核心财务表现 - 第三季度交易量达到2950亿美元，强劲势头延续至第四季度，10月交易收入达3.85亿美元 [1][4] - 第三季度营收同比增长55%至19亿美元，超出分析师预估的18亿美元 [3] - 第三季度净利润从去年同期的7550万美元飙升至4.33亿美元，增长近五倍，合每股1.50美元 [1][3] - 财报发布后公司股价盘后一度上涨4%，年初至今累计涨幅达32% [3] 多元化业务驱动 - 稳定币业务贡献显著，作为USDC发行商Circle的股东和主要分销渠道，第三季度从中获得3.547亿美元收入 [6] - 衍生品业务表现强劲，新收购的期权平台Deribit在本季度贡献5200万美元收入，名义交易量创历史新高 [5][6] - Deribit与公司的衍生品名义交易总额超过8400亿美元 [6] 战略发展方向 - 公司计划在12月17日的产品展示会上分享其在股票代币化和预测市场方面的更多细节 [1][7] - 公司愿景是成为一个提供消费者所需全部金融功能的"万物应用"（everything app） [7] - 公司对收购仍抱有兴趣，尤其是在交易和支付领域 [8] 行业背景 - 加密货币市场持续反弹，部分得益于特朗普政府对行业的积极态度 [3] - 行业积极事件包括今年7月美国首部稳定币监管法案的通过 [3]

公司业绩表现 - 第三季度营收同比增长55%至18.7亿美元，高于市场预期的18亿美元 [1] - 第三季度净利润同比增长4.7倍至4.3亿美元，合每股盈利1.5美元，高于预期的1.1美元 [1] - 期内交易量达到2950亿美元，但低于市场预期 [1] 公司战略与展望 - 首席执行官计划在12月17日的产品展示会上分享股票代币化和预测市场方面的更多细节 [1] - 公司重申其愿景是成为一个提供消费者所需全部金融功能的"万物应用" [1] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后夜盘涨近5%，报344.7美元 [1]

财务业绩 - 第三季度营收同比增长55%至19亿美元，超出分析师预估的18亿美元 [1] - 净利润从去年同期的7550万美元飙升至4.33亿美元，增长近五倍，合每股1.50美元 [1] - 财报发布后公司股价盘后一度上涨4%，年初至今累计涨幅达32% [1] 业务表现 - 第三季度交易量达到2950亿美元，强劲势头延续至第四季度，10月交易收入达3.85亿美元 [3] - 作为USDC稳定币发行商Circle的股东和主要分销渠道，第三季度从此业务获得3.547亿美元收入 [3] - 新收购的期权平台Deribit在本季度贡献5200万美元收入，其与公司衍生品名义交易总额超过8400亿美元 [3] 战略规划 - 公司计划在12月17日的产品展示会上分享其在股票代币化和预测市场方面的更多细节 [4] - 公司重申其愿景是成为一个提供消费者所需全部金融功能的"万物应用" [5] - 公司对收购仍抱有兴趣，尤其是在交易和支付领域 [5] 行业背景 - 今年以来加密货币市场持续反弹，部分得益于特朗普政府对行业的积极态度 [1] - 行业积极态度包括今年7月美国首部稳定币监管法案的通过 [1]

特朗普媒体科技集团业务布局 - 公司宣布与Crypto.com合作，在其社交平台Truth Social上推出预测市场服务Truth Predict [1][2] - 预测市场服务将允许用户对体育、娱乐、政治和经济趋势等事件结果进行押注 [1][2] - 该服务将首先在Truth Social进行Beta测试，随后在美国全面推出，并计划在满足监管要求后向全球推广 [1][2] - 此次合作是公司与加密货币行业深度绑定战略的延续，其业务生态还包括流媒体平台Truth+和金融科技品牌Truth.Fi [2] 预测市场行业动态 - 预测市场交易量强劲增长，上周全球预测市场周交易量创下超过20亿美元的历史新高 [1][8] - 传统金融巨头加速入场：纽交所母公司洲际交易所向预测市场平台Polymarket投资20亿美元，芝加哥商品交易所计划在年底前推出相关金融合约 [1][8] - 行业前景被看好，Crypto.com首席执行官表示预测市场有望成为一个数百亿美元的产业 [3] - 预测市场正从边缘走向主流，被视为在金融圈获得更广泛认可的有力竞争者 [2][8][9] 特朗普阵营交易行为引发的市场关注 - 特朗普本人在宣布暂停加征关税政策前约4小时于Truth Social发帖“这是买入的好时机！！！DJT”，当天特朗普媒体股价收盘大涨22.67%，其持股价值估算增加4.15亿美元 [4] - 无人机制造商Unusual Machines在宣布聘请Donald Trump Jr.前的四周内，股价几乎翻了三倍，日均交易量从9.3万股激增至29万股 [5] - 金融科技集团Dominari Holdings在宣布Donald Trump Jr.和Eric Trump加入其顾问委员会前的六周内，股价飙升了580% [5]

