合并进程与监管背景 - 国泰君安与海通证券合并方案已获股东大会通过并向证监会提交关键申请，涉及多项核心业务牌照整合[2] - 公募基金子公司整合成为关键，需符合"一参一控"监管框架[4] - 国泰君安已控股华安基金（51%）并拟收购国联安基金49%股权，海通证券控股海富通基金（51%）并参股富国基金（27 77%）[4] 基金公司规模与盈利对比 - 华安基金管理总规模7217 46亿元（非货基4189 09亿元），海富通管理总规模1719 23亿元（非货基1249 31亿元）[5][6] - 2024年上半年华安净利润5 19亿元，海富通1 34亿元（仅为前者25%）；2023年华安净利润9 35亿元，海富通4 17亿元（占前者44%）[6][7] - 华安非货基行业排名第13位，海富通第37位[5] 牌照价值与整合策略 - 海富通持有社保基金境内管理人、基本养老保险投资管理人、企业年金投资管理人三项稀缺牌照[8] - 社保牌照主体名称不可变更，若保留需沿用"海富通"品牌[8] - 海富通管理企业年金组合107个（规模771 1亿元）并运作4个社保组合[8] - 市场推测国泰君安倾向"双基合并+保留海富通主体"方案以最大化牌照价值[9] 合并后潜在影响与挑战 - 合并后总管理规模将达8936 69亿元（非货基5908 32亿元），行业排名跃升至第8位[13] - 品牌整合成本高：华安7000多亿元资产需更名，283只产品更名流程或超1年[10] - 人事架构存变数：华安总经理张霄岭（全球化背景）与海富通总经理任志强（固收专长）风格差异显著[10] - 人员冗余问题：华安员工529人，海富通354人，业务重合导致部门合并压力[10][11] - 业务协同挑战：华安强于权益投资，海富通固收业务突出，需平衡风格差异[12]

人事变动 - 苏军良接任兴业证券党委书记，原党委书记杨华辉因任职年龄原因卸任 [1][3] - 杨华辉在任8年期间推动"建设一流证券金融集团"战略，累计实现营业收入909亿元、利润总额272亿元 [3] - 苏军良具有长期银行背景，曾任兴业银行多家分行行长及华福证券董事长，市场预期其将引入银行管理经验 [1][4] 合并传闻与股价波动 - 市场猜测兴业证券与华福证券可能合并，因两者实际控制人均为福建省财政厅 [5] - 公司澄清未收到任何合并相关信息，控股股东确认无应披露事项 [5] - 合并预期导致股价剧烈波动：6月11日盘中涨停、收盘涨9.29%，次日预期落空后下跌4.79% [5][6] 业绩表现 - 2024年营收123.54亿元（+16.25%），归母净利润21.64亿元（+10.16%） [7] - 2025年一季度营收27.92亿元（+17.48%），归母净利润5.16亿元（+57.32%） [7] - 业务分化明显：2024年手续费及佣金净收入下滑14.26%，其中投行业务缩水超30%，但资管业务增长7.6% [7] - 2025年一季度手续费及佣金净收入回暖（+19.13%），投资收益与公允价值变动收益合计增长82.18% [7] 长期业绩趋势 - 2020年归母净利润同比大增127.13%至超40亿元，但2022-2023年连续两年下滑（-44.4%、-25.51%） [8] - 行业共性：券商手续费收入下降，自营投资业务成为主要增长点，2024年三季度政策利好推动自营收入提升 [8][9] 行业观点 - 券商需平衡发展，强化经纪、投行、资管等传统服务能力，避免过度依赖自营业务 [9] - 人事变动短期影响情绪，但长期发展仍取决于业绩基本面 [1][6]

