市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌1.89%，创业板指涨0.22%，大盘价值涨0.10%，大盘成长跌0.16%，上证50跌0.46%，国证2000代表的小盘跌0.74% [1] - 有色金属、石油石化行业表现靠前，家用电器、食品饮料行业表现靠后 [1] - 两市日均成交额达13392亿元 [2] 风险溢价 - 中证全指风险溢价指标2024/01/19达4.11%，为2016年以来第五次超过4%，历史极端底部通常出现在均值上两倍标准差区域（如2012/2018/2020年） [1] - 2025/06/13风险溢价指标为3.83%，两倍标准差边界为4.75% [1] 估值水平 - 中证全指PETTM分位数54%，上证50与沪深300分别为62%、52%，创业板指仅13%，中证500与中证1000分别为30%、22% [2] - 创业板指估值处于历史相对较低水平 [2] 技术分析 - 深100指数呈现3年周期规律，2012/2015/2018/2021年熊市平均下行幅度40%-45%，当前调整自2021年一季度起时间与空间较充分 [2] - 卷积神经网络模型最新配置主题为有色金属、银行等行业 [2][7] 资金流向 - ETF资金最近5个交易日净流出170亿元 [2] - 融资余额5个交易日增加约94亿元 [2][13] 行业主题 - 卷积神经网络筛选的当前重点指数包括：中证工业有色金属主题指数、中证800银行指数、上证180金融股指数等 [8] 量化模型 - 基于卷积神经网络的AI模型对个股价量数据建模，将学习特征映射至行业主题板块 [7] - GFTD模型和LLT模型历史择时成功率约80% [15]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌1.89%，创业板指涨0.22%，大盘价值涨0.10%，大盘成长跌0.16%，上证50跌0.46%，国证2000代表的小盘跌0.74% [1] - 有色金属、石油石化表现靠前，家用电器、食品饮料表现靠后 [1] 风险溢价 - 中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，2022/04/26达到4.17%，2022/10/28上升到4.08%，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4% [1] - 截至2025/06/13指标3.83%，两倍标准差边界为4.75% [1] 估值水平 - 截至2025/06/13，中证全指PETTM分位数54%，上证50与沪深300分别为62%、52%，创业板指接近13%，中证500与中证1000分别为30%、22% [2] - 创业板指风格估值相对历史总体处于相对较低水平 [2] 技术分析 - 深100指数技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮调整始于2021年一季度，时间与空间较充足 [2] - 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，最新配置主题为有色金属、银行等 [2] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流出170亿元，融资盘增加约94亿元，两市日均成交13392亿元 [2] 主流ETF规模变化 - 未提供具体数据 [7] 卷积神经网络趋势观察 - 基于卷积神经网络的股价走势AI识别与分类，对个股窗口期内的价量数据构建标准化图表，映射到行业主题板块 [9] 市场情绪 - 未提供具体数据 [10] 融资余额 - 未提供具体数据 [12] 个股收益分布 - 未提供具体数据 [14] 权益与债券资产风险偏好 - 未提供具体数据 [15] 指数超卖 - 未提供具体数据 [17]

