债券市场政策动态 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合提出健全债券市场服务科技创新的支持机制并建立债券市场"科技板" [3] - 债券通"南向通"拟扩容至保险、理财等非银机构 [3] - 财政部、税务总局宣布对2025年8月8日后新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [3] 市场环境变化 - 美联储降息预期反复导致市场波动加剧 [3] - 国内超长端利率迭创新低使保险资金和理财资金面临收益与风险再平衡挑战 [3] 培训活动安排 - 中国保险资产管理业协会将于2025年9月23日在北京举办"2025年债券市场热点解读与展望"专题培训 [3] - 培训规模约150人主要面向保险公司、保险资管公司和理财公司相关人员 [4] - 收费标准为会员单位450元/人/天非会员单位900元/人/天 [5] 培训课程内容 - 境内外金融市场互联互通专题：保险资管和银行理财参与债券通"南向通"的方式 [6][7] - 科技创新债券专题：如何利用债券市场"科技板"做好科技金融 [6][7] - 税收政策专题：金融债重新收税对中国债券市场的影响分析 [6][7] - 债市展望专题：美联储政策对中国债券市场的影响 [6][7] - 保险资管机构债券投资策略专题 [6][7] - 理财公司债券投资策略专题分为两个专场 [6][7] 授课机构安排 - 中国外汇交易中心负责境内外金融市场互联互通课程 [7] - 中国银行间市场交易商协会负责科技创新债券课程 [7] - 工银瑞信基金管理有限公司负责税收政策影响课程 [7] - 华创证券有限责任公司负责美联储政策影响课程 [7] - 中国人寿资产管理有限公司负责保险资管投资策略课程 [7] - 中邮理财有限责任公司和招银理财有限责任公司分别负责理财公司投资策略课程 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行表态完善债券通“南向通”运行机制、扩大境内投资者范围至4类非银机构，报告围绕南向通扩容后的境外债投资需关注的点展开分析，包括托管模式选择、离岸人民币流动性、境内债置换境外债进展及近期境外债表现等内容 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 直连托管模式和全球托管模式的选择 - 南向通托管结算采用名义持有人制度，境内投资者可自主选境内债券登记结算机构（多级直连托管模式）或境内托管清算银行（全球托管模式）托管债券资产，资金支付主要通过CIPS实现 [5] - 多级直连托管模式下，上清所和CMU分别作为主次托管，可投资债券范围仅包括CMU登记托管的债券；全球托管模式下，境内外托管行形成“双托管”机制，可投资债券无托管机构和资金币种限制 [6] - 全球托管模式可投标的券范围更广，CMU托管的人民币计价债券余额占中资境外债总体存量余额的75%，但其他币种计价债券余额占比普遍较低，投资人选多级直连托管模式可选标的债券范围相对少，但托管方式选择需综合多因素 [8] 关注离岸人民币的流动性 - 点心债相对中资美元债低波且无需考虑汇率风险敞口和锁汇成本等问题，采用多级直连托管模式的投资者主要配置离岸人民币债，离岸人民币市场流动性变化或扰动点心债收益率 [9] - 截至8/21，3M CNH HIBOR为1.77%，位于2022年初以来的6%分位，2025年初以来1Y CNH - CNY掉期点差回归零值附近，叠加美元指数偏弱，离岸人民币资金面宽松，流动性收紧风险可控 [10] - 2025H1离岸人民币央票发行节奏较过去三年放缓但规模仍处高位，8/21央行公告将招标发行两期合计450亿元央票，下半年需关注发行节奏，若加速发行收紧流动性，或对离岸人民币债券利差压缩形成阻力 [13] 关注境内债置换境外债的相关进展 - 134号文允许城投境内发债置换境外债，河南发改委明确国企发行境外债相关规定，此后有“25云投01”“25晋城01”等境内债置换境外债案例 [14][17] - 目前城投发行境内债置换境外债有壁垒，实现境内外置换案例有限，且发行主体大概率本身符合境内债新增要求，不符合要求的城投主体或难实现置换，后续需观察监管态度边际变化 [17] 近期境外债表现如何 - 中美利差走扩，离岸人民币债发行成本优势凸显，2022年以来香港市场离岸人民币债规模快速扩容，净融资持续大额为正，中资美元债净融资连续三年为负且每年净偿还规模超500亿美元 [22][23] - 截至2025/8/21，香港市场中资美元债余额3802亿美元，产业债是主要构成部分；离岸人民币债存量规模13599亿元，主权债/地方政府债、金融债是主要类别 [24] - 自7/8南向通扩容表态以来，中资境外债收益率大多下探，截至8/21中资美元债静态票息高于离岸人民币债，收益率下行幅度更大，但投资需考虑估值波动、汇率风险和锁汇成本；离岸人民币债中主权债、政金债收益率大多调整，产业债、城投债收益率大多下探，后续南向通扩容政策落地或支撑中资境外债收益率进一步下探 [27]

市场表现 - 中证800证券保险指数(399966)上涨0 08% 成分股湘财股份(600095)上涨5 49% 第一创业(002797)上涨4 53% 国投资本(600061)上涨1 31% 华创云信(600155)上涨1 14% 广发证券(000776)上涨1 05% [1] - 保险证券ETF(515630)上涨0 15% 最新价报1 33元 [1] 政策动态 - 中国人民银行和香港金融管理局公布三项对外开放优化措施 包括完善债券通"南向通"运行机制 扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构 [1] - 优化债券通项下的离岸回购业务机制安排 便于境外投资者开展流动性管理 [1] - 优化互换通运行机制 进一步满足投资者的利率风险管理需求 [1] 行业影响 - 新政允许非银机构通过"南向通"投资香港债券市场的多币种债券 包括港元债、离岸人民币债、G3货币债 2024年末未偿余额分别为1955亿美元、1732亿美元和5656亿美元 [2] - 投资标的范围拓宽 有助于提升非银机构债券投资弹性 进一步提升自营投资收益率 [2] 指数成分 - 中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63 35% 包括中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)等 [3] - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 为投资者提供更多样化的投资标的 [2]