兴业证券与华福证券合并传闻 - 兴业证券与华福证券因高管变动引发合并传闻 苏军良从华福证券董事长转任兴业证券党委书记 [1][2] - 两家券商均属福建国资体系 实控人均为福建省财政厅 分别持股兴业证券20.49%和华福证券46.27% [2][3] - 合并传闻澄清后兴业证券股价下跌4.79% 成交额24.01亿元 换手率4.50% [1] 公司财务与业务对比 - 兴业证券2024年末总资产3010.16亿元 净资产629.19亿元 归母净资产578.15亿元 [3] - 华福证券2024年末合并总资产915.17亿元 净资产189.54亿元 归母净资产186.55亿元 [3] - 兴业证券2024年营收123.54亿元(同比+16.25%) 归母净利润21.64亿元(同比+10.16%) [3] - 华福证券2024年合并营收33.21亿元(同比+49.50%) 归母净利润6.90亿元(同比+58.16%) [3] - 两家券商2023年签署战略合作协议 计划深化资源共享与优势互补 [4] 券商行业整合趋势 - 行业并购重组加速 同一实控人旗下券商整合预期强烈 [1][5] - 近期案例包括国泰君安+海通证券 国联证券+民生证券 浙商证券+国都证券 国信证券+万和证券 [5] - 中央汇金成为多家券商实控人 引发"汇金系"券商牌照整合预期 [6] - 中金公司与中国银河因高管交叉变动多次传出合并传闻 [6] - 中信证券与中信建投因总经理互换引发市场合并猜测 [6] 行业竞争与发展 - 头部券商市占率持续提升 行业集中度提高倒逼并购重组 [7] - 同一实控人背景券商合并阻力较小 符合政策鼓励方向 [7] - 并购需实现业务与治理整合 产生协同效应才有效 [7]

兴业证券人事变动与战略发展 - 兴业证券党委书记变更，苏军良接替杨华辉担任党委书记 [2] - 杨华辉执掌兴业证券近八年，提出"建设一流证券金融集团"战略目标，推动集团协同、分公司改革、财富与机构双轮联动等改革 [3] - 兴业证券总资产从2017年末1531亿元增长至2024年末3010亿元，净资产从359亿元增长至629亿元，累计实现营业收入909亿元、利润总额272亿元 [3] 苏军良履历与华福证券业绩 - 苏军良曾任兴业银行多地分行行长，2023年1月起担任福建省金融投资有限责任公司党委委员、副总经理及华福证券党委书记、董事长 [4] - 苏军良在华福证券推动"四点一面"发展格局和"1335"战略，2024年华福证券总资产915亿元（同比+37%）、净资产190亿元（同比+41%）、营业收入33.21亿元（同比+50%）、净利润7.15亿元（同比+50%） [4] - 华福证券2024年完成47.5亿元增资扩股，创证券行业年度最大规模股权融资，计划加强财富、资管、投资等业务领域投入 [5] 兴业证券与华福证券市场传闻与合作 - 市场传闻兴业证券与华福证券合并，兴业证券澄清未获任何相关信息，控股股东福建省财政厅未筹划相关事项 [6] - 两家券商均为福建省属国有券商，兴业证券大股东为福建省财政厅（持股20.49%），华福证券大股东为福建金投（持股56%） [6] - 2024年6月两家券商签署战略协议，计划在投行、债券融资、投资和研究服务等领域深化合作，共同服务福建实体经济 [7]

兴业证券与华福证券合并传闻及人事变动 - 兴业证券与华福证券可能合并的消息引发市场关注，兴业证券股价当日收涨9 29% [1][2] - 兴业证券党委书记、董事长杨华辉因年龄原因卸任，华福证券党委书记、董事长苏军良接任党委书记一职，按惯例将接任董事长 [1][3][7] 杨华辉的任职经历与业绩 - 杨华辉生于1966年2月，曾历任兴业银行多个分行及信托公司高管，2017年10月起担任兴业证券党委书记、董事长 [4][5] - 在任期间提出"建设一流证券金融集团"战略目标，推动集团协同、分公司改革、合规内控等改革，成效显著 [5] - 2017年末至2024年末，兴业证券总资产从1531亿元增长至3010亿元，净资产从359亿元增长至629亿元，累计营业收入909亿元，利润总额272亿元 [6] 苏军良的任职背景与华福证券业绩 - 苏军良长期在兴业银行任职，近两年任福建金投副总经理、华福证券党委书记、董事长 [8] - 苏军良带领华福证券走差异化发展路线，2024年末华福证券总资产915亿元（同比+37%），营业收入33 21亿元，净利润7 15亿元（同比均+50%） [9] 合并传闻的市场背景与公司回应 - 兴业证券与华福证券同属闽系券商，分别由福建省政府及财政厅控股30%和70% [10] - 公司澄清未收到任何关于合并的官方信息，控股股东福建省财政厅确认不存在筹划相关事项 [10]