特朗普媒体科技集团业务拓展 - 特朗普媒体科技集团宣布通过与Crypto合作在其社交平台Truth Social上推出预测市场服务Truth Predict [1] - 该服务将允许用户对体育、娱乐、政治和经济趋势等事件结果进行押注并计划在满足监管要求后向全球推广 [1] - 公司通过Truth Social、流媒体平台Truth+和金融科技品牌TruthFi与加密货币交易所Crypto合作推出预测市场服务该服务将首先进行Beta测试随后在美国全面推出 [2] 预测市场行业动态 - 研究平台Dune数据显示上周预测市场交易量创下超过23亿美元的历史新高 [1][9] - 纽交所母公司洲际交易所向Polymarket投资20亿美元芝加哥商品交易所计划年底前推出相关合约 [1][10] - 预测市场正从一个小众概念成为华尔街新宠传统金融巨头入场正将这个曾被视为数字赌场的边缘市场推向主流 [1][10] 特朗普阵营交易行为关注点 - 特朗普在宣布暂停加征关税政策前于Truth Social发帖称这是买入的好时机当天其公司股价收盘大涨2267%其持有股份价值估算增加415亿美元 [4] - 无人机制造商Unusual Machines在宣布聘请Donald Trump Jr前四周内股价几乎翻了三倍日均交易量从93万股激增至29万股 [5] - 金融科技集团Dominari Holdings在宣布Donald Trump Jr和Eric Trump加入其顾问委员会前六周内股价飙升580% [5]

公司动态：Polymarket重返美国市场 - 预测市场平台Polymarket在因违规交易被逐出美国近三年后，正准备重返美国市场，并计划将业务重心放在体育博彩领域[1] - 公司可能在11月底前启动美国业务，但初期不会向所有用户开放，选择该时间点是为了在美国橄榄球和篮球赛季高峰期获得更多交易量[1] - 为确保回归合规，Polymarket采取了关键战略步骤，收购了已获得美国商品期货交易委员会（CFTC）颁发的衍生品交易所和清算所牌照的QCX公司[3] - Polymarket的美国版网站已设置等候名单供用户注册，声明称正努力为美国平台上线做准备[4] - 公司曾于2022年为和解CFTC关于其从事非法交易的指控，支付了140万美元罚款并被逐出美国本土市场[1] 市场与股价反应 - 重返市场的消息报道后，美国博彩公司股价应声下跌，DraftKings股价下挫超5%至31.08美元，FanDuel母公司Flutter Entertainment跌3%至237.15美元[1][3] - 当日早些时候，因特朗普的社交媒体公司宣布将通过与Polymarket的竞争对手Crypto.com合作进入该领域，这些博彩股已经承压[3] 行业发展与竞争格局 - Polymarket的回归正值整个预测市场行业经历爆发式增长，平台允许用户对从奥斯卡奖得主到央行利率变动等各类事件进行押注[6] - 竞争对手Kalshi在针对美国监管机构的官司中胜诉，获准通过“事件合约”就总统选举结果等展开交易，极大地推动了行业发展[6] - 近期行业业务量飙升至创纪录水平，部分原因是交易所利用联邦金融牌照，在此前禁止体育博彩的州份开展了相关业务[6] - 金融巨头芝商所集团在与FanDuel达成合作后，正考虑在年底前推出自己的体育博彩合约[6] 监管环境与法律挑战 - 预测市场公司在美国仍面临复杂的监管环境和持续的法律挑战，部分州的监管机构已明确表示不允许预测市场在其州内运营[6] - 法律博弈仍在继续，Kalshi已对纽约州博彩委员会提起诉讼，指控其试图监管属于联邦管辖的体育博彩业务属于越权[7] - 该诉讼凸显了预测市场平台在寻求全国性运营时，与各州监管权力之间存在的紧张关系，预示着Polymarket等公司未来可能面临类似挑战[7]

