近期，部分医药公司的股价演绎堪称港股市场的"现象级"行情，公司发布药品研发进展后，迅速 吸引资金关注，股价翻倍式上涨。 9月10日，药捷安康发布公告称，公司核心产品替恩戈替尼获得乳腺癌Ⅱ期临床默示许可。发布公告后，公司 股价即从当日开启加速上涨态势，一路飙升至9月16日的679.50港元，短短几个交易日累计涨幅超8倍。 公司股价暴涨的背后，是市场对公司产品赋予的想象力。招股书显示，公司管线布局的核心产品替恩戈替尼是 一款具有独特机制的多靶点激酶（MTK）抑制剂，主要靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora三个关键通路的激 酶，有潜力解决多个耐药、复发或难治实体瘤，包括胆管癌、前列腺癌、肝癌、乳腺癌、胆道癌和泛FGFR实 体瘤。 与股价的高歌猛进形成鲜明对比的是，药捷安康目前还未实现任何主营业务收入，今年上半年净利润亏损1.23 亿元。 作为一家典型的生物科技企业，药捷安康的估值完全依赖于其在研管线的潜力，但公司的管线价值能 否支撑目前的市值存在疑问。 无独有偶，港股上市公司福森药业在公司研发产品"二甲双胍恩格列净片（I）" 上市申请获批，也带动公司股 价9月16日盘中暴涨超400%。值得注意的是，此次获 ...

港股创新药板块表现 - 四环医药股价上涨6.67% 联邦制药和诺诚健华股价上涨5% 恒生创新药ETF(159316)上涨1.65% 自4月9日累计涨幅达89% [1] - 恒生创新药ETF近60日内47日实现资金净流入 累计净流入15.48亿元 最新规模达19.65亿元 [2] 行业会议与研发进展 - 世界肺癌大会(WCLC)将于9月6日-9日举行 康方生物/百济神州/百利天恒等中国药企将发布最新研究进展 [1] 企业盈利状况 - 港股创新药企业通过丰富产品矩阵实现净利润转正 2025年上半年医药生物行业净利润环比改善幅度居前五 [1] 全球BD交易动态 - 截至8月27日全球创新药BD交易达540项 同比增长24% 披露总金额1634.10亿美元 同比增长73% [1] - 历史经验显示年末为创新药出海BD关键节点 预计下半年将迎来更多BD交易密集达成 [1] 指数编制优化 - 恒生港股通创新药指数于8月11日剔除CXO成分 成为首批纯度100%的创新药指数 修订后指数业绩较原指数提升30% [1] - 恒生创新药ETF(159316)为市场唯一跟踪该指数的ETF 更精准反映中国创新药企整体表现 [1]

板块投资评级 - 医药板块投资评级为强大于市，维持该评级 [3] 核心观点 - 医药板块2025年上半年震荡上行，创新药BD行情带动板块快速上涨，表现亮眼，指数上涨24.51%，跑赢沪深300指数11.07个百分点，在中信一级行业中排名第8位 [11] - 医药板块估值溢价率为275.19%，达到历史76.69%分位，高于历史平均溢价率235.14%，处于2010年以来相对较高位置 [18] - 公募基金医药持仓持续加码，创新药、医疗器械、CXO受青睐，2025H1公募基金医药重仓市值5965亿元，占比9.96%，环比上升0.15个百分点 [22] - 创新药出海BD交易量价齐升，2024年BD交易总额640.8亿美元创历史新高，2025H1披露交易数量达72笔，总金额接近600亿美元，首付款超过5000万美元的比例从2024年27%提升至42% [38] - 医疗器械招投标市场2025H1同比增长62.75%，市场规模超800亿元，三级医院采购增速达74.65% [52] - 各子板块有望迎来普涨，重点关注创新药、CXO、化学制剂、生物制品、医疗器械、医疗服务及中药领域的投资机会 [4] 板块行情总结 - 2025H1医药板块震荡上行，中信医药指数上涨24.51%，跑赢沪深300指数11.07个百分点，在中信一级行业中排名第8位 [11] - 