报告核心观点 - 市场情绪进一步下行，价量匹配度提高但行业涨跌趋势较弱、资金轮转现象显著，本周全A成交额上升，科创50相对万得全A成交占比整体低位略有回升，模型提示小盘价值风格占优 [1][4] 各目录要点总结 1. 情绪模型观点：市场情绪得分进一步下降 - 市场情绪指标数值为0.8，较上周五的1.75进一步下行，观点偏空 [4] - 从分项指标看，价量匹配度提高，资金活跃度和参与度有一定提升，是市场情绪下降趋势减缓主因，但市场风险偏好下降，行业涨跌趋势得分为负，缺乏投资主线，资金轮转显著 [4][14] - 本周全A成交额上升，周五日成交额1.50万亿人民币，日成交量升至1225.14亿股 [4][17] - 科创50相对万得全A成交占比整体低位，周五略有回升，行业涨跌趋势较弱，涨幅靠前行业有有色金属等，跌幅靠前有家用电器等，价格趋势较强行业有煤炭等 [4] 2. 其他择时模型观点：小盘占优，价值风格增强 - 社会服务、有色金属等行业短期趋势得分上升显著，社会服务行业上升幅度达31.25% [4][32] - 当前模型提示小盘风格占优信号，从5日RSI指标相对20日位置下降快看，大盘风格趋势增强，成长/价值风格分化弱，最终得出价值占优观点 [4]

市场情绪模型 - 截至6月6日市场情绪指标数值为1.75较上周五的2.5进一步下行表明市场情绪回落观点偏空[1] - 情绪结构指标围绕0轴在[-6,6]范围内波动2023年大部分时间处于低位2024年10月突破2[1] - 融资余额占比和300RSI指标分数下降显示投资者看空情绪增加市场风险偏好下降[4][6][9] 分项指标表现 - 行业涨跌趋势得分继续为负市场缺乏投资主线行业趋势性较弱[17] - 科创50成交占比指标继续边际向下但趋势减缓[15] - 全A成交额周五达1.17万亿人民币日成交量954.58亿股较周四明显回落主力资金流出影响市场[12] 行业表现 - 通信传媒计算机纺织服饰等行业涨幅靠前家用电器食品饮料汽车等行业跌幅靠前[20] - 通信行业周涨跌幅达5.27%基础化工有色金属分别上涨2.61%和3.74%[21] - 通信和房地产行业短期趋势得分上升幅度达41.67%社会服务建筑装饰计算机等行业趋势得分显著上升[23][24] 风格与趋势 - 小盘风格占优信号较强申万小盘/申万大盘5D RSI达75.38显示小盘风格强势[25] - 成长/价值风格分化较弱创业板指/沪深300 RSI为67.8显示成长风格占优[25] - 通信房地产传媒等行业短期趋势得分上升显著其中通信行业短期得分57.63较上期上升41.67%[24]

市场技术面分析 - Wind全A指数于6月4日突破SAR点位，发出做多信号，均线强弱指数显示上行空间仍存，市场下周或延续震荡上行态势 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为0.30，高于前一周（0.13），显示当前市场流动性高于过去一年平均水平0.30倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五降至0.85（前值1.15），投资者对短期走势谨慎程度下降 [2] 交易活跃度与宏观因子 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.82%和1.40%，处于2005年以来56.33%和68.58%分位点，交易活跃度上升 [2] - 人民币汇率震荡，在岸和离岸周涨幅分别为0.15%、0.25% [2] - 中国5月官方制造业PMI为49.5，高于前值49，财新制造业PMI为48.3，低于前值50.4 [2] 全球市场与事件驱动 - 美股道琼斯、标普500、纳斯达克指数周收益率分别为1.17%、1.5%、2.18%，特朗普政府关税不确定性导致美国5月就业增长放缓 [2] - 6月5日中美领导人通话，特朗普表示重视美中关系并乐见中国经济增长 [2] 指数表现与估值水平 - 上周上证50、沪深300、中证500、创业板指分别上涨0.38%、0.88%、1.6%、2.32% [3] - 全市场PE（TTM）为19.2倍，处于2005年以来52.3%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度1.05表现最佳，低估值、高盈利、高盈利增长因子拥挤度分别为0.06、-0.18、-0.23 [3] - 机械设备、综合、商贸零售、环保、美容护理行业拥挤度较高，美容护理和银行拥挤度上升幅度较大 [3]

