券商行业2025年中报业绩预告 - 29家上市券商全部"预喜"，华西证券、国联民生预计归母净利润同比增速超1000% [1][2] - 头部券商国泰海通预计归母净利润152.83亿至159.57亿元（同比+205%至218%），中金公司预计34.53亿至39.66亿元（同比+55%至78%）[2] - 中小券商高弹性增长，东北证券、华林证券等增速超100%，天风证券扭亏为盈（归母净利润2800万至3300万）[2] 业绩驱动因素 - 经纪业务和自营业务收入大幅增长，国信证券自营投资及经纪业务手续费净收入显著提升 [4] - 财富管理、投行、资管业务快速回升，长城证券多业务线协同推动业绩增长 [4] - 并购重组催化业绩，国泰海通因吸收合并负商誉计入营业外收入，国联民生合并后归母净利润达11.29亿元（同比+1183%）[6][7] 行业趋势与机构观点 - 市场交投活跃度维持高位，银河证券预计经纪业务持续修复，权益投资或成重点方向 [5] - 浙商证券预测2025年证券行业净利润同比增30%，管理费用下降及资产减值风险可控 [5] - 证券板块当前PB为1.33倍（历史20%分位数），机构认为估值修复空间大，并购重组预期增强弹性 [6][7] 市场表现与配置建议 - 2025年初至今证券板块上涨1.81%，跑输沪深300及银行板块，信达证券认为非银金融估值修复可期 [6] - 工银瑞信基金指出政策稳市场意愿强，中央汇金入股或推动券商并购潮 [7] - 国金证券建议关注低估值优质券商及潜在收并购标的，非银板块或成基金增配方向 [7]

政策驱动与基本面改善 - 自去年"924"以来资本市场改革政策持续加码，包括降准降息、中长期资金入市等，直接利好券商投行、两融及经纪业务 [6][7] - 科创板"1+6"政策重启未盈利企业上市，覆盖人工智能、商业航天等前沿领域，强化券商投行业务增长预期 [4][10] - 陆家嘴金融论坛提出三大改革重点：沪港联动机制、数字人民币国际运营中心、深化科创板改革，提升券商板块风险偏好 [2][3] 行业业绩与业务结构 - 2025年一季度券商经纪业务显著复苏，A股日均成交额从2024年的5000亿元提升至1.5万亿元，新开户人数同比增23% [9][10] - 投行业务受益于并购重组活跃及科创板政策，自营投资与资管业务在结构性行情中表现亮眼，两融余额连续17日超1.8万亿元 [11] - 五大主营业务（经纪、投行、自营、资管、信用）均边际改善，支撑二季报及下半年业绩预期 [11] 估值与配置价值 - A股券商市盈率20倍与大盘持平，港股仅15倍且市净率0.91破净，具备较高性价比 [18][19] - 公募主动权益基金对券商板块低配3.32个百分点，为近五年最低，未来增持预期强烈 [20] - 直接融资趋势下券商成长逻辑转变，风险分散、灵活性及透明度优势凸显 [22] 并购整合与头部集中 - 新"国九条"明确支持头部券商做优做强，行业并购重组确定性高，实现资源互补与规模效应 [12][13] - 头部券商市场集中度持续提升，ETF产品通过市值加权编制天然聚焦龙头，契合行业趋势 [14] 创新业务与科技赋能 - 中资券商香港子公司获批区块链相关全牌照，推动估值逻辑从PB向成长性切换 [15][16] - AI金融科技与财富管理转型加速，券商IT投入增加，服务长尾客户能力提升 [25] 投资工具与策略 - 券商ETF覆盖50只龙头股，管理费率低至0.15%，免印花税且操作透明，解决选股难题 [26][27] - 网格交易策略适合高波动特性，通过纪律性高抛低吸积累筹码 [28] 市场差异与资金结构 - 港股券商指数前十大权重占比85%（A股57%），受国际资金流动影响更大，T+0规则加剧波动 [17][18] - A股散户占比超80%，情绪驱动短期波动；港股机构投资者超60%，更注重基本面 [18] 后市展望 - 政策面（政府工作报告首提"稳股市"）、基本面（成交额复苏）、资金面（两融活跃）共振，估值修复持续 [24][25] - 中长期资金入市推动经纪业务与财富管理转型，券商板块Beta属性叠加成长逻辑 [7][25]

