债券ETF市场资金流入与规模 - 7月债券ETF净流入资金1025亿元 其中科创债ETF华夏 科创债ETF嘉实 科创债ETF富国 科创债ETF鹏华单月吸金均超百亿元 [1] - 截至7月31日债券ETF市场总规模达5160亿元 39只产品中规模超百亿的产品达23只 [1] - 政金债券ETF和短融ETF规模超500亿元 可转债ETF规模超400亿元 另有12只产品规模超200亿元 16只产品规模超100亿元 [1] 债券ETF产品结构与特性 - 现存39只债券ETF跟踪25个指数 其中国债ETF和国开债ETF成分券数量少于70只 地方债 城投债和短融指数成分券超1000只 中证AAA科创债和上证AAA科创债指数成分券分别达849只和699只 [2] - 债券ETF具有实物申赎 成分券透明 T+0交易 部分产品支持通用质押式回购及低费率等优势 [2] - 利率债ETF主要持有人为券商和银行 信用债ETF以券商为主 可转债ETF则以保险和基金为主要投资者 [2] 创新产品发展前景 - 低利率环境下创新型挂钩权益债券及相关ETF具备发展潜力 自动赎回债券结构提供指数上涨收益与下跌限损机制 [3] - 国内沪深300指数回撤超40%概率较低 银行理财和居民对确定性收益需求旺盛 为权益挂钩产品创造发展条件 [3] - 信用债指数ETF和权益指数挂钩ETF将成为未来指数债基规模增长的重要方向 [3] 债券市场投资策略 - 股市走强对长债形成重定价压力 但货币政策维持宽松使短期债市走熊风险有限 [4] - 10年国债利率回升至1.75%-1.8%具备配置价值 3年内中高评级中短票利差高于过去一年均值-2倍标准差5-8bp [4] - 当前信用债估值性价比不高 建议关注短久期信用债回调机会及7-10年信用债调整后的配置价值 [4]

报告核心观点 - 即使受制于债基主动管理策略具备先天优势等限制，未来指数债基尤其是债券指数 ETF 的规模预计仍将明显增长，其中信用债指数 ETF、与权益指数挂钩的 ETF 的发展尤其值得关注 [4][49] 从问题出发 - 指数债基的劣势在于业绩优势相比主动管理暂不突出 [5] - 美国截至 2024 年末过往 5 年业绩显示，股票策略中主动管理基金跑赢指数策略占比不超 50%，但投资级债券基金、高收益债基金等对应指标高于 50% [5][14] - 国内受债券资产复杂性、混合债基配置权益资产增厚收益等因素影响，债券指数策略业绩优势不显著，过去 1 年指数债基收益率 2.40%，低于混合债券一级/二级基金及中长期纯债基金 [5][19] 如何“突围” 发挥 ETF 产品优势 - 国内指数债基中，截至 2025 年 7 月末，债券指数 ETF 或联接基金数量占比 7.8%、资产净值占比 31.7%，未来指数债基应以 ETF 为主发挥其产品特征优势 [20] 扩大跟踪指数范围 - 信用债 ETF 构建复杂，流动性弱于利率债，理论上其规模增长有助于提高成分券流动性，但美国市场存在“ETF 削弱信用债市场整体流动性”担忧 [31] - 以跟踪“沪做市公司债”指数的 ETF 为例评估国内信用债 ETF 对流动性影响，从“价”看，2025 年 6 月 3 日至 7 月 29 日，该指数收益 0.58%，优于对照组合；从“量”看，国债收益率上行阶段，成分券日均换手率仅降 0.02pct，非成分券降 0.37pct，未来可扩大跟踪指数范围构建特色信用债指数跟踪产品 [2][37] 发展创新型挂钩权益债券及相关 ETF - 低利率环境下，“能提供稳定回报的类储蓄产品”受投资人青睐，欧美日韩低利率时代“自动赎回债券”曾快速发展，其跟踪股票指数，有特定收益结构，2025 年 6 月美国发行第一只“自动赎回 ETF” [3][39] - 国内沪深 300 等主要 A 股指数回撤 40%概率低，银行理财和居民对“确定性收益”需求旺盛，指数基金“高度同质化”制约规模增长，未来创新型挂钩权益债券及相关 ETF 或大有可为 [3][49] - 中美指数基金跟踪指数存在差异，美国开放式指数基金跟踪最多的 10 个指数涵盖多种类型，国内主要是 7 个 A 股指数和 3 个国内债券指数，且国内跟踪指数集中度更高，创新跟踪指数或解决指数基金同质化等问题 [50]