市场技术分析 - Wind全A指数仍处于SAR点位之下，均线强弱指数未大幅下降，未形成底部[1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为0.13，低于前一周1.13，显示当前流动性高于过去一年平均水平0.13倍标准差[2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五为1.15，高于前一周0.94，显示投资者对短期走势谨慎程度上升[2] 市场交易活跃度 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.76%和1.30%，处于2005年以来50.17%和63.97%分位点，交易活跃度下降[2] - 中证500和创业板指在6月上半月表现较好，节后市场或由中小盘股引领震荡上行[2] 宏观经济与市场表现 - 人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.08%、-0.48%[2] - 美股道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为1.6%、1.88%、2.01%[2] - 美国4月核心PCE物价指数同比升2.5%，创2021年3月以来新低，环比升0.1%[2] 行业与因子分析 - TOP100企业1-5月拿地总额4051.9亿元，同比增长28.8%，增幅较上月扩大2.2个百分点[2] - 全市场PE（TTM）为18.9倍，处于2005年以来50.5%分位点[3] - 小市值因子拥挤度0.98，低估值因子拥挤度0.11，高盈利因子拥挤度-0.28，高盈利增长因子拥挤度-0.04[3] - 机械设备、综合、商贸零售、环保和有色金属行业拥挤度较高，交通运输和有色金属行业拥挤度上升幅度较大[3]

报告核心观点 市场情绪修复结束并回落，小盘成长风格占优，计算机、传媒等行业短期趋势得分上升显著，市场风险偏好下降，行业涨跌趋势较弱，全A成交额回落 [1][4][31]。 各部分总结 情绪模型观点：市场情绪得分有所下降 - 市场情绪指标数值为2.5，较上周五的2.65下降，观点偏空 [4] - 本周各项情绪指标分数边际下行，行业间交易波动率、PCR结合VIX指标分数下降，佐证资金情绪不确定性增加，市场风险偏好下降且行业涨跌趋势得分继续为负 [4] - 本周全A成交额较上周明显回落，前三个交易日成交额处五月来最低位，周五日成交额1.16万亿人民币，日成交量降至993.55亿股 [4][17] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓，行业涨跌趋势较弱，涨幅靠前行业有环保、医药生物等，跌幅靠前行业有汽车、电力设备等 [4][25] - 截至2025/5/30，计算机、传媒等行业短期趋势得分上升显著，计算机行业上升幅度达22.22% [31] - 当前模型提示小盘风格占优信号，虽成长/价值的20日RSI在60日RSI之上，但5日RSI指标相对20日位置下降，价值风格趋势增强 [35] 从分项指标出发：本周行业交易活跃度下降，市场情绪向上修复态势结束 - 本周行业交易活跃度得分较上周明显下降，5月起持续下降 [15] - 本周全A成交额较上周回落，周四周五回升但未改变整体回落趋势，计算机与农林牧渔行业上涨有一定贡献 [17] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓 [17] - 本期行业涨跌趋势得分继续为负，市场缺乏投资主线，行业涨跌趋势性较弱 [22] - 较上周，涨幅靠前行业有环保、医药生物等，跌幅靠前行业有汽车、电力设备等，本周价格趋势较强行业有医药生物、农林牧渔等 [25] 其他择时模型观点：小盘占优 - 截至2025/5/30，计算机、传媒等行业短期趋势得分上升显著，计算机行业上升幅度达22.22% [31] - 当前模型提示小盘风格占优信号，虽成长/价值的20日RSI在60日RSI之上，但5日RSI指标相对20日位置下降，价值风格趋势增强 [35]

市场技术分析 - Wind全A向下突破SAR点位 但均线强弱指数仍高于平均值 未出现见底形态 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为1.13 低于前一周2.63 显示当前流动性高于过去一年平均水平1.13倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率降至0.94 低于前一周1.03 显示投资者对短期走势谨慎程度下降 [2] 交易活跃度 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.85%和1.40% 处于2005年以来58.47%和68.54%分位点 交易活跃度下降 [2] - 全市场PE(TTM)为19.0倍 处于2005年以来50.6%分位点 [3] 宏观因子表现 - 人民币在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.2%和0.52% [2] - 