投资建议 - 建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 [3] - 看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的 [3] - 具备产能多元化配置、稳定客户黏性及定价权的企业有望在全球贸易格局调整中实现持续成长 [3] 宏观环境 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [3] - 8月美国CPI同比上涨2.9%，季调后环比上涨0.4% [3] - 8月美国核心CPI同比上涨3.1%，季调后环比上涨0.3% [3] - 8月美国非农就业人数增加2.2万人，7月季调后新增非农就业人数为7.9万 [3] 成本跟踪 - 2025年9月17日美元兑人民币即期汇率为7.11，环比9月10日下降0.23% [4] - 2025年9月17日欧元兑人民币汇率为8.41，环比9月10日上升0.93% [4] - 2025年9月第二周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1125.30，同比下降38.11%，环比下降2.07% [4] - 欧洲航线运价指数为1537.28，同比下降49.05%，环比下降6.19% [4] - 美东航线运价指数为918.22，同比下降38.80%，环比下降0.30% [4] - 美西航线运价指数为757.45，同比下降43.33%，环比下降2.19% [4] - 东南亚航线运价指数为813.94，同比下降25.98%，环比上升1.36% [4] 行业高频数据 - 美国餐饮业：2025年7月美国RPI为99.7，相较6月的100.0下降0.3% [5] - 美国房地产：2025年9月美国住房市场指数为32，环比持平，同比下降21.95% [5] - 美国房地产：7月美国成屋库存量155万套，同比增加15.67%，成屋销量401万套，同比增加0.75% [5] - 美国房地产：7月美国新建住房销量652万套，同比减少8.17% [5] - 美国批发和零售：7月批发销售环比增加1.4%，8月零售销售环比上升0.6% [5] - 高尔夫球车行业：2025年7月中国高尔夫球车出口额0.33亿美元，环比下降1.54%，同比下降71.21% [5] - 高尔夫球车行业：2025年1-7月中国高尔夫球车累计出口额1.95亿美元，累计同比下降67.54% [5] - 高尔夫球车行业：2025年7月中国高尔夫球车出口量0.89万辆，同比下降72.12% [5] - 摩托车行业：2025年8月中国摩托车出口额环比下降3.17%，同比上升24.42% [5] - 摩托车行业：2025年8月中国摩托车出口量环比下降1.35%，同比上升18.11% [5] 固收市场 - 上周（2025年9月15日-9月19日）9个省市共发行62只地方债，规模共计1885.19亿元 [12] - 地方债发行中新增专项债978.23亿元、再融资债券699.81亿元 [12] - 河南、贵州共发行213.58亿元特殊再融资债 [12] - 上周地方债发行利差为21.97BP，较前一周的22.56BP小幅收窄 [13] - 10年及以下期限地方债二级利差多数收窄，超长期限地方债利差有所走阔 [14]

核心观点 - 美联储启动2025年首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%，开启新一轮宽松周期，带动跨境资本流入投资级信用债市场，企业债融资快速放量[4][7] - 全球货币政策呈现分化格局：欧洲央行与英国央行维持利率不变，坚持高利率控通胀；日本央行和中国央行保持政策稳定，市场关注贷款市场利率（LPR）调整[4][7] - 利率环境出现结构性变化：美债收益率曲线呈现牛陡化，中长端收益率明显上行（30年、20年、10年期美债全周分别上行6.7bp、6.8bp、6.5bp），短端收益率微降；信用利差整体收窄，尤其是高评级资产[4][9][10] - 