合并传闻澄清 - 公司发布澄清公告称未收到任何关于合并传闻的政府或股东信息[1] - 控股股东福建省财政厅确认不存在筹划合并事项[1] - 证券事务部负责人表示重大事项均会对外披露，未披露即不存在[3] 市场反应与股价表现 - 6月11日网友发帖引发合并猜测，公司股价午后涨停[2] - 当日收盘价6.47元/股，涨幅9.29%，总市值达559亿元[2] 人事变动与高管背景 - 6月11日公司宣布苏军良担任党委书记并拟任董事长[7] - 苏军良原为华福证券党委书记、董事长，拥有30年银行从业经历[7][8] - 2023年1月从兴业银行调任至华福证券，3月接任董事长[8] 公司基本面数据 - 2024年营业收入123.54亿元（同比+16.25%），归母净利润21.64亿元（同比+10.14%）[9] - 2025年一季度营收27.92亿元（同比+17.48%），归母净利润5.16亿元（同比+57.32%）[10] - 华福证券2024年营收33.21亿元（同比+49.50%），归母净利润6.90亿元（同比+58.16%）[11] 战略合作与业务发展 - 2024年6月公司与华福证券签署战略合作协议，覆盖投行、债券融资等领域[11] - 合作旨在发挥双方资源优势，共同服务福建经济高质量发展[11] - 公司一季度业绩增长源于财富管理、信用交易等业务良好表现[10] 公司历史与股东结构 - 公司成立于1991年，2010年在上交所上市，注册地为福州[9] - 主要股东包括福建省财政厅、福建省投资开发集团等[9] - 华福证券前身为1988年成立的福建省华福证券公司，现为福建省属国有金融机构[10]

兴业证券与华福证券合并传闻 - 兴业证券发布公告澄清未收到任何关于与华福证券合并的官方信息 [2] - 公司控股股东福建省财政厅确认不存在筹划合并事项 [2] - 公司声明无应披露而未披露的重大信息 [2] 人事变动与市场猜测 - 兴业证券党委书记变更为原华福证券董事长苏军良 [6] - 原党委书记杨华辉因年龄原因卸任 [6] - 苏军良曾任职兴业银行及华福证券，具有丰富金融行业经验 [6] 股权结构分析 - 华福证券第一大股东为福建金投公司持股46.72% [6] - 兴业证券第一大股东为福建省财政厅持股20.49% [6] - 两家公司第二大股东均为福建投资开发集团 [6] 市场反应 - 合并传闻刺激兴业证券股价一度涨停 [6] - 收盘价上涨9.29%至6.47元/股 [6]

核心观点 - 中央汇金获准成为信达证券与东兴证券等8家金融机构的实控人 引发市场对券商整合的预期 推动相关券商股价大涨 [3] - 市场关注焦点在于中央汇金旗下券商 特别是新纳入的三家AMC系券商 未来可能的合并重组路径 [4][13] 事件与市场反应 - 6月9日 信达证券股价大涨10.01% 报收16.04元 [1] - 同日 东兴证券股价上涨4.72% 涨幅在券商中居前 [2] - 股价上涨的直接原因是证监会核准中央汇金成为信达证券与东兴证券等8家金融机构的实控人 [3] 股权划转详情 - 中央汇金新控股的8家金融机构包括三家券商 信达证券 东兴证券 长城国瑞证券 两家公募基金 东兴基金 信达澳亚基金 三家期货公司 东兴期货 信达期货 长城期货 [3] - 划转完成后 中央汇金旗下券商将达到8家 包括银河证券 中金公司 中信建投 信达证券 东兴证券 申万宏源 光大证券 长城国瑞证券 [3] - 除中信建投控股股东为北京金控外 其余7家券商实控人均为中央汇金 [4] 新控股三家券商实力对比 - **长城国瑞证券**：业绩最差 