**白酒行业** **终端动销与批价表现** - 白酒行业终端动销同比去年低基数预计下降5%-15% 但环比6月超40%的降幅已收窄[1] 茅台8月环比实现双位数增长 南京经销商增长30% 郑州 广州等地恢复15%-35%[1][2] - 双节临近导致核心单品批价波动 飞天茅台批价回落至1,780元 受餐饮需求承压及茅台放量影响 五粮液批价回落至820元 泸州老窖国窖1,573批价维持在830-860元[1][3][4] **产品与渠道策略** - 白酒企业积极调整产品结构 推出低度产品和光瓶酒 如五粮液29度 水晶坊36度 泸州老窖推广38/28度 古井贡推出低度和光瓶系列 并关注年轻化市场[5] - 部分企业注重渠道利润 如珍酒李渡推出"大争万商联盟"股权激励计划 已签约2,418家经销商 目标3,000家 每家入股30万元 预计贡献5-6亿元收入[6][7] 水井坊通过控制总量和合作伙伴数量保证渠道利润[9] **业绩与市场展望** - 行业二季度业绩增速放缓至个位数 主要靠头部酒企拉动 预计三季度头部酒企业绩环比持平或小幅下滑[8] 看好9月中下旬至10月板块上行机会[1][8] - 推荐标的包括泸州老窖(批价引领 低度产品推广 全国化布局 估值17倍)[13] 古井贡酒(低度及光瓶系列 全年收入预计下滑4%)[14][15] 迎驾贡酒(估值17倍 弹性较大)[15] 今世缘[12] **其他酒企动态** - 金士源公司二季度主动控货致利润下滑 全年收入和利润预计分别下滑9%和12% 但中档产品实现自然增长[16] - 啤酒行业中华润啤酒次高端以上占比提升至8% 燕京啤酒U8系列增长近30% 青岛啤酒主品牌销量增长4%[37] --- **饮料与大众品行业** **行业整体表现** - 2025年上半年饮料行业收入同比增长4% 利润增长约14% 毛利率提升1.5个百分点[3][38] 功能饮料增速31% 碳酸饮料17% 凉茶18% 茶饮6%[39] - 农夫山泉全品类盈利提升 毛利率升1.55个百分点 预计全年中双位数增长[40][41] 统一企业食品业务增9% 饮料业务增8%[42] **细分品类与企业策略** - 休闲零食行业电商和新兴渠道增长显著 鲜切薯条 魔芋等单品突出 零食渠道6-7月同比增长翻倍[3][22] 盐津铺子量贩渠道快速增长 海外市场贡献增量[35] - 调味品行业整体稳健 海天味业保证核心单品稳定 天味食品聚焦老坛酸菜和手工火锅调料 涪陵榨菜推出脆口新品[28] - 卫龙美味魔芋产品双位数增长 电商业务二季度营收增40%[25][35] 良品铺子客单价降至50元 非自由品牌占比提至15%[27] **成本与盈利展望** - 安琪酵母糖蜜价格有望降至1,000元以下 成本红利持续[34][36] 西麦食品燕麦成本锁定 下半年体现红利[24] - 推荐标的包括东鹏(35倍) 农夫山泉(36倍) 卫龙(21倍) 盐津铺子(24倍) 安琪酵母(22倍)[19][35][36] **餐饮与渠道创新** - 餐饮渠道上半年增速超30% 预计全年保持[29] 周黑鸭同店同比增长2% 7-8月突破高单位数增长[26] - 电商重点推进直播电商 海外市场年增速15%-20%[3][22] 量贩渠道(如山姆)表现较好[20][22] --- **数据来源索引** [1][2][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][15][16][19][20][22][24][25][26][27][28][29][34][35][36][37][38][39][40][41][42]

核心财务表现 - 2025H1营业总收入31.60亿元，同比下降16.51% [1] - 2025H1归母净利润11.30亿元，同比下降18.02% [1] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比下降23.81% [1] - 2025Q2归母净利润3.02亿元，同比下降35.22% [1] - 2025Q2扣非归母净利润2.77亿元，同比下降40.24% [1] 分产品表现 - 2025Q2中高档产品营收8.17亿元，同比下降23.60% [2] - 2025Q2普通产品营收2.10亿元，同比下降32.90% [2] - 公司聚焦洞藏系列核心产品并严格规范价格管理 [2] 分市场表现 - 2025Q2安徽省内市场营收7.30亿元，同比下降20.29% [2] - 2025Q2省外市场营收2.96亿元，同比下降36.38% [2] - 省外市场韧性低于省内市场 [2] 渠道表现 - 2025Q2批发代理渠道营收9.44亿元，同比下降27.40% [2] - 2025Q2直销（含团购）渠道营收0.82亿元，同比上升1.46% [2] - 