券商板块表现 - A股证券板块整体涨幅达2.83%，成交额1053亿元，49只个股全线上涨，中银证券、哈投股份、中原证券涨停，国金证券、国联民生、东方证券涨幅超5% [13][15] - 港股中资券商股走强，中州证券领涨47.48%，兴证国际涨超20%，国联民生涨超15% [16] - 互联网金融概念股异动，指南针股价创历史新高 [14] 国联民生证券业绩 - 2025年上半年归母净利润11.29亿元，同比大增1183%，剔除合并报表因素后仍增长168% [5][6] - 投行业务量质齐升，6月IPO保荐数量位列市场第四，保荐项目超颖电子IPO过会 [6] - 研究业务表现亮眼，2024年以4.6亿元收入冲入行业前五 [6] 并购整合成效 - 国联民生证券整合后协同效应显著，投行、研究等核心业务增长强劲 [7][8] - 合并后高管团队扩容，投行子公司更名为"国联民生承销保荐"，注册地迁至上海 [10][11] - 战略规划聚焦"1个中心愿景+2大发展理念+3项战略目标+4项行动计划+5大业务版图" [11] 行业动态 - 2025年上半年A股IPO受理177家，同比增510.3%，北交所单日报送32家创高峰 [17] - 香港《稳定币条例》8月生效，国泰君安国际等券商获批虚拟资产交易牌照 [17] - 红塔证券、哈投股份、国盛金控、国泰君安国际等券商上半年净利润同比增幅最高达202% [18] 行业展望 - 券商并购重组加速，国联民生案例为行业提供示范效应 [19] - 分析师预计券商板块Q2净利润同比双位数增长，中报业绩或超预期 [20] - 科创板新政有望提升股权融资规模，头部券商投行业务受益 [20]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润11.29亿元，同比增加10.41亿元，增幅达1183% [1] - 剔除民生证券合并报表影响后，同比仍增长168%（2024年上半年合计净利润4.22亿元） [1] - 投行业务实现"量质齐升"，6月保荐7家IPO企业（2家主板+2家创业板+5家北交所），位列市场第四 [3] 业务协同与整合成效 - 财富管理、资产管理与衍生品（国联优势）与"投资+投行+投研"、固收业务（民生优势）形成互补 [2] - 区域互补：国联深耕长三角，民生聚焦河南、山东，整合后财富客户规模快速提升 [2] - 研究业务逆势增长，2024年收入4.6亿元，市占率4.22%冲进行业前五 [3] 战略规划与组织架构 - 提出"1个中心愿景+2大理念+3项目标+4项行动+5大业务版图"战略框架 [5] - 高管团队由国联集团总裁顾伟任党委书记，葛小波任董事长兼总裁，设7位副总裁 [4] - 投行子公司更名为"国联民生承销保荐"，注册地迁至上海，整合民生投行板块 [4] 行业影响与示范效应 - 作为新"国九条"后首单券商市场化并购案例，整合效果显著 [2][6] - 与国泰海通、中信证券等形成"两超四强"新格局 [3] - 行业分析师认为并购重组有助于提升集中度、优化资源配置 [7] 政策与行业趋势 - 中央金融工作会议明确支持头部机构通过并购重组做优做强 [6] - 证监会提出2035年形成2-3家具备国际竞争力的投行目标 [6] - 券商整合进入"提质增效"阶段，从规模扩张转向能力深度融合 [6]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润11.29亿元，同比增加10.41亿元，增幅达1183% [1] - 剔除民生证券合并报表影响后，同比仍增长168%（2024年上半年合计4.22亿元） [1] - 投行业务量质齐升，6月保荐9家IPO企业（2家上证主板/2家创业板/5家北交所），位列市场第四 [3] - 研究业务2024年收入4.6亿元，市占率4.22%进入行业前五 [3] 业务整合 - 投行子公司更名为"国联民生承销保荐"，注册地迁至上海并整合民生证券投行板块 [4] - 形成"1个中心愿景+2大发展理念+3项战略目标+4项行动计划+5大业务版图"的战略框架 [5] - 实现财富管理/资产管理与"投资+投行+投研"的互补优势，区域覆盖长三角与河南/山东 [2] 行业影响 - 作为新"国九条"后首单券商市场化并购案例，构建"两超四强"市场新格局 [2][3] - 高管团队完成组建（7位副总裁+首席风险官等关键岗位），体现治理结构优化 [4] - 示范券业整合从规模扩张转向质量提升，推动行业集中度提高与资源配置优化 [6][7] 战略定位 - 聚焦产融结合/价值投资/新兴赛道/科技基因四大行动方向 [5] - 打造产业投行/科技投行/财富投行三大战略目标 [5] - 依托大投行/大投资/大投研/大财富/大资管五大业务板块实现跨越式发展 [5]