营业收入常年位于行业100名左右 属于小券商 [5] 2019年亏损3.22亿元 2022年亏损1.39亿元 2024年净利润不足1亿元 [5] 且是三家券商中唯一未上市券商 [6] - **东兴证券**：2015年2月上市 上市最早 综合业绩相对最优 营业收入常年排在行业前35名 2024年排名第20位 营业收入为93.70亿元 [7] 2024年净利润为15.51亿元 [9] - **信达证券**：2023年2月上市 营业收入历史最好名次为行业第33名 2024年排名第37名 较2019年的第47名前进了10个位次 [7] 2024年净利润为14.15亿元 [9] 2022年净利润高达13.18亿元 是东兴证券当年净利润5.17亿元的两倍有余 2023年净利润15.43亿元 也高于东兴证券的8.22亿元 [10] 行业整合背景与AMC券商使命 - 三家AMC券商此前已由中央汇金代为管理 此次股权划转旨在实现同股同管 理顺央企架构体系 [11] - AMC公司的历史使命已基本完成 其最初为处置国有银行不良资产而设立 目前相关处置已基本结束 [12] - AMC券商是母公司扩大金融版图的产物 随着AMC公司使命结束 AMC券商的发展机会也随之下降 [12] 潜在的券商合并路径分析 - 受访人士普遍认为 三家AMC券商之间直接合并的可能性很小 因难以产生业务协同 更可能被中央汇金旗下其他大型券商收购 [13] - **路径一：银河证券与中金公司合并** 可能性最大 双方已完成高管互换 银河证券现任董事长王晟原为中金公司投行业务负责人 中金公司现任董事长陈亮原为银河证券董事长 [14] - **路径二：中信建投与中信证券合并** 双方渊源深厚且已完成总经理互换 但主要障碍是控股股东不同 中信建投控股股东为北京金控 非中央汇金 [15] 中信建投若进行并购 可能路径是与中信证券联手 或与北京国资旗下其他券商 如首创证券 第一创业 瑞信证券携手 [16] - **路径三：申万宏源与光大证券合并** 两家券商均位于上海 主要股东穿透后股权重合度较高 从股东层面看合并障碍相对不大 但目前无明显的合并信号 [17][18] - 对于长城国瑞证券 从市场化角度看被收购可能性不大 但若从更高维度考量 任何券商与其携手的可能性均存在 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国泰君安与海通证券合并是首例头部券商合并，合并后公司客户基础更强大稳固，服务能力更专业综合，运营管理更集约高效，剔除海通国际业务影响后其剩余业务 ROE 表现优，合并将带来积极影响，预计远期 ROE 超两家公司各自最高水平 [4] - 预计国泰君安 2025 - 2027 年归母净利润为 156/187/213 亿元，同比 +20%/+20%/+14%；预计合并后公司 2025 - 2027 年归母净利润 260/273/334 亿元，同比 +187%/+5%/22%，ROE 为 7.6%/7.6%/8.9%，对应 PE 为 11.4/10.8/8.8 倍 [4] 各部分总结 合并海通证券实现强强联合，ROE 优于同业且稳健 - 国泰君安是综合性证券公司，2025 年 3 月完成吸收合并海通证券，更名为“国泰海通”，此为新国九条发布后首例头部券商合并案例，进程推进高效利于业务整合 [14][15] - 国泰君安与海通证券同属上海国资旗下，合并后实控人为上海国际集团；组织架构优化设七个实体化运作委员会，新管理层融合原有高管团队，经验丰富、专业且年轻 [19][21] - 国泰君安 ROE 多数年份高于上市券商整体与海通证券，得益于较高权益乘数和稳健自营投资收益率，2020 年起提高资产使用效率，提升杠杆水平驱动 ROE 高于上市券商 [27] - 两家公司子公司布局全面，国泰君安有国泰君安金融控股等子公司，海通证券有海通国际控股等子公司，整合有望提升综合服务能力 [39] 并购重组 - 