投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价格为50.08元/股 对应2025年P/EV为0.8倍 [3][7][13] - 当前股价为37.44元/股 较目标价存在33.8%上行空间 [7] 核心观点与事件概要 - 公司拟发行155.56亿港元零息H股可转债 到期日为2030年9月 发行价为本金额的100.15% [13] - 初始转换价为每股39.04港元 较公告前收盘价溢价21.24% [13] - 若全部转股 将对应转换后H股的12.55%及总股本的3.98% [13] - 发行目的为补充资本实力 支持"保险+健康+养老"生态布局及"大康养、人工智能+、国际化"三大战略 [13] - 募集资金用途包括支持保险主业、战略推进及补充营运资金 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入404,089百万元 同比增长25% 2025年预计392,552百万元 [5] - 2024年归母净利润44,960百万元 同比增长65% 2025年预计45,945百万元 [5] - 每股收益2024年4.67元 2025年预计4.78元 [5] - 净资产收益率2024年15% 2025年预计保持15% [5] - 新业务价值2024年13,258百万元 同比增长20.9% 2025年预计18,701百万元 [14] - 内含价值2024年562,066百万元 2025年预计621,396百万元 [14] 资本状况与偿付能力 - 截至2025年二季度末 寿险核心偿付能力充足率136.0% 产险核心偿付能力充足率195.8% [13] - 低利率环境下偿付能力仍承压 存在资本补充需求 [13] - 可转债发行将改善资本结构 提升海内外业务布局灵活性 [13] 估值指标 - 2025年预计市盈率7.84倍 市净率1.16倍 [5][14] - 每股净资产2024年30.29元 2025年预计32.28元 [14] - 每股内含价值2024年58.4元 2025年预计64.6元 [14] 股价表现 - 52周股价区间29.09-41.57元 总市值360,186百万元 [8] - 近12个月绝对升幅29% 相对指数表现落后10个百分点 [12]

财务业绩 - 集团上半年实现营业收入2004.96亿元 同比增长3.0% [1] - 保险服务收入达1418.24亿元 同比增长3.5% [1] - 归母净利润278.85亿元 同比增长11.0% [1] - 归母营运利润199.09亿元 同比增长7.1% [1] - 内含价值5889.27亿元 较上年末增长4.7% [1] - 管理资产规模37729.61亿元 较上年末增长6.5% [1] 业务发展 - 政策型健康险覆盖240城4.6亿人次 [1] - 农险保障规模超4000亿元 [1] - 服务2700余家次小微企业开展内外贸易 [1] - 养老金管理规模实现近两位数增长 [1] - 商保年金新保规模大幅增长 [1] 战略布局 - 持续推进"保险+康养"融合发展模式 [1] - 养老社区"太保家园"九城十园正式运营 入住人数超2000 [1] - 探索"百岁居"居家养老服务模式 [1] - 厦门康复医院正式开业 [1] - 深化"保险+健康+养老"生态布局 [2] - 打造高品质特色化服务优势 [2] 市场地位 - 业务规模稳健增长 市场地位持续巩固 [2] - 综合实力稳步增强 服务实体经济与民生福祉质效提升 [2] - 市场引领力和品牌影响力进一步彰显 [2]

人事变动 - 友邦保险董事会主席谢仕荣在任职60年后退任 被授予荣誉主席称号 [1] - 杜嘉祺将于10月1日正式接任董事会主席 此前曾担任集团2010-2017年CEO [1][4] - 此次人事安排标志着公司领导层代际交替和关键发展阶段的战略选择 [4] 新任主席背景 - 杜嘉祺拥有40年横跨四大洲的金融业经验 曾执掌保诚 友邦和汇丰三大国际金融集团 [5] - 在亚洲市场表现突出 曾推动友邦市值从300亿美元增长至近千亿美元 [5] - 深度参与过新兴市场扩张与成熟市场转型 具有独特的跨文化管理背景 [5] 战略考量 - 人事变动正值公司完成"分改子"战略五年后的关键节点 [6] - 中国内地市场新业务价值占比从35%跃升至42% 分支机构从5家拓展至11省 [6] - 行业面临寿险转型挑战 包括新业务增速放缓 代理人模式转型等 [6] 管理协同效应 - 杜嘉祺将与现任CEO李源祥形成"黄金组合" [7] - 李源祥推动集团新业务价值四年增长70% 通过科技赋能和生态布局等战略 [7] - 两人能力互补 可能产生"1+1>2"的协同效应 [7] 中国市场战略 - 公司持股中邮人寿24.99% 持续扩大分支机构网络 [8] - 需应对本土巨头竞争 同时把握养老金和健康管理政策红利 [8] - "亚洲中心化"战略可能升级为"中国本土化"2.0版本 [8] 发展前景 - 新任主席需平衡数字化转型与老龄化趋势带来的行业变革 [9] - 公司看重其对集团战略的深刻理解与执行能力 [10] - 此次人事变动将成为观察外资险企中国战略的重要风向标 [10]

