第二批14只科创债ETF，其中10只科创债ETF将跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只跟踪上证AAA 科技创新公司债指数，1只跟踪深证AAA科技创新公司债指数，涉及汇添富、国泰、华安、万家、华泰 柏瑞、大成、兴业、银华、摩根资产管理中国、永赢、工银瑞信、天弘、泰康、中银等14家基金公司。 第二批14只科创债ETF明日开启募集。其中9只产品仅发售一日，4只产品发三个交易日日，仅1只产品 募集期为五个交易日。 （原标题：第二批14只科创债ETF明日开启募集！首批10只科创债ETF规模已突破1200亿元） 截至2025年9月10日，首批10只科创债ETF产品总规模已突破1200亿元，较初始募集金额增长超300%。 对于科创债，国泰海通证券认为，2025年以来票息策略占优，科创债ETF在调整期呈现一定的抗跌性。 与2024年资产荒演绎下久期策略占据主导不同，2025年以来受到央行主动引导资金面收紧与市场风险偏 好回升等因素的影响，债券市场波动明显加剧，久期策略的价值边际下降，而信用债票息策略则展现出 一定的优势，从2025年以来主动纯债基金的整体业绩表现来看，基本也呈现短债优于中长债，信用优于 利率的特征。从净值表 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF即将发行，规模扩张将提升流动性和定价效率，固收管理、公司赋能和ETF运营等综合实力是产品竞争胜负手，如汇添富基金综合实力较强，2025年票息策略占优，科创债ETF有抗跌性，销售费用新规下债券ETF机遇大 [4] 根据相关目录分别进行总结 科创债底层券扩容：数量与规模持续扩张 - 科创债供给放量，2025年上半年发行853只、规模9891亿元，下半年至9月初发行459只、规模4316亿元，为ETF提供底层券源，降低风险并提升“代表性” [7] - 存量科创债期限以中短端为主，平均剩余期限约3.4年，后续发行端久期有望提升 [8] - 央国企在科创债存量余额中占比超85%，民企占比超7.2% [8] 科创债ETF市场有望迎来持续高景气 首批科创债ETF上市后表现亮眼 - 首批10只科创债ETF 7月17日上市，截至9月8日总规模突破1200亿元，较初始增长超300%，在债券ETF中规模占比21.3% [15] - 上市后交投活跃，部分基金旗下产品日均成交额超70亿元，部分维持在40亿元以上 [15] - 2025年以来票息策略占优，信用债有抗跌性与票息价值，主动纯债基金短债、信用表现更好 [16] - 科创债ETF在调整期抗跌，回调幅度小于利率债ETF，折溢价显示有较好二级市场承接性，信用债ETF折价收敛，流动性向好 [22] 第二批科创债ETF即将上市，市场有望迎来加速扩容 - 第二批14只科创债ETF 9月8日获批、9月12日发行，延续跟踪三大指数，多为跨市场品种 [25] - 申报主体多元，多家新玩家入局，市场有望扩容，科创债ETF将成市值占比最高细分品类，提升市场活跃度 [25] - 中证AAA科创债指数历史回报优，自2022年末至2025年9月9日，累计收益13.29、年化收益4.89%，成分券容量大 [26] 第二批科创债ETF如何挑选：三个维度和一个变量 固收管理、公司赋能和ETF运营的综合实力将成胜负手 - 市场扩容竞争加剧，固收管理、公司赋能和ETF运营综合实力决定产品能否脱颖而出 [30] - 汇添富基金综合实力强，在管资产超万亿、债券基金超2600亿、ETF管理超1000亿，采用T+1补券模式 [31] - 汇添富固收业务强，截至2025年二季度，在管产品381只、规模10038亿，债券型基金84只、规模2617亿 [33] - 汇添富ETF运营经验丰富，截至2025年二季度末管理ETF 63只，规模约855亿，债券指数产品线多样，信用债指数基金规模近350亿 [34] 销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇 - 2025年9月5日证监会修订基金销售费用体系，赎回费机制优化对债基影响大，推动债基向长期配置转型 [38] - 赎回费调整为全额归基金财产、三档费率简化、全品类覆盖，抑制短期交易 [38] - 测算显示新规下债基持有不足半年赎回难满足经济性要求 [40] - 低利率环境下，过高赎回费使资金流向债券ETF，其有望迎来发展机遇 [41]

核心观点 - 信用债在当前市场环境下仍具有票息价值 但信用利差保护空间不足 建议以配置思维为主 票息策略占优 [1][2][3] - 9月信用债市场预计继续震荡偏弱 但调整幅度相对可控 主要支撑因素包括基金净卖出动力减弱 银行配置需求强劲 信用债超调幅度有限以及债券供给下降 [2][19][20][21] - 债市短期扰动因素较多 交易难度加大 建议优先关注3年以内高流动性品种 包括中短期票据 城投债和二永债的特定期限和资质标的 [3][23][24] 市场表现与历史分析 - 信用债在调整行情中表现出较强抗跌性 调整节奏和幅度基本接近利率债 例如在今年2月初-3月中旬及7月初以来的两轮调整中 中短票收益率曲线基本同步国债调整 [1][9] - 历史数据显示9月份多为债市逆风期 以5Y/AAA-中短票为例 过去7个年度中9月份利率下行概率不足15% 而7月和8月下行概率分别为86%和43% [1][16] - 今年债市调整节点可能提前 7月以来债市在权益行情走强影响下已经历上行期并维持震荡 近期中短票收益率触及年内次高点 [1][16] 支撑因素分析 - 基金净卖出动力趋于减弱 7-8月基金大幅抛售5年期以上信用债 合计净卖出规模超3700亿元 长债仓位明显降低但未引发持续负反馈 [2][19] - 银行配置动力强劲 截至2025年6月末 上市国有行 股份行 城商行和农商行平均计息负债成本率分别为1.65% 2.84% 2.04%和1.77% 相比利率债信用债更具票息价值 [2][20] - 信用债超调幅度有限 近期调整大多跟随利率债 且幅度较往年更小 信用利差走阔幅度温和 [2][20] - 债券供给下降 历年9月份信用债净融资规模转负 四季度为供给淡季 11-12月净供给通常处于全年较低水平 [2][21] 投资策略建议 - 中短期票据方面 3Y/AAA+和AAA收益率分别为1.88%和1.90%左右 信用资质较好 适合流动性管理要求较高的机构关注存续规模较大的主体 [3][23] - 城投债方面 2Y以内收益率被压缩至近两年15%以下历史分位数 低资质城投债收益率仍在2%以上但二级市场获券机会较少 建议关注优质省份或化债政策利好区域的3Y个券 [3][23] - 二永债方面 优先关注4Y和6Y的凸点位置 不建议资质下沉 底线控制在流动性较好的国股行和头部城农商行 久期不高的组合可关注期限更短的3Y二永债 [3][23] 政策与宏观经济环境 - 政策加码拉动高技术产业发展和内需市场扩张 8月份制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数为50.3% 均有所回升 高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5% [4][27][34] - 国家出台多项政策刺激消费 包括个人消费贷款贴息 体育消费潜力挖掘等 体育产业目标到2030年总规模超过7万亿元 [29][30][34] - 电子信息制造业稳增长行动方案目标2025-2026年规模以上计算机 通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右 年均营收增速5%以上 [30][34] - 新经济活动占GDP比重达18.01% 财新中国新经济指数显示新经济投入占比接近三分之一 [38]