截至2025H1末安徽省内经销商761家，净增加32家 [2] - 截至2025H1末省外经销商622家，净增加25家 [2] 盈利能力变化 - 2025Q2销售毛利率68.33%，同比下降2.82个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率同比上升3.41个百分点 [3] - 2025Q2管理费用率同比上升2.09个百分点 [3] - 2025Q2销售净利率27.12%，同比下降4.83个百分点 [3] 现金流与负债状况 - 2025Q2销售收现同比下降17.87% [3] - 2025Q2经营性现金流净额同比下降393.55% [3] - 截至2025Q2末合同负债4.40亿元，同比减少0.22亿元 [3] 战略与组织调整 - 公司持续优化组织架构，完成管理中心与大区架构调整 [2] - 推动销售模式变革创新，实现组织与团队深度下沉 [2] - 深耕网点并强化核心网点管理 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入61.54亿元 [3] - 预计2026年营业收入64.68亿元 [3] - 预计2027年营业收入70.69亿元 [3] - 预计2025年归母净利润21.28亿元 [3] - 预计2026年归母净利润22.94亿元 [3] - 预计2027年归母净利润25.61亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 迎驾贡酒2025年中报业绩短期承压，但二季度报表已充分释放压力，公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，驱动因素从高渠道利润切换至消费者自点率提升 [2][5][7] - 公司持续优化组织架构，完成管理中心与大区调整，推动销售模式创新，深耕网点并强化核心网点管理 [5] - 考虑到宏观需求承压，下调盈利预测，但维持买入评级，预计2025-2027年归母净利润分别为21.28/22.94/25.61亿元，EPS分别为2.66/2.87/3.20元，对应PE分别为17/16/14倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1营业总收入31.60亿元，同比-16.51%；归母净利润11.30亿元，同比-18.02%；扣非归母净利润10.93亿元，同比-19.94% [2] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比-23.81%；归母净利润3.02亿元，同比-35.22%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-40.24% [2] - 2025Q2销售毛利率68.33%，同比-2.82个百分点；销售净利率27.12%，同比-4.83个百分点 [5] - 2025Q2销售收现同比-17.87%；经营性现金流净额同比-393.55% [5] - 截至2025Q2末合同负债4.40亿元，同比-0.22亿元，环比-0.17亿元 [5] 分产品表现 - 2025Q2中高档酒收入8.17亿元，同比-23.60%；普通酒收入2.10亿元，同比-32.90% [5] - 公司聚焦洞藏系列核心产品，严格规范价格管理 [5] 分市场表现 - 2025Q2安徽省内收入7.30亿元，同比-20.29%；省外收入2.96亿元，同比-36.38% [5] - 省外市场韧性略低于省内 [5] - 截至2025H1末安徽省内经销商761家，增加32家，减少29家；省外经销商622家，增加25家，减少24家 [5] 分渠道表现 - 2025Q2批发代理渠道收入9.44亿元，同比-27.40%；直销（含团购）渠道收入0.82亿元，同比+1.46% [5] 费用结构 - 2025Q2销售费用率同比+3.41个百分点；管理费用率同比+2.09个百分点，主要因费投力度加大及广告费用增加 [5] - 税金及附加费用率同比+0.17个百分点 [5] 市场数据与估值 - 当前股价46.13元，总市值369.04亿元，流通市值369.04亿元 [4] - 52周价格区间37.79-80.19元，总股本8.00亿股，流通股本8.00亿股 [4] - 近一月换手率1.23%，日均成交额8.17亿元 [4] - 相对沪深300表现：1个月+11.5%（沪深300 +7.9%），3个月+14.3%（沪深300 +15.3%），12个月-2.9%（沪深300 +33.9%） [4] - 预测2025年ROE 20%，P/E 17.34倍，P/B 3.49倍，P/S 6.00倍，EV/EBITDA 11.50倍 [6]