财务业绩与增长 - 2025年上半年营业收入同比增长14.94%，归母净利润同比增长205.62%，经营活动现金流量同比增长743.73% [4] - 2025年二季度营业收入同比增长28.64%，归母净利润同比增长932.30%，经营活动现金流量同比增长502.86% [4] - 业绩增长部分归因于汇率变化影响及订单交付时间推迟至二季度 [4] 战略方向与业务结构优化 - TO C业务营收占比从2024年上半年的37.52%提升至2025年上半年的40.14%，毛利率从29.21%提升至30.21% [5] - 欧盟、北美业务营收占比从2024年上半年的11.42%提升至2025年上半年的14.08% [5] - 杀虫杀菌剂业务营收占比从2024年上半年的24.15%提升至2025年上半年的26.59% [5] - 生物制剂业务新增非洲、亚洲、美洲等区域拓展 [5] - 组织绩效考核权重调整：大幅提升毛利率、净利率、逾期账款、长期库存等质量指标权重，降低销售收入权重 [5][8] 行业与市场动态 - 2025年1-6月中国海关3808项下农药出口数量同比增长17.07%，金额同比增长13.72%；二季度出口数量同比增长22.67%，金额同比增长20.69% [4] - 出口平均单价基本持平，1月为USD 2.87/Kg，4月为USD 2.85/Kg [4] - 种植者消费降级推动高性价比非专利产品需求增长，专利产品去库存缓慢 [22][30] - 印度农化上市公司2025年上半年业绩增幅显著高于中国同行，主因包括美国关税政策、供应链多元化需求及本土市场增长 [25][27] 全球化运营与登记布局 - 2025年上半年新获得农药登记600余项，截至2025年6月30日累计拥有境内外登记证8400余项 [6] - 海外Model C子公司数量增加，团队规模扩大（例如巴西团队从不足10人增至超120人），导致销售与管理费用上升 [15][16] - 全球化运营管理体系（GMS）建设聚焦流程、IT系统与团队三支柱 [21] - 海外建厂仅考虑关税或政策限制市场（如阿根廷、美国），中国供应链优势显著 [29] 产品规划与研发创新 - 原药研发聚焦专利到期或即将到期活性组分，通过打分模型确定优先级 [36] - 2025年投产罗克杀草砜和氟吡草酮两个新原药，2026年计划投产两个新原药 [36] - 登记策略分为三个阶段：1.0（覆盖所有有价值产品）、2.0（优秀产品首登）、3.0（新活性组分与生物制剂） [32][33] - 创新化合物研制规划推迟至2030-2034战略期，当前聚焦差异化产品商业化能力 [34] 风险与挑战 - 部分海外Model C子公司仍处于亏损或投资期，拖累短期业绩 [14] - 巴西市场经营风险持续，农户层面破产案件可能增加 [38] - 草甘膦价格受供需节奏影响，9月下旬至10月中旬为关键窗口期；草铵膦价格预计稳定 [43] - 美国对印度和中国加征关税政策存在不确定性，影响采购节奏 [24][25] 竞争与合作 - 公司坚持开放平台策略（Business Solution Platform），同时开展Model A/B/C业务 [30][40] - 国内同行出海策略差异显著：原药制造商聚焦自产品种、制剂品牌商方法论移植、贸易商侧重获利 [40] - 公司乐见同行拓展全球市场，愿与优秀同行合作推动中国品牌全球化 [41]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入3036亿元，同比+3.5%；实现归母净利润320.5亿元，同比+51.8%；2024Q4实现归母净利润76.9亿元，同比+55.3%，环比-17.0% [1][2] - 产量增长与降本突破共进，公司业绩再创新高；公司矿产铜/矿产金产量分别位居全球前四/第六，近5年产量复合增长率分别为24%/12%；2024年公司矿产铜/金产量同增6%/8%，售价同增14.2%、28.2%，成本同比变动-1.5%/+3.4% [1] - 2024年公司年度现金分红总额将首次突破100亿元 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入3036亿元，同比+3.5%；实现归母净利润320.5亿元，同比+51.8%；2024Q4实现归母净利润76.9亿元，同比+55.3%，环比-17.0% [2] 简评 量 - 2024年产量：矿产铜107万吨（+6%），矿产金产量73吨（+7%），矿产锌（铅）产量45万吨（-4%），矿产银产量436吨（+6%）；2025年指引：矿产铜115万吨（+7%），矿产金产量85吨（+16%），矿产锌（铅）产量44万吨（-2%），矿产银产量450吨（+3%） [3] - 公司矿产铜/矿产金产量分别位居全球前四/第六，近5年产量复合增长率分别为24%/12% [3] - 2024年，公司主要产品资源储量增长率同比均超过双位数；目前，公司保有探明、控制及推断的总资源量为：铜超过1.1亿吨、金4000吨、当量碳酸锂1800万吨、银3.2万吨、钼500万吨、锌(铅)1300万吨 [3] 产能增长潜力 - 矿产铜：塞尔维亚丘卡卢 - 佩吉铜金矿、博尔铜矿正在加快建设年总产铜45万吨改扩建工程，有望成为欧洲第一大矿产铜企业；刚果（金）卡莫阿铜矿三期选厂达成后，年产铜达60万吨，将晋升为全球第三大铜矿；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程计划2025年底建成投产，三期工程若获批建设并投产后，可望实现年矿产铜60万吨规模，成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山 [7] - 矿产金：公司旗下有6家控股矿山2025年计划产金超5吨，参股的巴新波格拉金矿复产后产能回稳，参股的中国最大单体金矿海域金矿正向2026年上半年投产目标冲刺，叠加新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿等项目新增产能，公司在世界金企排位有望稳步攀升 [7] 价 - 2024年LME铜、伦敦金均价同比分别上涨7.9%、23%；公司矿产铜、矿产金销售均价分别同比增长14.2%、28.2%至5.84万元/吨和521元/克 [8] 本 - 在全球矿业成本普遍承压的背景下，公司加快构建全球化运营管理体系，以海外为重点，通过技术创新、加强工程预结算，以及采矿、矿建和安装自营，有效遏制成本上升势头；公司主营矿产品成本位居全球“成本曲线”领先区间，其中，矿产铜C1成本显著下降，保持在行业低位；矿产金AISC仍保持在行业低位；其中矿产铜吨成本约2.29万元（-1.5%），矿产金克成本约231元（+3.4%） [9] 分红 - 2024年公司计划实施年度现金分红74.4亿元，结合此前已完成的半年度现金分红26.6亿元，公司年度现金分红总额将首次突破100亿元 [12] 投资建议 - 预计公司2025年 - 2027年归母净利分别为393亿元、458亿元、521亿元，对应当前股价的PE分别为12.29、10.56、9.28倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级 [12]