政策端鼓励头部券商并购重组，目标是到 2035 年形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，合并后公司有望成一流投资银行 [41] - 两家公司资源禀赋和能力深度互补，合并后在多业务方面综合实力跃居行业第一，综合服务能力显著提升 [42] - 合并后公司综合竞争力全面领先，资本运用和业务管理更优，参考海外经验，外延并购可扩大业务布局，合并后公司主要指标全球排名大幅提升 [44][45] 业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动 ROE 提升 - 合并后资产负债表更大、更均衡、抗风险能力更强，2024 年末总资产 1.73 万亿，归母净资产 3283 亿元排名行业第一，多板块业务排名居首，资源禀赋互补 [47][49] - 轻资本业务方面，经纪业务合并后市占率居首，客户基础和投顾团队提升服务能力，营业部数量和分布优势增强；投行业务两公司在 IPO 细分领域优势互补，合并后竞争优势扩大；券商资管合并后 AUM 提升、产品线完善；公募基金华安与海富通产品结构互补，但合并后面临牌照整合或出售问题 [53][61][75] - 重资本业务方面，国泰君安自营投资收益率稳定，海通证券受海通国际影响下降，两公司牌照互补，用表效率有望提升 [84]

合并交易核心信息 - 国泰君安与海通证券合并后公司名称确定为“国泰海通证券” [2] - 合并交易已获得中国证监会同意注册及核准批复 并于2025年3月13日完成换股新增股份登记 [2] - 本次换股吸收合并新增A股无限售条件流通股5,985,871,332股 上市流通日期为2025年3月17日 [2][3] - 本次募集配套资金新增A股有限售条件流通股626,174,076股 自发行结束之日起60个月内不得转让 [2][4] - 交易完成后 公司总股本由8,903,730,620股增至15,515,776,028股 [3] 公司名称与历史沿革 - 新名称“国泰海通”融合了两家公司名称的核心元素 体现强强联合与历史传承 [2] - “君安”二字从公司名称中隐去 标志着一段历史的终结 [5][10] - 君安证券成立于1992年 在1990年代初期迅速崛起 至1997年总资产达175亿元 利润7.1亿元 位列全国券商第一 [6] - 1999年 原君安证券与原国泰证券合并成立国泰君安证券 [8] - 海通证券前身成立于1988年 是上海最早的三大券商之一 于2007年借壳上市 2012年完成“A+H”上市 [11][14] - 海通证券A股及H股上市地位自2025年3月4日起撤销 其37年独立发展历程正式终结 [11][15][16] 合并后财务与股权结构 - 根据备考合并财务报表 在不考虑募集配套资金的情况下 交易后公司2024年1-9月营业总支出由169.05亿元增至289.81亿元 2023年度由239.64亿元增至452.68亿元 [18][19] - 交易后公司2024年1-9月利润总额由121.07亿元增至126.64亿元 2023年度由121.48亿元增至138.74亿元 [18][19] - 交易后公司2024年1-9月归属于母公司所有者的净利润由95.23亿元变为86.58亿元 2023年度由93.74亿元增至106.76亿元 [18][19] - 交易后公司2024年1-9月基本每股收益由1.01元/股降至0.48元/股 2023年度由0.98元/股降至0.59元/股 [18][19] - 本次交易前后 国泰君安控制权未发生变更 [20] - 交易后 国际集团及其一致行动人合计持股比例由33.36%降至20.40% [20] - 合并后公司预计仍由原国泰君安董事长和总裁组合掌舵 [20] 其他相关信息 - 原海通证券总经理李军已赴任中保投资有限责任公司 担任党委副书记 [17] - 君安证券曾为中国私募行业输送了但斌、石波等一批知名投资人 [9]