财富管理 - 居民存款持续向权益类资产倾斜 低利率环境和地产投资收益下行推动这一趋势 [1] - 市场情绪升温带动客户数与托管资金规模增长 推动APP月活和用户黏性提升 [1] - 监管推动公募基金费率改革 建立浮动费率制度并实施长周期考核 降佣让利投资者 [1] - 股票型指数基金增长势头强劲 券商通过"固收+"和跨境ETF等产品丰富供给 [1] - 投顾业务发展为财富管理转型关键 券商通过智能投顾平台和多元组合策略提升护城河 [1] 自营投资 - 金融投资资产规模近6年CAGR达15%+ 占总资产比重维持在45%-52%高位区间 [2] - 自营业务投资占比达90%以上 呈现"固收主导 权益波动"特征 [2] - 2024年自营权益投资规模扩张但占比收缩 反映券商风险偏好仍谨慎 [2] - 头部券商进行防御性调整 中小券商保持较高权益敞口 体现行业策略分歧 [2] - 固收类资产配置提升至90%+ 受益于利率下行趋势 结构优化转向"高质量" [2] - 风险对冲等衍生品产品创新加速 头部机构竞争优势明显 [3] 主题热点 - 券商并购重组项目推进中 市场关注整合后业绩成果 超预期或加速并购节奏 [4] - 券商分类评价标准修订 鼓励业务细耕与效率提升以推动ROE增长 [4] - 虚拟资产交易牌照获批提速 监管制度逐步成熟与常态化 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2Q25上市券商业绩有望延续高增，预计营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，自营与经纪收入或小幅降速但仍处高位，投行收入拖累减弱，ROE回升趋势未结束，资管业务修复有望加速 [1][4] - 政策呵护夯实券商业绩基本盘，并购重组与定增融资有序推进，头部券商受益于资本市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务展望：25Q2自营与经纪仍有支撑，业绩高增势头或延续 - 2025年二季度外围贸易扰动淡化，资本市场触底反弹，交投热度回升，两融余额同比高位，再融资与债权承销放量，科创板新政或推动IPO规模修复，投行业务收入有望重回增长 [12] - 预计2Q25上市券商营业收入同比增长10%，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速分别为+30%/+26%/-8%/-6%/+20%，归母净利润同比增长20% [1][12] - 自营业务：二季度股债两市向好，预计自营投资收益率保持3.3%高位，金融投资规模扩容，预计自营投资收入同比增长30% [15][16] - 经纪业务：2Q25市场交投热度高，两市日均股基成交额1.49万亿元，成交总额89万亿元同比增长60%，假设佣金率小幅下探，预计经纪业务收入同比增长26% [18][19] - 资管业务：5月末集合资管AUM同比转负，公募基金净值提升，预计2Q25末资管AUM同比降约5%，管理费率调降，预计资管收入同比下降8% [23][24] - 信用业务：融资余额先降后升，2Q25末为1.85万亿元同比增长25%，资金利率下行，息差收入承压，预计信用收入同比下降约6% [29] - 投行业务：2Q25 IPO规模同比增速回正，再融资规模大幅放量，债权承销规模同比增长25.2%，承销费率承压，预计投行业务收入同比增长20% [4][32] 投资策略：基本面向好，关注高弹性标的 行业主线：业绩修复有望持续，关注并购与定增进展 - 政策积极叠加流动性宽松，主要股票与债券指数有望延续增长，自营收入推动行业收入和盈利提升，并购重组市场活跃，科创板新政助力投行收入修复 [37] - 预计2Q25上市券商自营与经纪收入降速但仍支撑业绩，投行收入拖累减弱，净资产增厚，ROE回升，经济反弹和财富效应加速资管修复 [38] - 头部券商业务优势稳固受益于市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的，推荐中信证券、华泰证券，建议关注国泰海通等 [5][38] - 上半年港股热度走高，一级市场集资额同比增400%，二级市场成交额同比增110%，利好内地券商港股业务 [40][41] - 并购重组交易延续，2025年下半年有望推进，提升运营效率，推升行业集中度 [43] - 二季度券商定增稳步推进，补充资本金助力业务扩张，为业绩增长提供基础 [48] 重点公司：龙头优势稳固，投行与国际业务或迎增量 - 中信证券：2Q25业绩增速有望维持高位，自营收入有望增长，资管业务规模放量，经纪业务优势巩固，投行业务受益于科创板新政，国际业务受益于港股热度和境外IPO增长 [50][51] - 华泰证券：财富管理基本盘稳固，资产负债结构优化提升自营收益，经纪业务用户增长，投行业务持续修复，资管业务有望增长 [57][58]

