行业与公司 * 涉及的行业为速冻食品行业，涉及的公司为安井食品[1] 核心观点与论据 **经营业绩与市场表现** * 公司四季度业绩超预期，截至12月22日仍保持10%的增长率，尽管去年同期基数较高[2] * 九月份主业收入增长20%，十月份保持10%增长，十一月份在去年最高基数月份也实现了双位数增长[3] * 公司销售增长和利润表现优于同行，大部分同行业公司不增长或略有下滑，甚至有两到三家上市公司处于亏损状态[9] **战略转型与新品驱动** * 公司战略从渠道驱动转向产品驱动，并叠加渠道驱动，希望新品能成为爆品[2][9] * 今年（2025年）推出了35至40款新品，大多数达到或超出预期[2][6][9] * 烤肠板块增长超过60%，虾滑类产品增速最高，实现高速双位数增长，预计营收将超过10亿[2][9] * 嫩鱼丸收入约为8,000万[10] * 明年（2026年）将加大研发投入和激励机制，以提高新品命中率[2][10] **核心产品迭代与规划** * 锁鲜装6.0产品于12月上市，在外观、形状、克重和品质感方面有明显提升[4][11] * 自2019年推出以来，锁鲜装系列每年保持双位数增长，今年前三季度销量已超过11亿[4][11] * 未来锁鲜装将更加精细化，并应用于更多场景，计划在7.0和8.0版本中研发低GI产品并进行注册认证[4][11] * 理想状态下，希望C端火锅料中的锁鲜包装产品占比超过50%[11] **渠道策略演变** * 自2023年底起，公司全面拥抱商超定制化渠道，与永辉、盒马、大润发等合作，提供差异化产品[4][12] * 转变源于火锅及麻辣烫连锁化率提升，必须迎合市场变化[12] * 经销商渠道仍占公司整体销售80%，而新零售、商超及平台定制等渠道占比较低[12] **海外市场拓展** * 东南亚速冻食品市场增长迅速，但CR5占比不足5%，相比日本70%、欧美40%-45%和中国15%的数据，存在巨大机会[7] * 东南亚市场与福建有天然合作优势，且消费习惯相似，前景看好[7] * 在欧美市场，倾向于通过并购当地品牌来发展[7] **清真食品业务布局** * 公司近期申请河南工厂，以清真食品为目标，瞄准西北市场和东南亚市场[2][8] * 购买了“安斋”商标，计划将其打造成专门的清真食品品牌[2][8] * 已完成安斋公司的成立和注册，并同步推进了一系列策略和产品规划[4][13] * 在东南亚市场（如马来西亚、印尼）会申请清真认证，在国内则暂时不会打上清真认证标识[8][14] * 产品将定位于中等价格带，预计盈利能力较为稳定[14] **其他业务发展** * 冷冻烘焙业务（鼎味泰）主要通过咖啡茶饮渠道销售，占比超过50%，净利润水平较其他速冻食品细分行业更高[15] * 计划扩充产能以满足需求，目前木头项目变更需要两年建设周期[15] 其他重要内容 **行业竞争格局** * 速冻食品行业正从充分竞争转向垄断竞争[2][9] * 小企业仍然存在并具有一定竞争力，例如专注于单一产品或成为大系统、大渠道的配套工厂[9] **费用与盈利** * 今年推出的新产品主要定位于高毛利，以适应消费市场变化[16] * 锁鲜装产品利润水平超过40%，肉多多烤肠的盈利能力也超过40%[16][17] * 希望通过深耕消费者品牌，实现增长与利润改善[17] **政府补助影响** * 去年四季度获得了一波政府补助，但由于公司在全国有十多个基地，资本开支越多，获得政府补贴或税收返还的概率越大，因此整体影响不大[2][5] **新品培育周期** * 新品需要时间培育，不再像过去那样迅速成为爆品，例如新品从4月1日上市至今销售额比例接近3%[11]

核心观点 - 东方甄选通过战略性剥离与辉同行业务 实现从依赖头部主播向产品驱动型模式的转型 尽管2025财年营收和利润出现下滑 但主营业务盈利能力增强 自营产品成为核心收入来源 公司股价自低点大幅反弹[9][11][14][15][16][17][21][25] 财务表现 - 2025财年持续经营业务净营收44亿元 同比下降32.7% 持续经营业务净溢利从2024财年2.49亿元下滑至620万元[11] - 若剔除与辉同行贡献 持续经营业务净溢利为1.35亿元 同比增长30%[16] - 自营产品总营收达35亿元 占总体GMV约43.8% 已成为最核心收入来源[21] - 毛利率从25.9%大幅提升至32.0% 毛利总额从17亿降至14亿[25] 战略转型 - 主动剥离与辉同行业务 支付董宇辉总"分手费"约3.58亿元 其中1.4亿元体现为行政开支[15] - 行政开支由3.96亿元增加22.5%至4.85亿元 主要因分派与辉同行剩余未分配溢利[15] - 转型重点集中于自营产品开发和供应链建设 自营产品SPU从488款增至732款[21][22] - 东方甄选App的GMV占比从8.4%提升至15.7% App总营收从9亿元提升至11亿元[21] 运营数据 - 2025财年总GMV为87亿元[21] - 已付费会员从19.86万人增长至26.43万人[22] - 股价从去年低点8.92港元涨至36.3港元 涨幅超307%[17] 面临挑战 - 核心农产品品类存在毛利率低、易损耗特性 对盈利能力提升形成制约[27] - 供应链规模与效率仍需提升 特别是在区域仓与前置仓网络建设方面[27] - 缺乏线下体验和高端品牌建设 相比国际会员制零售巨头存在差距[28]

财务表现 - 2024年营业收入73.42亿元，同比增长20.29%，其中生活热水业务收入35.03亿元（+5.13%），厨房电器业务收入33.32亿元（+41.96%）[2] - 国内销售45.34亿元（+10.23%），出口销售26.63亿元（+41.43%），海外市场拓展成效显著[2] - 归属于上市公司股东的净利润6.58亿元（+15.73%），扣非净利润6.56亿元（+8.45%），基本每股收益0.88元（+15.79%）[3] 业务结构 - 生活热水业务占比47.71%，厨房电器业务占比45.38%，后者成为营收增长主要驱动力[2] - 其他业务及综合服务收入也有不同程度增长，但未披露具体数据[2] 费用与研发 - 销售费用7.54亿元（+35.54%），主要因市场费用增加[3] - 管理费用2.24亿元（+11.59%），源于职工薪酬和折旧费增长[3] - 财务费用-6254.94万元，受汇兑损益影响显著[3] - 研发费用2.89亿元（+25.23%），占营收3.93%，重点投入燃气热水器、电热水器等领域[3][5] 现金流与投资 - 经营活动现金流量净额6.18亿元，同比大幅下降52.32%，主要因采购和人工成本增加[4] - 投资活动现金流量净额-5.82亿元，去年同期为1548.77万元，因海外生产基地投入增加[4] - 筹资活动现金流量净额-5.71亿元，主要因债务偿还增加[4] 研发与人才 - 研发人员794人（+3.52%），占比13.97%，本科及硕士学历人员比例提升[6] - 部分研发技术已应用于新产品，提升产品竞争力[5] 行业与市场 - 家电市场需求受宏观经济和政策（如以旧换新、房地产政策）影响较大[7] - 原材料价格和劳动力成本波动可能影响经营业绩[8] - 汇率波动对出口业务（占比36.27%）有显著影响[9] - 国际贸易摩擦和海外政策变化可能制约全球化布局[10]