5月下半月主要宽基指数历史上涨概率均低于50% 上证综指、沪深300涨幅均值为负值 中证500和创业板指涨幅均值分别为0.67%和1.71% [2] - 央行5月MLF净投放3750亿元 连续三个月加量续作 [2] 国际市场和事件 - 美股三大指数周收益率均为负值 道琼斯、标普500和纳斯达克分别下跌2.47%、2.61%和2.47% [2] - 特朗普提议2025年6月起对欧盟征收50%关税 [2] 因子和行业拥挤度 - 低估值因子拥挤度降至0.25 小市值因子拥挤度为0.91 高盈利和高盈利增长因子拥挤度均为负值 [3] - 机械设备、综合、商贸零售、环保和汽车行业拥挤度较高 交通运输和有色金属行业拥挤度上升幅度较大 [3]

报告核心观点 - 截至5月23日市场情绪指标数值进一步上行，当前市场情绪处于近20日较高位置，观点偏多，但近两周各分项指标分数不变，未来市场情绪进一步上行需成交量和投资主线双重支撑，宽基指数中期震荡波动可能性较高，模型提示大盘风格占优 [4][10][14] 情绪模型观点：市场情绪得分较稳定 市场情绪结构指标细分指标及合成方法 - 构建市场情绪结构指标的细分指标包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，模型采用打分方式，根据各指标提示的情绪方向和所处布林轨道位置计算分数，分为 -1、0、1三种情况，最终对各指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的20日均线，近5年A股市场情绪波动较大，2023年大部分时间指标处于较低位置，2024年10月市场情绪得分突破2 [9] 市场情绪现状 - 截至5月23日市场情绪指标数值进一步上行，代表当前市场情绪是近20日的较高位置，观点偏多，但近两周所有分项指标分数之和无明显变化 [10] 从分项指标出发 - 本周各项情绪指标分数较上周无变化，价量匹配度无显著变化，沪深300RSI指标分数上升，市场资金情绪尚可，但市场风险偏好进一步下降且行业涨跌趋势得分继续为负，维持未来市场情绪进一步上行需成交量和投资主线双重支撑的判断，基于情绪结构指标的短期择时观点偏多，宽基指数中期震荡波动可能性较高 [14] 成交额情况 - 本周全A成交额水平与上周接近，周五日成交额达1.18万亿人民币，日成交量降至974.53亿股 [15] 科创50成交占比及行业涨跌趋势 - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下，本期行业涨跌趋势得分继续为负，市场缺乏投资主线，行业涨跌趋势性较弱，较上周，涨幅靠前行业有医药生物、综合、汽车、煤炭等，跌幅靠前行业有电子、计算机、通信、机械设备等，本周日度表现上趋势性较强的行业有煤炭、银行、石油石化、有色金属等 [17][20][25] 其他择时模型观点：大盘占优 行业及风格趋势 - 均线排列模型显示，截至2025/5/23，家用电器、房地产、综合、石油石化、汽车、轻工制造、传媒等行业短期趋势得分上升显著，其中家用电器行业短期趋势得分上升幅度达24% [29] RSI风格择时模型 - 相对强弱指标（RSI）用于判断股价内部本质强弱和价格未来变动方向，将其计算方法运用到相对风格指数上，设置不同长度计算窗口，根据20日和60日RSI相对位置判断风格观点，当前模型整体继续提示大盘风格占优信号，虽成长/价值的20日RSI在60日RSI之上，模型给出成长继续占优观点，但从5日RSI指标相对20日位置下降较快来看，价值风格趋势增强 [31]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：短期量化择时模型** - **模型构建思路**：基于估值面、流动性、基本面、情绪面四个维度的指标综合判断市场短期走势[15][16][17] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： - 制造业PMI分位数（5年窗口）低于阈值时触发谨慎信号 - 人民币中长期贷款余额同比增速分位数（5年窗口）低于阈值时触发谨慎信号 - M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数高于阈值时触发乐观信号 $$ \text{HP滤波}：y_t = \tau_t + c_t \quad \text{其中} \quad \tau_t \text{为趋势项}, c_t \text{为周期项} $$ 