证券ETF龙头（560090）市场表现 - 7月7日A股震荡上行，证券ETF龙头微涨0.08%至1.215元，开盘1.208元，最高1.218元，最低1.208元，均价1.214元 [1] - 连续5日净流入超2亿元，5日MA成交额5654万元，10日MA成交额1.17亿元，显示资金持续布局 [1] - 标的指数成分股分化：天风证券涨超1%，华林证券、华鑫股份微涨，东方财富、国泰海通微跌 [1] 券商投行业务数据 - 上半年股权承销规模7628.36亿元（同比+402.91%），其中IPO 373.55亿元（+14.96%），增发6977.26亿元（+613.47%） [5] - 债券承销金额达7.41万亿元（同比+29.38%），股权融资增长主要受四大行5200亿元定增驱动 [5] - 头部券商承销集中度显著：前五名（中信证券、中信建投、国泰海通、华泰联合、中金公司）合计市场份额53.86% [6] 行业格局变化 - 传统"三中一华"格局被打破，国泰海通通过并购升至第三名，承销金额8393.98亿元 [6] - 中信证券以11745.13亿元承销规模居首，中信建投8706.77亿元次之，华泰联合7409.70亿元第四 [6] - 政策推动行业整合，并购重组成为券商外延式发展重要手段，有望提升行业集中度 [6] 政策与市场机遇 - 科创板新政或推动投行收入修复，IPO提速期带来券商业务增量空间 [3][5] - 降准降息等政策落地提振市场情绪，交投活跃度提升利好券商业绩修复 [5] - 监管鼓励行业整合，并购重组和供给侧改革成为配置重点方向 [4][6]

A股股权融资市场回暖 - 2025上半年A股全市场股权募资总额突破7610亿元 同比上涨超400% [1] - 交易所受理IPO企业达180家 超越2024年全年水平 [3] 投行业务集中化趋势 - 前五大券商股权承销市场份额占比近70% [3] - 中信证券 国泰海通证券 中信建投三家股权承销额合计达3758.65亿元 市占率48.67% [3] - IPO承销市场前三名（中信建投 华泰联合 中信证券）合计占据超43%份额 [3] - 前十保荐机构合计承揽96.5单IPO项目 占据一半以上市场份额 [3] 中小券商差异化竞争策略 - 国联民生证券围绕北交所 创业板"专精特新"方向发力 以9单保荐量跻身行业前列 [3] - 政策对新兴产业融资的倾斜为中小券商创造"弯道超车"机会 [3] 券商并购重组浪潮 - 国联证券与民生证券合并后投行业务竞争力显著提升 [4] - 西部证券 国都证券 国信证券等相继推进并购重组 [4] - 行业整合有助于提高集中度 形成规模效应 [4]

券商回购动态 - 2025年上半年7家上市券商合计回购1.91亿股，金额达20.28亿元，同比激增1058.86% [1][2] - 东方证券累计回购2670.32万股(占总股本0.31%)，支付2.50亿元，系2024年3.11亿元回购后的新一轮动作 [1] - 国泰海通以5922.44万股(0.34%股本)和10.51亿元回购规模居首，回购股份拟用于维护公司价值及股东权益 [2] 市值管理举措 - 多家券商发布"提质增效重回报"方案，重点包括加强现金分红预期、制定市值管理制度 [1][2] - 中泰证券等强调以提升业绩和股东回报为核心，规范市值管理行为并与股东分享发展成果 [2] 二级市场表现 - 券商指数上半年累计下跌3.02%，东吴证券、信达证券、中国银河逆势上涨超10% [2] - 板块在2024年9-11月强势上涨后，2025年上半年呈现区间震荡态势 [2] 行业基本面展望 - A股日成交额持续超万亿元，主要指数收涨背景下，券商业绩修复趋势有望延续 [3] - 证监会《证券公司分类评价规定》修订或将促进行业集中度提升，强化机构定价权 [3] 投资机会聚焦 - 龙头券商及牌照丰富、变现能力强的券商被重点看好 [1][3] - 国信证券收购万和证券案例显示，未来券商整合将更关注经营效率提升和业务协同效果 [3]