AI投资浪潮下的信用风险对冲升温 - 科技巨头为AI算力投入进行大规模债券融资，Meta Platforms在10月底发行300亿美元投资级票据，创2024年美国企业债最大单笔纪录，甲骨文在9月发行180亿美元债券为数据中心扩建融资 [2] - 摩根大通预测，为抢购GPU和兴建智算中心，美国科技巨头未来三年至少还需发行1.5万亿美元债券，规模相当于意大利一年的GDP [2] - 科技公司债券余额急剧膨胀，甲骨文未偿债券余额一年内翻番，Meta已突破450亿美元，尚未盈利的CoreWeave也凭借AI概念获得数十亿美元银团贷款 [2] 信用违约掉期(CDS)市场交易动态 - 过去六周，仅甲骨文一家公司的信用违约掉期名义成交量飙升至42亿美元，较去年同期暴增20倍 [2] - 巴克莱统计显示，单一名称CDS整体交易量同比增长6%，达到930亿美元，超大规模科技公司首次取代能源与零售，成为对冲基金的新目标 [2] - 5年期甲骨文CDS利差截至11月15日已较9月扩大55个基点，Meta新发行债券对应的CDS也在两周内走阔30个基点 [4] 市场参与者的对冲策略与动机 - 牵头承销科技债的承销商，如摩根大通、美银、花旗，成为CDS最大买家，需要在债券分销前将信用风险转移给市场 [3] - 持有FAANG+长期多头头寸的共同基金与对冲基金，发现买入5年期CDS保护的成本仅为同期看跌期权的十分之一，被视为便宜的下跌保险 [3] - 部分欧洲养老基金开始将科技板块CDS纳入尾部风险投资组合，与美元利率互换波动率一并买入 [4] 市场结构变化与当前性质判断 - 超过60%的投资级债券已通过电子平台流通，价格透明度提高，使得CDS头寸可以实时动态调整 [3] - 高流动性公司债ETF提供了替代对冲工具，抑制了纯投机性裸卖空CDS的行为 [3] - 多数卖方策略师认为，当前CDS交易量的激增更像技术型对冲，而非系统性做空 [3] 潜在的长期风险因素 - 数据中心建设周期长达三到五年，若未来AI商业化收入不及预期，高负债科技巨头可能同时面临现金流萎缩与再融资利率上升的双重挤压 [3][4] - 评级机构虽将科技巨头评级维持在A档，但杠杆率的上升速度已触发部分银行内部红线 [2]

产品核心信息 - 中国国际金融股份有限公司2025年第一期多实体信用风险缓释凭证（CRMW）于11月6日完成创设 [1] - 该凭证是市场首单挂钩多实体的CRMW产品 [1] - 中金公司担任创设机构，东方证券作为信用保护双方参与申购 [1] 产品结构与支持领域 - 此次多实体信用风险缓释凭证为多只绿色资产支持商业票据提供了信用保护 [1] - 产品有助于推动金融资源精准投向绿色领域 [1] 市场作用与基础设施 - 产品进一步发挥银行间市场信用衍生品在风险分散与支持实体经济发展方面的重要作用 [1] - 北京金融资产交易所作为设备技术支持机构，为本次创设提供了高效、安全、规范的基础设施支持 [1] - 北金所的线上化创设系统助力实现了产品的线上化、标准化创设，有效提升了市场效率与透明度 [1]

业务规范修订 - 中国银行间市场交易商协会修订并发布《信用风险缓释凭证创设说明书示范文本（2025年版）》以促进信用风险缓释凭证业务规范发展 [1] - 本次修订在前期优化相关业务指引的基础上进行 旨在帮助市场成员提升创设效率 [1] - 《示范文本》自2021年首次发布以来已得到广泛应用 为市场成员提供规范清晰的创设要素参考 [1] 修订具体内容 - 修订进一步衔接最新业务制度要求 包括拓展挂钩实体的信用风险缓释凭证创设要素 [1] - 修订补充了询价创设和提前注销等业务安排 [1] - 修订优化了信息披露并提供更多文件模板供市场成员参考借鉴 [1] 未来发展目标 - 交易商协会表示将持续完善信用风险缓释凭证业务运行机制 不断提升服务水平 [1] - 目标是促进信用衍生品更好服务实体经济需求 推动市场高质量发展 [1]

市场创新与产品发展 - 浦发银行、中金公司、东方证券达成银行间市场挂钩浮息科创债券的合约类信用衍生品交易 [1] - 上海清算所为该交易提供双边清算服务 覆盖现金流计算、资金清结算、信用事件结算、估值管理、交易对手信用风险管理等环节 [1] - 该交易有助于提升浮息科创债券定价公允性 助力浮息债相关金融产品创新 [1] 战略部署与政策支持 - 交易旨在贯彻落实加快多层次债券市场建设的战略部署 做好科技金融大文章 [1] - 引导金融资源精准支持科技创新领域 激发科技创新动力和市场活力 [1] - 支持科创债券发行与投资交易 服务实体企业融资 [1] 市场机制与参与机构 - 上海清算所建立多层次、广覆盖的信用衍生品清算服务体系 提供双边清算和中央对手清算等多种服务 [1] - 实现信用衍生品存续期全链条线上化处理 助力提高市场运行效率 [1] - 浦发银行、中金公司与东方证券作为银行间信用衍生品市场活跃参与机构 积极创新拓展信用衍生品应用场景 [1]