医疗服务板块领涨，涨幅80.24%，化学原料药涨幅53.67%，化学制剂、生物医药、医药流通、医疗器械、中成药和中药饮片分别上涨45.89%、43.09%、31.92%、31.28%、18.28%和17.84% [17] - 医药板块PE(TTM)为52.42X，达到88.84%分位，估值溢价率275.19%处于历史较高水平 [18] - 公募基金医药持仓占比回暖，2025H1医药重仓市值占比9.96%，环比上升0.15个百分点 [22] - 创新药、医疗服务、医疗器械是主要重仓板块，重仓股包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等 [26] 行业概况总结 - 医药制造业营收2025年6月累计值29111.4亿元，基本医保基金收支稳健增长，2024年基金总收入同比增长14.2%，总支出同比增长16.8% [35] - 创新药BD出海交易爆发式增长，2024年交易总额640.8亿美元，2025H1交易数量72笔，总金额近600亿美元，首付款占比提升至14%-16% [38] - 2025H1全球创新药投融资总额167.2亿美元，其中国内融资33.4亿美元，同比增长42.8%，细胞疗法、小分子和抗体药物受资本青睐 [39] - 医疗器械招投标市场高速增长，2025H1同比增长62.75%，三级医院采购增速74.65%，中西部地区增速超74% [52] 细分板块总结 - 创新药板块2025H1收入高增长，A股21家公司营收286.9亿元同比增长42%，亏损收窄81%，H股32家公司营收421.3亿元同比增长10%，利润大幅提升2440% [56][62] - 化学制剂板块收入略降4%，利润增长1%，集采影响趋缓，恒瑞医药BD首付款达20亿元 [71] - CXO板块收入增长13%，利润增长61%，毛利率提升，药明康德收入增长20.6%，扣非净利率26.8% [81] - 科研服务板块收入增长7%，利润增长20%，毛利率提升2个百分点 [91] - 原料药板块收入下降7%，利润下降7%，多肽原料药企业圣诺生物收入增长69.7%，利润增长367.9% [101] - 生物制品板块收入下降20%，利润下降32%，血制品收入增长1%，利润下降13%，疫苗收入下降48%，利润下降98% [109] - 医疗器械、医疗服务及中药板块有望迎来拐点，受益于反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金落地 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新产业链、CXO 行业、生命科学行业 [1][2][10] - **公司**：百普赛斯、毕得医药、百奥赛图、昭衍新药、易诺思、泰格医药、药明康德、博腾股份、天宇股份、普洛药业、Charles River、康龙化成、九州、药明生物、药明合联、天源股份、斯泰利 [1][5][11][13][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **全球制药巨头专利悬崖影响**：2027 - 2028 年约 1800 亿美元年收入药品专利到期，占全球市场份额近 12%，促使海外 MNC 控费并外部引进管线，推动创新药出海 BD，带动研发需求回暖 [1][3] - **创新产业链变化与挑战**：过去几年经历疫情投融资泡沫化后转冷、Biosecure 法案及中美关系影响，去年下半年起投融资回暖，海外创新产业链公司复苏，国内 2024 年四季度上游企业订单提升 [2] - **国内创新产业链关注公司**：上游推荐百普赛斯、毕得医药、百奥赛图；CRO 领域关注昭衍新药、易诺思、泰格医药；CDMO 领域药明康德、博腾股份、天宇股份、普洛药业表现突出 [1][5] - **海外 CXO 公司业绩**：19 家海外 CXO 和上游公司一头一尾逐步复苏，早期 CRO 领域乐观，Charles River 等因 IRA 