点心债市场表现突出，10年期收益率大幅下行5.06bp至1.8558%，低于境内同期债券，离岸-在岸利差出现罕见倒挂（-2.31bp），反映跨境资金流动性改善[4][15] - 全球流动性整体趋稳但局部压力上升，香港HIBOR快速走高（1M、3M、6M分别上升25.4bp、20.5bp和18.9bp），季末资金紧张态势明显[4][29] 上周市场综述 - 美联储降息决策基于通胀增速放缓及劳动力市场初现疲态的评估，为后续降息路径释放政策空间[7] - 降息带动跨国资金流入投资级信用债市场，美国投资级企业债发行量逼近季度高位，欧洲市场连续出现历史级别的新券供给[7][8] - 资产配置端出现海外主权和企业债同步扩容现象，美债及一级市场新券流动性略有趋紧，季度末提前平仓和资金腾挪迹象明显[8] - 高收益债与杠杆贷款新发行依然活跃，美国高收益债和杠杆贷款月度净融资规模快速扩张，2025年迄今总体量逼近历史同期峰值[8] 收益率与价差走势 - 美国国债收益率曲线显著上行，30年、20年、10年期分别收于4.75%、4.717%、4.133%，5年及以上各期限全线上行，短端（1年及以下）收益率微幅下行[9] - 欧洲债券市场表现分化：英国国债长端上行突出（20年期大幅上行26.6bp），德国国债长端总体上行（10年期、15年期分别上涨7bp和6bp）[10] - 日本国债延续极低收益率环境，主要期限小幅波动（1年、5年、10年期分别收于0.719%、1.17%、1.615%）[10] - 信用利差全面收窄：美国投资级企业债收益率微幅上行至4.76%，高收益HY企业债收益率收窄至6.4%；G-spread下降至0.627%，高评级利差降至0.462%（下降1.5bp），高收益利差降至2.342%（下降7.5bp）[10][11] 境外债一二级市场动态 - 点心债市场发行活跃，共计发行28只，规模合计382.83亿元人民币，其中利率债18只（规模157.7亿元），信用债10只（规模225.1亿元）[16] - 重点发行包括百度集团公司债券44亿元，交通银行金融债券6亿元（利率1.8%），中国工商银行多哈分行和迪拜分行各发行5亿元（利率分别为1.7%和1.72%）[16] - 中资美元及港币债券共计发行41只，合计金额434.89亿元人民币，利率债发行18只（规模197.95亿元），信用债上周暂无发行[19] - 主要美元债发行包括中国太平洋保险集团155.56亿港元债券（期限5年，票面利率0%），阿里巴巴集团31.68亿美元债券（期限7年，票面利率0%）[19] 信用动态与信用事件 - 全球债券市场信用风险总体平稳，未出现大规模违约或系统性扰动事件[26] - 主流评级机构未宣布全球主权或大型企业的新增降级，Moody's确认美国主权评级维持在Aa1，Fitch对部分欧洲结构性产品进行评级下调（如FCT FE Durable 2023票据）[26][27] - 企业层面大型信用评级触发事件较少，新兴市场与高收益领域未爆发大规模违约或流动性危机，各板块信用利差整体波动温和[26][27] 流动性与资金面 - 全球银行间市场流动性整体趋稳但局部压力上升：美国SOFR短端利率平稳（一月期收于4.15%），香港HIBOR显著走高（1M升至3.42%），日本TIBOR利率保持低位（1M报0.60%）[29] - 港元流动性因港币强势、股息缴款及季末资金需求持续收缩，短端资金价格飙升，HKMA多次干预汇市维系联汇机制[29] - 瑞士SARON和英镑SONIA分别报-0.037%和3.97%，周波动极微，资金面结构保持高度稳定[29] 海外债配置策略 - 配置策略应围绕美联储降息预期展开，优先配置中短久期高评级美元计价债，关注通胀挂钩债券对冲不确定性[31] - 建议适度加仓离岸优质人民币债券，利用点心债利差倒挂机会，同时警惕香港HIBOR快速上扬带来的流动性压力[31] - 保持防御性选债策略，优选流动性好、信用质量高的债券品种，灵活调整仓位，适度加配中高评级信用债[31] - 全球分散配置，精选优质主权及投资级信用债，灵活把控久期及流动性风险，顺应降息周期把握配置机会[31]