2. **估值面指标**： - A股整体PE中位数分位数（5年窗口）高于阈值时触发中性信号 - A股整体PB中位数分位数（5年窗口）低于阈值时触发乐观信号 3. **情绪面指标**： - Beta离散度分位数（5年窗口）中性 - 量能情绪得分（60日成交量与换手率布林带合成指标）分位数低于阈值时触发谨慎信号 $$ \text{布林带}：\text{上轨}=MA_{20} + 2\sigma_{20}, \text{下轨}=MA_{20} - 2\sigma_{20} $$ 4. **流动性指标**： - 货币利率指标分位数（5年窗口）低于阈值时触发乐观信号 - 汇率预期指标分位数（5年窗口）高于阈值时触发谨慎信号 - 沪深净融资额5日均值分位数中性[15][16][17] 2. **模型名称：成长价值轮动模型** - **模型构建思路**：结合盈利周期、利率周期、信贷周期及估值/情绪差判断成长与价值风格占优区间[29] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率（量化经济中周期框架）大于阈值时利好成长 - 利率综合周期水平高于阈值时利好价值 - 信贷综合周期变化低于阈值时利好价值 2. **估值面信号**： - 成长价值PE差分位数（5年窗口）均值回归上行时利好成长 - 成长价值PB差分位数（5年窗口）均值回归上行时利好成长 3. **情绪面信号**： - 换手差分位数（5年窗口）低于阈值时利好价值 - 波动差分位数（5年窗口）中性时均衡配置[29] 3. **模型名称：小盘大盘轮动模型** - **模型构建思路**：与成长价值轮动逻辑类似，但针对市值风格差异调整阈值[33][34] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面信号**：盈利周期斜率利好小盘，利率/信贷周期利好大盘 2. **估值面信号**：小盘大盘PE/PB差分位数（5年窗口）均值回归下行时利好大盘 3. **情绪面信号**：换手差中性时均衡配置，波动差下行时利好大盘[33][34] 4. **模型名称：四风格轮动模型** - **模型构建思路**：整合成长价值与小盘大盘模型输出，生成四风格配置比例[37][38] - **模型具体构建过程**： - 小盘成长/价值与大盘成长/价值的权重由前两模型信号加权合成[37][38] --- 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型** - 年化收益率：16.25%（基准4.09%） - 年化超额收益率：12.16% - 最大回撤：27.70%（基准31.41%） - 夏普比率：0.9595（基准0.2299）[18][23] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率：11.33%（基准6.53%） - 年化超额收益率：4.80% - 最大回撤：43.07%（基准44.13%）[30][32] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率：12.05%（基准6.54%） - 年化超额收益率：5.51% - 最大回撤：50.65%（基准53.70%）[34][36] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率：12.93%（基准7.00%） - 年化超额收益率：5.94% - 最大回撤：47.91%（基准49.07%）[38][39] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：量能情绪因子** - **因子构建思路**：结合成交量和换手率的布林带指标合成市场情绪指标[12][17] - **因子具体构建过程**： 1. 计算60日成交量与换手率的布林带上下轨 2. 标准化后等权合成综合得分 3. 取5年分位数作为择时信号阈值[12][17] 2. **因子名称：盈利周期斜率因子** - **因子构建思路**：量化经济中周期框架下的盈利增长加速度[29][33] - **因子具体构建过程**： - 基于宏观数据拟合二阶导数，斜率大于阈值时标记为上行周期[29][33] --- 因子的回测效果 1. **量能情绪因子** - 分位数低于23.41%时对应市场情绪偏弱[12][17] 2. **盈利周期斜率因子** - 当前斜率8.33，处于利好成长风格区间[29][33]