投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 迎驾贡酒2025年中报业绩短期承压，但二季度报表已充分释放压力，公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，驱动因素从高渠道利润切换至消费者自点率提升 [2][5][7] - 公司持续优化组织架构，完成管理中心与大区调整，推动销售模式创新，深耕网点并强化核心网点管理 [5] - 考虑到宏观需求承压，下调盈利预测，但维持买入评级，预计2025-2027年归母净利润分别为21.28/22.94/25.61亿元，EPS分别为2.66/2.87/3.20元，对应PE分别为17/16/14倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1营业总收入31.60亿元，同比-16.51%；归母净利润11.30亿元，同比-18.02%；扣非归母净利润10.93亿元，同比-19.94% [2] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比-23.81%；归母净利润3.02亿元，同比-35.22%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-40.24% [2] - 2025Q2销售毛利率68.33%，同比-2.82个百分点；销售净利率27.12%，同比-4.83个百分点 [5] - 2025Q2销售收现同比-17.87%；经营性现金流净额同比-393.55% [5] - 截至2025Q2末合同负债4.40亿元，同比-0.22亿元，环比-0.17亿元 [5] 分产品表现 - 2025Q2中高档酒收入8.17亿元，同比-23.60%；普通酒收入2.10亿元，同比-32.90% [5] - 公司聚焦洞藏系列核心产品，严格规范价格管理 [5] 分市场表现 - 2025Q2安徽省内收入7.30亿元，同比-20.29%；省外收入2.96亿元，同比-36.38% [5] - 省外市场韧性略低于省内 [5] - 截至2025H1末安徽省内经销商761家，增加32家，减少29家；省外经销商622家，增加25家，减少24家 [5] 分渠道表现 - 2025Q2批发代理渠道收入9.44亿元，同比-27.40%；直销（含团购）渠道收入0.82亿元，同比+1.46% [5] 费用结构 - 2025Q2销售费用率同比+3.41个百分点；管理费用率同比+2.09个百分点，主要因费投力度加大及广告费用增加 [5] - 税金及附加费用率同比+0.17个百分点 [5] 市场数据与估值 - 当前股价46.13元，总市值369.04亿元，流通市值369.04亿元 [4] - 52周价格区间37.79-80.19元，总股本8.00亿股，流通股本8.00亿股 [4] - 近一月换手率1.23%，日均成交额8.17亿元 [4] - 相对沪深300表现：1个月+11.5%（沪深300 +7.9%），3个月+14.3%（沪深300 +15.3%），12个月-2.9%（沪深300 +33.9%） [4] - 预测2025年ROE 20%，P/E 17.34倍，P/B 3.49倍，P/S 6.00倍，EV/EBITDA 11.50倍 [6]