核心观点 - 美联储启动2025年首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%，开启新一轮宽松周期，带动跨境资本流入投资级信用债市场，企业债融资快速放量[4][7] - 全球货币政策呈现分化格局：欧洲央行与英国央行维持利率不变，坚持高利率控通胀；日本央行和中国央行保持政策稳定，市场关注贷款市场利率（LPR）调整[4][7] - 利率环境出现结构性变化：美债收益率曲线呈现牛陡化，中长端收益率明显上行（30年、20年、10年期美债全周分别上行6.7bp、6.8bp、6.5bp），短端收益率微降；信用利差整体收窄，尤其是高评级资产[4][9][10] - 点心债市场表现突出，10年期收益率大幅下行5.06bp至1.8558%，低于境内同期债券，离岸-在岸利差出现罕见倒挂（-2.31bp），反映跨境资金流动性改善[4][15] - 全球流动性整体趋稳但局部压力上升，香港HIBOR快速走高（1M、3M、6M分别上升25.4bp、20.5bp和18.9bp），季末资金紧张态势明显[4][29] 上周市场综述 - 美联储降息决策基于通胀增速放缓及劳动力市场初现疲态的评估，为后续降息路径释放政策空间[7] - 降息带动跨国资金流入投资级信用债市场，美国投资级企业债发行量逼近季度高位，欧洲市场连续出现历史级别的新券供给[7][8] - 资产配置端出现海外主权和企业债同步扩容现象，美债及一级市场新券流动性略有趋紧，季度末提前平仓和资金腾挪迹象明显[8] - 高收益债与杠杆贷款新发行依然活跃，美国高收益债和杠杆贷款月度净融资规模快速扩张，2025年迄今总体量逼近历史同期峰值[8] 收益率与价差走势 - 美国国债收益率曲线显著上行，30年、20年、10年期分别收于4.75%、4.717%、4.133%，5年及以上各期限全线上行，短端（1年及以下）收益率微幅下行[9] - 欧洲债券市场表现分化：英国国债长端上行突出（20年期大幅上行26.6bp），德国国债长端总体上行（10年期、15年期分别上涨7bp和6bp）[10] - 日本国债延续极低收益率环境，主要期限小幅波动（1年、5年、10年期分别收于0.719%、1.17%、1.615%）[10] - 信用利差全面收窄：美国投资级企业债收益率微幅上行至4.76%，高收益HY企业债收益率收窄至6.4%；G-spread下降至0.627%，高评级利差降至0.462%（下降1.5bp），高收益利差降至2.342%（下降7.5bp）[10][11] 境外债一二级市场动态 - 点心债市场发行活跃，共计发行28只，规模合计382.83亿元人民币，其中利率债18只（规模157.7亿元），信用债10只（规模225.1亿元）[16] - 重点发行包括百度集团公司债券44亿元，交通银行金融债券6亿元（利率1.8%），中国工商银行多哈分行和迪拜分行各发行5亿元（利率分别为1.7%和1.72%）[16] - 中资美元及港币债券共计发行41只，合计金额434.89亿元人民币，利率债发行18只（规模197.95亿元），信用债上周暂无发行[19] - 主要美元债发行包括中国太平洋保险集团155.56亿港元债券（期限5年，票面利率0%），阿里巴巴集团31.68亿美元债券（期限7年，票面利率0%）[19] 信用动态与信用事件 - 全球债券市场信用风险总体平稳，未出现大规模违约或系统性扰动事件[26] - 主流评级机构未宣布全球主权或大型企业的新增降级，Moody's确认美国主权评级维持在Aa1，Fitch对部分欧洲结构性产品进行评级下调（如FCT FE Durable 2023票据）[26][27] - 企业层面大型信用评级触发事件较少，新兴市场与高收益领域未爆发大规模违约或流动性危机，各板块信用利差整体波动温和[26][27] 流动性与资金面 - 全球银行间市场流动性整体趋稳但局部压力上升：美国SOFR短端利率平稳（一月期收于4.15%），香港HIBOR显著走高（1M升至3.42%），日本TIBOR利率保持低位（1M报0.60%）[29] - 港元流动性因港币强势、股息缴款及季末资金需求持续收缩，短端资金价格飙升，HKMA多次干预汇市维系联汇机制[29] - 瑞士SARON和英镑SONIA分别报-0.037%和3.97%，周波动极微，资金面结构保持高度稳定[29] 海外债配置策略 - 配置策略应围绕美联储降息预期展开，优先配置中短久期高评级美元计价债，关注通胀挂钩债券对冲不确定性[31] - 建议适度加仓离岸优质人民币债券，利用点心债利差倒挂机会，同时警惕香港HIBOR快速上扬带来的流动性压力[31] - 保持防御性选债策略，优选流动性好、信用质量高的债券品种，灵活调整仓位，适度加配中高评级信用债[31] - 全球分散配置，精选优质主权及投资级信用债，灵活把控久期及流动性风险，顺应降息周期把握配置机会[31]