比涨35元/吨 [33] - 市场逻辑：8月集团计划出栏量增加，需求增幅有限，收储政策落地，9月合约仍升水仓单成本，关注远端中枢下移驱动 [35] 花生 - 基本面跟踪：辽宁308通货价格8200元/吨，价格变动为0；PK510收盘价8008元/吨，日涨0.40% [37] - 现货市场聚焦：河南地区新花生整体上货量不大，要货不多，价格多显弱势 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆油SRE利空出尽，国际油脂上涨；四季度缺豆交易暂缓，豆油高位震荡整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货收盘价及涨跌幅：棕榈油主力日盘9510元/吨，涨幅0.78%，夜盘9570元/吨，涨幅0.63%；豆油主力日盘8492元/吨，涨幅0.83%，夜盘8428元/吨，跌幅0.75%；菜油主力日盘9995元/吨，涨幅1.18%，夜盘9851元/吨，跌幅1.44%；马棕主力4531林吉特/吨，涨幅1.59%；CBOT豆油主力55.20美分/磅，涨幅2.47% [2] - 期货成交及持仓变动：棕榈油主力昨日成交48758手，减少9332手，持仓55391手，减少16867手；豆油主力昨日成交34081手，减少14443手，持仓71474手，减少15124手；菜油主力昨日成交15641手，减少4491手，持仓29084手，减少5513手 [2] - 现货价格及变动：棕榈油(24度)广东9540元/吨，减少80元；一级豆油广东8670元/吨，增加30元；四级进口菜油广西9880元/吨，增加30元；马棕油FOB离岸价1100美元/吨，减少10美元 [2] - 现货基差：棕榈油（广东）30元/吨；豆油（广东）178元/吨；菜油（广西） -115元/吨 [2] - 期货主力价差：菜棕油期货主力价差298元/吨；豆棕油期货主力价差 -1134元/吨；棕榈油91价差 -82元/吨；豆油91价差34元/吨；菜油91价差105元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 马来西亚8月1 - 20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%，其中马来半岛增加1.50%，沙巴增加5.34%，沙捞越增加7.06%，加里曼丹岛增加5.81% [3] - 美国环境保护署处理小型炼厂生物燃料豁免申请，批准63份全部豁免申请和77份部分豁免申请，驳回28份，明确2023年前返还RIN信用额度不得用于未来RFS合规要求，返还2023和2024年度总计13.9亿加仑RIN信用额度用于未来合规义务 [6] - 美国环境保护署计划发布2026 - 2027年再生燃料义务补充提案 [7] - Pro Farmer预估2025年美国玉米平均单产182.7蒲式耳/英亩，总产量162.04亿蒲式耳，大豆平均单产53.0蒲式耳/英亩，总产量42.46亿蒲式耳 [7] - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估1800万公顷，较上月持稳，较上一年度增加8.4%，产量预估5090万吨，较上月持稳，较上一年度增加5.6% [7] - 第34周（8月16日至8月22日）油厂大豆实际压榨量227万吨，开机率63.81%，较预估低13.43万吨 [7] 趋势强度 - 棕榈油趋势强度为1，豆油趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度合并净亏损9000万美元 每股亏损1.14美元 EBITDA亏损2400万美元 [5] - 调整后EBITDA为9900万美元 调整后每股亏损0.23美元 [11] - 石油板块调整后EBITDA为3800万美元 较去年同期略有增长 [11] - 可再生板块调整后EBITDA亏损400万美元 较去年同期亏损200万美元有所扩大 [12] - 化肥板块调整后EBITDA为6700万美元 受尿素和氨销售价格及销量增长推动 [13] - 第二季度运营现金流为1.76亿美元 自由现金流为使用1200万美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 石油板块 - 2025年第二季度总吞吐量为17.2万桶/日 轻质产品收率为99% [5] - 集团3-2-1基准裂解价差平均为24.02美元/桶 去年同期为18.83美元/桶 [6] - 每桶RIN成本为6.08美元 占集团3-2-1裂解价差的25%以上 [6] - 直接运营成本为6.45美元/桶 低于去年同期的6.94美元/桶 [12] - 预计2025年全年吞吐量为20-21.5万桶/日 [15] 可再生板块 - 2025年第二季度处理约1400万加仑植物油燃料油 [9] - 毛利率为0.38美元/加仑 低于去年同期的0.43美元/加仑 [9] - 预计第三季度吞吐量为1600-2000万加仑 [16] 化肥板块 - 氨利用率为91% [10] - 预计2025年氨利用率为93-98% [15] - 预计2025年直接运营成本为6000-6500万美元 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 石油板块完成Coffeyville工厂计划性检修 2025-2026年无其他计划性检修 [6] - Wynnewood烷基化项目已完成40% 预计2027年投产 [19] - 正在改造Coffeyville的储罐和管道以生产航空燃料 [19] - 对炼油行业近期和中期前景持谨慎乐观态度 [20] - 将继续评估可再生业务的未来发展选择 [21] - 已开始实施去杠杆化策略 第二和第三季度偿还9000万美元定期贷款本金 [24] - CEO Dave Lamp宣布将于年底退休 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油市场条件持续改善 柴油库存比2021-2024年平均水平低近15% [17] - 美国成品油需求保持稳定 中西部地区汽油和柴油库存处于或低于近期历史平均水平 [18] - 预计美国GDP增长和交通燃料需求将受益于"大美丽法案" [20] - 可再生柴油业务盈亏平衡 等待IRS最终法规以确认PTC税收优惠 [21] - 春季种植季节进展顺利 氮肥需求强劲 [21] - 预计2025年玉米和大豆库存将低于十年平均水平 [22] - 对炼油行业长期前景持乐观态度 预计2023年前无新炼厂投产 [42] 其他重要信息 - 截至6月30日 估计未偿还RFS义务为5.48亿美元 [12] - 截至第二季度末 合并现金余额为5.96亿美元 [15] - 预计2025年总资本支出为1.65-2亿美元 计划性检修支出约1.9亿美元 [15] - 公司拥有CVR Partners约37%的普通单位 将获得约1500万美元的现金分配 [13] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于检修期间库存管理的影响 - 检修期间建立库存是必要的 以应对可能出现的其他问题 [32] - 库存管理对第二季度捕获率的影响估计为7-9% [35] 问题2: 2026年资本支出和检修计划 - 2026年资本支出预计不会异常 目前无计划性检修 [36] - Wynnewood检修可能在2027年进行 届时可能会有前期支出 [36] 问题3: 新任CEO的战略重点 - 公司需要市场多元化 可能通过收购或被收购实现 [40] - 化肥业务价值显著 且供应紧张 [41] 问题4: 炼油行业长期前景 - 预计2023年前无新炼厂投产 需求有望增长 [42] - 原油价格在50-70美元区间 行业前景乐观 [42] 问题5: 股息恢复可能性 - 公司希望尽快恢复股息 但需先实现目标杠杆水平 [48] - 董事会持续评估资本回报策略 [51] 问题6: 小型炼厂豁免(SRE)前景 - 公司认为Wynnewood炼厂是SRE的典型案例 [53] - 如果EPA不批准SRE 公司将再次诉诸法律 [55] - 法律未要求对SRE进行重新分配 EPA此举是政治行为 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国环保署颁布2026 - 2027年RFS拟议规则，政策超预期利多，未来两年原料需求总量呈增长趋势 [20] - 按6月12日D4RIN价格估算，北美本土原料制可再生柴油比海外原料有溢价，且价差动态波动，美豆油底部夯实但弹性增大，需防范价格上涨风险，小型炼厂需求有不确定性 [20] - 因生物质柴油义务量增加及原料补贴差异，北美用大豆油等生产生物柴油，海外竞争弱的原料用于食品和油脂化工，通过进口海外植物油填补北美需求 [21] - 预计美国增加国内大豆压榨量、减少出口，国内植物油产量增加且无需扩种，中国需关注大豆进口情况，CBOT大豆价格抗跌 [22] 根据相关目录分别进行总结 政策背景与初衷 - 2025年6月13日美国环保署颁布拟议规则规定2026 - 2027年RFS，引发美豆油大涨，7月8日举行虚拟公开听证会，必要时7月9日再开会 [2] - 政策初衷是为生产商提供市场确定性、为消费者降油价，支持生物燃料行业，保障能源安全、增加就业、帮助农民 [3] 政策主要内容 - 为主要可再生燃料设定强劲增长目标，设定2026 - 2027年可再生燃料目标 [3][4] - 降低外国可再生燃料和原料价值，将美国放首位，提议减少进口可再生燃料及外国原料产燃料的RIN数量 [3][7] - 在RFS计划下取消电力作为合格可再生燃料，实现总统取消电动汽车强制令目标，拟从RFS法规及相关法规中删除“可再生电力”定义 [3][19] 政策详细解读 可再生燃料目标 - EPA提议2026年RV0总数240.2亿个RIN，较2025年增长近8%；2027年RV0为244.6亿个RIN，较上一年增长近2% [5] - 2026年和2027年生物质柴油义务量分别为56.1亿加仑和58.6亿加仑，超市场预期，能增加美国生物质柴油产量、提升开机率、增加原料需求 [6] 原料价值调整 - 进口可再生燃料或外国原料产燃料的RIN数量是美国国内原料产燃料的一半，利于拉开北美本土与国外原料价差 [7] - 按6月12日D4RIN价格估算，北美本土原料制可再生柴油比海外原料溢价约10美分/磅（约220美元/吨），价差随RIN价格动态波动，美豆油底部夯实但弹性增大，需防范价格上涨风险，小型炼厂需求有不确定性 [10] 原料需求情况 - 因生物质柴油义务量增加及原料补贴差异，预计北美用大豆油等生产生物柴油，海外竞争弱的原料用于食品和油脂化工，通过进口海外植物油填补北美需求 [11] - 2026年和2027年生物质柴油义务量比对2024年，2026年持平，2027年增加4.46%，全球植物油总需求增加，北美市场强于海外市场 [13][14] 美国大豆情况 - 预计美国增加国内大豆压榨量、减少出口，国内植物油产量增加且无需扩种，25/26年大豆压榨量预计为24.90亿蒲式耳（折合6776万吨），同比增加2.8% [18] - 美国大豆国内压榨产能从2023年初到2025年初增长14%，预计2030年总产能或超27.8亿蒲式耳（折合7566万吨），2025年和2030年产能开满，国内需求分别同比增加164万吨和790万吨 [18] - 中国2023 - 2024年从美国大豆采购量2年年度平均为2294万吨，美国发展生物质柴油能部分对冲出口减少风险，需关注中国大豆进口情况，CBOT大豆价格抗跌 [18][22]