法案调整业绩预期，下游企业转向部分外包模式，大药企控费推动创新药出海 BD [6] - **国内上市公司研发费用占比**：去年下半年尤其四季度起，国内上市公司研发费用占收入比重陆续提升，表明公司研发投入更积极 [8] - **Biotech 公司研发费用结构**：2022 - 2024 年上半年临床试验费用占比提升，2024 年海外 BD 临床前阶段项目占比显著提升，拉动国内临床前研发需求 [9] - **生命科学行业上游趋势**：市场趋势回暖，研发需求复苏处于 1.0 - 2.0 过渡阶段，出海 BD 资金首付款高，上游企业订单回暖，今年业绩有望反转 [10] - **CXO 板块变化**：国内需求复苏使订单传导至临床前 CRO，CDMO 企业业绩亮眼，药明康德、博腾股份等订单和业绩增长，建议关注投资机会 [11] - **CDMO 领域动态**：药明康德、博腾股份等企业去年订单增长，今年预计交付大量订单，上半年业绩表现好，具有业绩确定性和竞争力 [13] - **国内创新产业链复苏**：疫情后近两年逐渐回暖，一级投融资海外部分和国内头部药企投资意愿增加，IPO 放开将催生更多机会 [14] - **创新产业链前后端发展**：前端受投融资及药企意愿推动快速复苏，后端 CDMO 领域企业订单增长，产能利用率提升，边际利润提高 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 评估国内创新产业链竞争力需全面分析各子行业，研究印度及其他海外公司 [17]

创新药板块市场表现 - 港股创新药ETF（159567）上涨2.25%，创新药ETF（159992）上涨1.15% [1] - 荣昌生物A股股价收涨6.38%，H股涨逾13%，绿叶制药H股涨逾9.5%，康诺亚-B H股涨逾6%，亚盛医药-B H股涨逾6%，康哲药业H股涨逾5% [1] - A股创新药板块自4月8日阶段低点至6月23日累计上涨近25%，区间流入额945亿元，融资买入额1148亿元 [4] 创新药BD交易活跃 - 和铂医药与日本大塚制药达成6.7亿美元全球战略合作，授权BCMAxCD3双特异性TCE HBM7020 [2] - 2025年5月以来中国创新药BD交易爆发，三生制药与辉瑞达成60.5亿美元授权协议，石药集团与阿斯利康签订53.3亿美元战略研发合作协议 [2] - 跨国药企面临专利保护"悬崖"，需持续储备创新药产品，推动中国创新药企BD交易激增 [2] 创新药企研发与国际化 - 国际药企调整策略，通过合作机制降低药物研发系统性风险，在合作方研发项目取得关键成果后实施收购 [3] - 中国创新药企受跨国药企"偏爱"，因劳动力成本优势及AI技术推动的工程化药物研发模式 [3] - 本土创新药企在双抗、ADC领域厚积薄发，进入全球化加速期，跨国药企核心管线"中国化"趋势明显 [3] 创新药企业绩改善 - 圣诺生物预计2025年上半年净利润7702.75万元至9414.48万元，同比增长253.54%至332.1% [4] - 百利天恒、神州细胞等创新药企首次盈利，2024年年报后集体摘"U" [5] - 17家商业化创新药企2024年产品销售收入913亿元，同比增长35% [5] - 22家样本创新药企业销售费用率和研发费用率持续下降，驱动盈利预期改善 [5] 政策支持与支付端改善 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批，时间从60个工作日缩短至30个工作日 [6] - 商业保险制度构建"基本医保+商保"多层次保障体系，丙类目录引导惠民保覆盖创新药 [6] - 中办、国办印发文件提出制定商业健康保险创新药品目录，推动创新药从"医保依赖"转向"商保+医保双轮驱动" [6] 行业长期趋势 - 创新药企股价强势反弹，长期逻辑在于技术先进、政策支撑及国际化进展 [7] - 中国创新药产业趋势长期向好，政策支持、技术突破与国际化布局推动行业增长 [7]