财务表现 - 2025年一季度营业收入937.2亿元，同比下滑1.8% [1] - 归母净利润96.3亿元，同比下滑18.1% [1] - 加权平均ROE 3.5%，同比下降1.1个百分点 [1] - 新业务价值57.8亿元，同比增长39.0% [1] - 净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平 [1] - 总投资收益率（非年化）1.0%，同比下降0.3个百分点 [1] 寿险业务 - 保险营销员18.8万人，同比增长1.1%，较年初持平 [2] - 核心人力月人均首年规模保费8.3万元 [2] - 增员人数同比增长18.9%，13个月新人留存率同比提升4.8个百分点 [2] - 规模保费1184.2亿元，同比增长11.8% [2] - 代理人渠道新保业务136.7亿元，同比下滑15.2% [2] - 银保渠道新保业务201.1亿元，同比增长130.7% [2] - 银保渠道期缴业务45.1亿元，同比增长86.1% [2] - 分红险新保规模保费占比18.2%，同比提升16.1个百分点 [2] 产险业务 - 财产险保费收入631.1亿元，同比增长1.0% [3] - 车险保费268.3亿元，同比增长1.3% [3] - 非车险保费362.8亿元，同比增长0.7% [3] - 非车业务占比57.5%，同比基本稳定 [3] - 综合成本率97.4%，同比改善0.6个百分点 [3] 投资表现 - 十年期国债收益率1.81%，较年初上升14个基点 [3] - 总投资收益率下滑主要受利率短期上行导致债券资产浮亏影响 [3] 战略与展望 - 公司推进代理人渠道高质量转型，强化"芯"基本法引领作用 [4] - 推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保 [4] - 通过"352"大健康施工蓝图构建"保险+健康+养老"综合解决方案 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为519亿元、591亿元、624亿元 [4] - 2025年新业务价值有望在较高基数下保持正增长 [4]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价30.82元人民币；H股：买入（维持），当前价21.55港币 [1] 报告的核心观点 - 太保寿险银保渠道快速发展，新业务价值高增；太保产险保费小幅增长，综合成本率改善；总投资收益率受利率影响下滑，归母净利润下降；公司推进转型，后续价值有望持续释放，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本96.20亿股，总市值2964.99亿元，一年最低/最高25.61/43.01元，近3月换手率53.8% [1] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -0.6 | -4.0 | 20.4 | | 绝对 | -4.3 | -5.2 | 26.0 | [3] 事件 - 2025年一季度，中国太保营业收入937.2亿元，同比 - 1.8%；归母净利润96.3亿元，同比 - 18.1%；加权平均ROE 3.5%，同比 - 1.1pct；新业务价值57.8亿元，同比 + 39.0%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比 - 0.3pct [3] 点评 太保寿险 - 人力规模企稳正增，截至25Q1末，保险营销员18.8万人，同比 + 1.1%，较年初持平，核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元，新人募育留成效显现，增员人数同比 + 18.9%，13个月新人留存率同比 + 4.8pct [4] - 价值率提升及银保新单增长推动NBV同比 + 39%，2025年一季度规模保费1184.2亿元，同比 + 11.8%，代理人渠道新保业务136.7亿元，同比 - 15.2%，分红险新保规模保费占比18.2%，同比 + 16.1pct；银保渠道新保业务201.1亿元，同比 + 130.7%，期缴业务同比提升86.1%至45.1亿元 [4] 太保产险 - 2025年一季度财产险保费收入631.1亿元，同比 + 1.0%，车险保费268.3亿元，同比 + 1.3%，非车险保费362.8亿元，同比 + 0.7%，非车业务占比57.5%，同比基本保持稳定，综合成本率同比改善0.6pct至97.4% [5] 投资情况 - 2025年一季度净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比下滑0.3pct，预计受利率短期上行影响，截至25Q1末，十年期国债收益率为1.81%，较年初 + 14bp，受投资扰动，归母净利润同比下滑18.1%至96.3亿元 [5] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测519/591/624亿元，目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.46/0.31，维持A/H股“买入”评级 [6] 公司盈利预测与估值简表 | 财务简表 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（亿元） | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 