业绩表现 - 公司2025年一季度实现营收514.43亿元，同比增长10.67%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，业绩表现亮眼超预期 [1] - 茅台酒/系列酒收入分别为435.57/70.22亿元，同比+9.7%/18.3%，系列酒占比提升0.88pct至13.88%，产品结构持续优化 [1] 渠道与市场 - 直销/批发渠道收入分别为232.2/273.6亿元，同比+20.19%/3.93%，其中"i茅台"平台实现收入58.7亿元，同比+9.88%，占比11.61% [2] - 国内/国外收入分别为494.61/11.19亿元，同比+10.33%/37.53%，海外市场增速显著 [2] - 经销商总数2283家，较年初净增36家，其中国内系列酒经销商净增31家，国外净增5家 [2] 财务指标 - 毛利率91.97%（同比-0.64pct），净利率54.89%（同比+0.53pct），费用率稳中有降 [3] - 经营活动现金流净额88.09亿元，同比下降4.12%，主要因客户存款变动影响 [3] - 累计回购股份108.27万股，支付金额15.99亿元 [3] 战略展望 - 公司推动"三大转型"优化市场策略，重点解决供需适配问题，加大市场投入应对消费变化 [4] - 预计2025-2027年营收分别为1899.30/2077.69/2284.27亿元，归母净利润941.51/1036.75/1142.03亿元，年均增速约9%-10% [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台营收和利润增速略超预告，顺利收官，2025年收入目标增长9%左右，加速转型驱动，底线价值明确，维持“强推”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本125,619.78万股，已上市流通股125,619.78万股，总市值19,458.76亿元，流通市值19,458.76亿元，资产负债率13.63%，每股净资产189.23元，12个月内最高/最低价为1,770.00/1,261.00元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|174,144|190,775|207,395|223,719| |同比增速(%)|15.7%|9.6%|8.7%|7.9%| |归母净利润(百万)|86,228|94,685|103,604|112,615| |同比增速(%)|15.4%|9.8%|9.4%|8.7%| |每股盈利(元)|68.64|75.37|82.47|89.65| |市盈率(倍)|23|21|19|17| |市净率(倍)|8.3|7.2|6.4|5.7| [1] 业绩情况 - 2024年实现总营收1741.4亿元，同增15.7%，归母净利润862.3亿元，同增15.4%，单Q4实现总营收510.2亿元，同增12.8%，归母净利润254.0亿元，同增16.2%，Q4销售回款529.6亿元，同增1.0% [1] - 茅台酒2024年收入同增15.3%，测算量价分别贡献10.2%/5.1%，全年销量达4.6万吨，单Q4收入增速13.9%；系列酒2024年收入同增19.7%，测算量价分别贡献18.5%/1.2% [5] - 2024年直营占比下降1.8pcts至43.9%，单Q4直营剔除i茅台后营收175.97亿元，同增30.1% [5] 费用及现金流情况 - 单Q4毛利率同升0.3pct，销售费用率/管理费用率分别同降0.8pct/1.9pcts，税金及附加率同比持平回归正常，Q4净利率同升1.5pcts [5] - 单Q4回款增长1.0%，年末合同负债环比Q3末下降3.4亿元，同降45.4亿元，预计Q1将回归稳态 [5] 分红情况 - 2024年累计派息646.7亿元，同增18.8亿元，累计派息率达75%，若叠加前期30 - 60亿元预计回购金额，累计股东回报则达78.5% - 82%，对应当前股息率3.5%左右 [5] 未来展望 - 2025年收入增长目标定为9%左右，当前一季度开门红各项经营指标顺利完成，且飞天批价整体平稳，夯实2000元底线 [5] - 有望实现量、价与经营业绩的平衡，加速推进“三大转型”，管理层积极进取，营销体系更加精细化 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为75.37/82.47/89.65元，维持目标价2600元及“强推”评级 [5]