行业与公司概述 * 纯碱行业是中国基础化工行业之一，主要用于玻璃、小苏打及洗涤剂生产，终端市场涉及建材、光伏、食品工业及日化等领域[2] * 中国纯碱表观消费量从2014年2,300万吨增至2024年3,300万吨，复合增速3.5%[2] * 2024年下游需求结构：平板玻璃32%、日用玻璃及包装容器14%、光伏玻璃18%、泡花碱5%、其他长尾需求30%[2] * 主要企业包括海化、博元化工、中盐、三友、雪天、禾邦、华昌和苏盐等，其中天然碱生产企业有博元化工和中盐化工[16] 生产工艺与成本分析 * 主要生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法[4] * 氨碱法规模大但污染重，联碱法环保但投资高，天然碱法成本低但资源稀缺[1] * 截至2024年底，氨碱厂与联碱厂完全成本约1,300元/吨，天然碱完全成本约700元/吨[5] * 阿拉善地区因运输距离远，出厂价有约200元折价[5] 供需格局与行业周期 * 未来几年供需预计偏松，2025年底阿拉善二期280万吨项目投产，2028年中盐通辽天然碱项目一期500万吨建成[6] * 若无行业出清，景气度可能长期处于底部[1] * 行业经历四轮景气周期，受宏观经济、地产政策、能源价格及供给侧改革等因素影响[7] * 2023年博元化工阿拉善一期500万吨项目投产加剧供给压力，导致价格下行[7] 下游需求分析 * 平板玻璃占纯碱需求32%，其中地产敞口占比20-30%[9] * 地产竣工下行对纯碱需求影响约8-10个百分点（280-350万吨）[10] * 光伏玻璃需求增长显著，全球装机达1,000GW时，光伏玻璃需求增量2,500万吨，对应纯碱增量500万吨[11] * 钛酸锂、白炭黑等领域带来百万吨级别增量，可部分抵消地产下行影响[11] 行业政策与出清机会 * 节能降碳及老旧装置改造政策可能推动31%超过20年的老旧装置退出[12] * 发改委要求25个领域低于基准水平项目在2025年底前完成技术改造或淘汰[12] * 应急管理部要求投运20年以上装置进行摸底评估并淘汰[12] * 行业成本曲线陡峭，尾部出清可能性高，目前开工率约80%[8] 价格与盈利现状 * 当前华东地区重碱含税价格曾跌至1,200元/吨以下，近期有所回升[15] * 氨碱工艺综合价已为负，处于历史盈利最差时期[15] * 主流上市公司多数处于亏损状态[15] * 定价锚定合成工艺现金流成本，天然碱赚取成本优势利润[14] 博元化工分析 * 作为天然碱龙头，具有成本优势、成长性和高分红潜力[3] * 现有权益产能447万吨纯碱、114万吨小苏打及117万吨尿素[17] * 2025年底建成168万吨阿拉善二期项目[17] * 2023年及2024年股利支付率分别达79%和61%，负债率逐年下降[17] * 每年现金流30-45亿元，未来资本开支有限，分红潜力大[18] * 纯碱价格每上涨100元，业绩增厚约4.6亿元[19] 风险因素 * 行业出清进度不及预期可能延后价格回升[20] * 安全环保生产风险对所有化工企业都是重要影响因素[20]

纯碱价格走势 - 重质纯碱现货价格9月5日报3070元/吨 单日上涨20元/吨 近两周累计上涨32.33% [1] - 轻质纯碱9月5日报价2970元/吨 单日上涨20元/吨 近两周累计上涨33.78% [2] 库存与供给状况 - 8月31日国内纯碱企业库存总量12.2万吨 同比减少71% 创近年同期新低 [2] - 8-9月为纯碱厂家密集检修期 现货库存处于历史低位 供应呈现偏紧格局 [3] - 9月检修季结束后行业开工负荷有望回升至九成以上 [3] 需求端分析 - 浮法玻璃需求占纯碱总需求38% 光伏玻璃占比14% 玻璃包装容器占比11% [2] - 光伏玻璃需求持续旺盛 下半年待投产量日熔量达1.01万吨 [3] - 地产政策落地推动新盘交付率提升 浮法玻璃开工率预计三季度逐步提高 [2][3] - 预计2025年光伏新增装机规模达200GW 较2023年增加70GW 年均增速超20% [3] 企业动态与业绩影响 - 纯碱生产商表示产线检修期结束 正全力排产 订单量较上半年增长 [1][5] - 上半年A股纯碱板块5家上市公司净利润同比减少 主因纯碱价格下滑 [4] - 近期行业盈利情况好转 厂家生产积极性较高 [5] - 企业积极推进产能扩张项目 包括300万吨/年制盐和120万吨/年井下循环制碱项目 [5] 未来市场预期 - 短期价格将维持高位运行 因供需紧张局面难以迅速缓解 [1][3] - 四季度新增产能集中释放 叠加国庆假期累库风险 价格或承压震荡 [3] - 下半年纯碱企业盈利预计明显好转 因经济复苏、政策约束供给及下游景气度提升 [5] - 纯碱出口量预计维持高位 供给提升空间有限 [3]