会议概况 - 上海清算所举办银行间信用衍生品业务交流会 邀请交易商协会及商业银行 证券公司等14家市场机构代表参与[1] - 会议内容涵盖业务发展 清算服务介绍以及机构代表分享应用实务与交易策略[1] - 参会代表就推进银行间合约类信用衍生品业务发展进行深入探讨并建言献策[1] 机构参与情况 - 浦发银行分享内部准备经验和展业情况[1] - 国泰海通证券分享交易策略和应用场景[1] - 上海清算所为合约类信用衍生品交易提供双边清算和中央对手清算等各类清算服务[1] 产品功能与意义 - 信用衍生品具有价格发现 风险管理 信用增信等作用[1] - 对促进债券市场合理定价 提升风险管理效率 服务实体企业融资有重要意义[1] 未来发展计划 - 上海清算所将继续在人民银行指导下开展市场培育 推进产品创新与机制优化[1] - 计划拓展业务辐射范围 助力银行间信用衍生品市场高质量发展[1]

债券托管与清算业务 - 截至6月末上海清算所债券托管余额达48.3万亿元同比增长22 3% [1] - 上半年债券集中清算规模11 2万亿元同比大幅增长127 5% [1] - 通用回购和中央债券借贷业务加速优化扩容 [1] 债券发行托管创新 - 支持科技创新债券发行2720 1亿元涵盖交易结算指数产品等全流程服务 [1] - 政策性金融债发行4940 3亿元同比增长46 6% [1] - 商业银行及非银机构金融债发行1 3万亿元同比增长8% [1] 国际化发展 - 引入中银香港为首家境外清算会员开辟境外机构直接参与境内清算新路径 [1] - 推进债券通互换通联动实现境内外投资者一点接入银行间市场 [1] - 玉兰债发行4单涉及3家实体企业创新信托人结构及备用信用证发行模式 [1] 衍生品业务 - 推出3 7年期国开标债实物交割合约及1年期同业存单利率互换合约 [2] - 利率互换集中清算期限扩展至30年衍生品清算规模26 5万亿元同比增70 2% [2] - 信用衍生品服务实体经济新增32家新质生产力企业纳入CDS清算范围 [2] - 组织10家机构开展民企CDS指数交易清算 [2]

服务推出 - 上海清算所于7月28日推出信用衍生品双边清算线上化入市服务 [1] - 市场机构在签署协议后可通过信用违约互换（CDS）清算系统进行线上入市申请 [1] - 该服务实现了从业务入市、清结算到双边履约保障品管理、估值管理等信用衍生品存续期全流程的"一站式"线上化处理 [1] 市场地位与发展历程 - 上海清算所于2017年推出合约类信用衍生品双边清算 [2] - 目前已实现合约类产品全覆盖，市场份额约89% [2] - 2025年上半年，约89%的合约类产品交易通过上海清算所双边清算完成 [2] 产品覆盖范围 - 覆盖产品包括信用风险缓释合约（CRMA）、单名CDS以及高等级CDS指数、民企CDS指数、长三角CDS指数等全部合约类产品 [2] - 覆盖标的持续拓展，为挂钩科创债、绿债等标的的CRMA、单名CDS交易提供双边清算 [2] 服务功能与效率提升 - 服务旨在提升清结算效率、减少清算纠纷、提高市场透明度 [2] - 线上化程度不断提高，已支持清结算、估值盯市、双边履约保障品管理等环节的线上化处理 [2] - 应用场景日益多元，支持含CRMA的交易型信用增进创新模式落地，助力长三角先进制造业企业集合票据发行 [2] 未来规划 - 公司下一步将继续在中国人民银行指导下，与相关机构紧密合作 [3] - 未来将丰富信用衍生品产品谱系，提升清算服务质效，推动市场扩容 [3] - 目标是更好发挥信用衍生品促进债券市场合理定价、服务实体企业融资、提升风险管理效率等作用 [3]

信用风险缓释工具（CRM）市场发展 - 凭证类CRM（CRMW）显著发挥风险分担功能，与金融"五篇大文章"紧密结合，助力科创企业实现多元化融资需求 [1] - 截至2025年6月底，挂钩银行间市场科技创新债券的CRMW共创设登记6笔、3.95亿元，累计支持12.5亿元科技创新债券成功发行 [1] - "CRMW创设+债券发行"业务模式自2018年推出以来累计创设约1500亿元，支持上百家企业发行债券超3400亿元 [3] 主要参与机构及市场表现 - 2025年1-6月CRMW创设规模前三的机构为浙商银行（12.15亿元）、平安银行（10.56亿元）、交通银行（4.1亿元） [3][4] - 截至2025年6月末，挂钩银行间市场科创票据的CRMW共创设登记40笔、72.59亿元，累计支持152.86亿元科创票据成功发行 [7] - 近三年CRMW、CRMA业务分别合计开展454笔、343笔，涉及名义本金799.42亿元、745.3亿元 [9] 产品创新与制度完善 - 交易商协会修订《信用风险缓释凭证业务指引》，配套发布三项关键流程操作规范，简化备案流程并允许挂钩存续期债券的定向产品采用询价方式创设 [6] - 上海清算所2025年二季度提供凭证类CRM信用事件结算及CRMW提前终止线上化一站式服务，显著提升业务操作便利度 [6] - 探索拓展信用联结票据（CLN）产品应用场景，支持首单挂钩一篮子参考债务及首单实时浮动计息CLN的创设登记 [7] 地方金融机构参与 - 已有17个省市的地方城商行、农商行、信用增进机构成为信用风险缓释工具的核心交易商或一般交易商 [10] - 地方性机构具有属地优势，对于区域内企业更为了解，是为当地实体经济融资提供信用风险保护的重要力量 [10] - 2021至2024年，资管产品管理人作为一般交易商的数量从35家增长至125家，2024年实现翻倍 [9]