营业收入增长率% | -2.47% | 24.74% | 9.24% | 7.30% | 7.45% | | 净利润（亿元） | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 净利润增长率% | -27.08% | 64.95% | 15.42% | 13.85% | 5.67% | | EPS（元） | 2.83 | 4.67 | 5.39 | 6.14 | 6.49 | | EVPS（元） | 55.04 | 58.43 | 66.36 | 75.88 | 87.35 | | P/E（A） | 10.88 | 6.59 | 5.71 | 5.02 | 4.75 | | P/B（A） | 1.19 | 1.02 | 0.86 | 0.73 | 0.63 | | P/EVPS（A） | 0.56 | 0.53 | 0.46 | 0.41 | 0.35 | | P/E（H） | 7.16 | 4.34 | 3.76 | 3.30 | 3.13 | | P/B（H） | 0.78 | 0.67 | 0.57 | 0.48 | 0.42 | | P/EVPS（H） | 0.37 | 0.35 | 0.31 | 0.27 | 0.23 | [7] 财务报表与盈利预测 利润表 | 利润表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入 | 2662 | 2795 | 2975 | 3173 | 3391 | | 利息收入 | 583 | 560 | 633 | 696 | 766 | | 投资收益 | 71 | 269 | 377 | 417 | 460 | | 公允价值变动损失 | -117 | 377 | 388 | 408 | 428 | | 其他业务收入 | 37 | 38 | 39 | 40 | 40 | | 营业总收入 | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 保险服务费用 | -2310 | -2431 | -2553 | -2681 | -2895 | | 承保财务损失 | -467 | -925 | -1092 | -1201 | -1297 | | 利息支出 | -26 | -27 | -29 | -32 | -34 | | 业务及管理费 | -74 | -82 | -92 | -103 | -116 | | 营业总支出 | -2919 | -3484 | -3776 | -4012 | -4317 | | 利润总额 | 320 | 556 | 637 | 722 | 771 | | 减：所得税 | -41 | -91 | -100 | -110 | -121 | | 归属于母公司股东的净利润 | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 少数股东损益 | 7 | 15 | 18 | 21 | 26 | [9] 资产负债表 | 资产负债表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 315 | 294 | 338 | 388 | 446 | | 买入返售金融资产 | 28 | 109 | 125 | 144 | 166 | | 定期存款 | 1655 | 1738 | 1999 | 2299 | 2644 | | 交易性金融资产 | 5816 | 6672 | 7673 | 8824 | 10147 | | 债权投资 | 823 | 648 | 746 | 858 | 986 | | 其他债权投资 | 12474 | 16080 | 18492 | 21265 | 24455 | | 其他权益工具投资 | 980 | 1420 | 1633 | 1878 | 2160 | | 长期股权投资 | 232 | 225 | 259 | 298 | 343 | | 投资性房地产 | 107 | 90 | 103 | 118 | 136 | | 其他资产 | 1010 | 1073 | 1234 | 1419 | 1632 | | 资产总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | | 卖出回购金融资产款 | 1158 | 1817 | 2084 | 2391 | 2748 | | 保险合同负债 | 18726 | 22295 | 25569 | 29342 | 33718 | | 应付手续费及佣金 | 59 | 59 | 68 | 78 | 90 | | 其他负债 | 820 | 993 | 1139 | 1307 | 1501 | | 负债总计 | 20763 | 25164 | 28859 | 33118 | 38057 | | 股本 | 96 | 96 | 96 | 96 | 96 | | 归属于母公司股东的股东权益合计 | 2496 | 2914 | 3444 | 4047 | 4698 | | 少数股东权益 | 181 | 271 | 298 | 327 | 360 | | 股东权益总计 | 2677 | 3185 | 3742 | 4374 | 5058 | | 负债及股东权益总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | [9]