公司动态：Polymarket计划重返美国市场 - 预测市场平台Polymarket在因违规交易被逐出美国近三年后，正准备重返美国市场，并计划将业务重心放在体育博彩领域[1] - 公司可能在11月底前启动美国业务，但初期不会向所有用户开放，选择该时间点是为了在美国橄榄球和篮球赛季高峰期获得更多交易量[1] - 为确保回归合规，Polymarket采取了关键战略步骤，收购了已获得美国商品期货交易委员会（CFTC）颁发的衍生品交易所和清算所牌照的QCX公司[4] - 公司美国版网站已设置等候名单供用户注册，声明称正努力为美国平台的上线做准备[4] - Polymarket曾于2022年为和解CFTC关于其从事非法交易的指控，支付了140万美元罚款并被逐出美国本土市场[1] 市场反应与竞争格局 - 重返消息公布后，美国博彩公司股价应声下跌，DraftKings股价下挫超5%至$31.08，FanDuel母公司Flutter Entertainment跌3%至$237.15[3] - 当日早些时候，因特朗普的社交媒体公司宣布将通过与Polymarket的竞争对手Crypto.com合作进入该领域，这些博彩股已经承压[3] - 竞争对手Kalshi在针对美国监管机构的官司中胜诉，获准通过“事件合约”就总统选举结果等展开交易，极大地推动了行业发展[6] - 金融巨头芝商所集团在与FanDuel达成合作后，正考虑在年底前推出自己的体育博彩合约[7] 行业发展趋势 - Polymarket的回归正值整个预测市场行业经历爆发式增长，平台允许用户对从奥斯卡奖得主到央行利率变动等各类事件进行押注[6] - 行业近期业务量飙升至创纪录水平，部分原因是交易所利用其联邦金融牌照，在此前禁止体育博彩的州份开展了相关业务[7] 监管环境挑战 - 预测市场公司在美国仍面临复杂的监管环境和持续的法律挑战，部分州的监管机构已明确表示不允许预测市场在其州内运营[8] - 法律博弈仍在继续，Kalshi对纽约州博彩委员会提起诉讼，指控该机构试图监管属于联邦管辖范围的体育博彩业务属于越权[8] - 诉讼凸显了预测市场平台在寻求全国性运营时，与各州监管权力之间存在的紧张关系[8]

文章核心观点 - 围绕美国最高法院可能裁定特朗普政府时期部分关税为非法的裁决，市场已形成一个独特的投机机制，押注美国政府可能退还约一半、即数百亿美元的关税 [3][4] - 市场参与者包括华尔街投行撮合的大规模机构交易以及线上预测平台上的散户小额押注，交易核心是进口商将未来可能的关税退款索赔权折价出售给投资者 [5][8] - 整个投机市场的成败完全取决于最高法院的最终裁决，即使裁决有利，退款过程也面临复杂的执行风险 [11][13] 华尔街的机构交易 - 投资银行如Jefferies和Oppenheimer正在积极撮合进口商与对冲基金等投资者的交易，进口商以大幅折扣提前出售其未来可能获得的关税退款索赔权 [5] - 交易价格通常为每1美元索赔权售价20至40美分，这意味着潜在回报可达原始投资的数倍 [5] - 大多数交易规模在200万至2000万美元之间，少数超过1亿美元，Oppenheimer自2021年以来已安排超过16亿美元的类似交易 [5] - Cantor Fitzgerald公司曾考虑但已叫停此类交易业务 [6] 散户的预测市场参与 - 个人投资者通过Kalshi和Polymarket等线上预测平台进行小额押注，押注标的为最高法院是否会维持关税 [8] - 平台合约交易价格约为40美分，这被解读为市场认为关税政策被维持的概率约为40% [8] - 这些市场流动性极低，Kalshi相关合约总交易额不足25万美元，Polymarket不足40万美元，更多作为情绪晴雨表而非有效的风险对冲工具 [10] 潜在退款规模与执行挑战 - 美国财政部长贝森特承认，若最高法院裁定部分关税非法，财政部可能需退还大约一半的关税，这对财政部是可怕打击 [3] - 截至今年8月，争议关税已征收超过700亿美元 [4] - 即使裁决有利，退款过程也将是后勤噩梦，因美国海关仅向登记进口商退款，众多通过商业承运商处理的中小进口商提供详细文件申请退款的过程极其复杂 [13]

公司估值与融资动态 - 风险投资机构正主动向预测市场平台Kalshi提出注资邀约，对其估值超过100亿美元，区间在100亿至120亿美元之间甚至更高[1] - 此次潜在融资距离公司上一轮融资仅数周，上一轮融资额为3亿美元，估值为50亿美元[1] - 公司近期融资历程显示估值快速增长，今年6月由Paradigm领投1.85亿美元融资时估值为20亿美元，本月早些时候由安德森霍洛维茨基金和红杉资本联合领投[1][4] - 额外的资金注入可能有助于公司在与竞争对手的激烈角逐中巩固地位[2] 业务运营与市场表现 - 公司成立于2018年，总部位于纽约，平台允许用户就现实世界事件的结果进行交易，覆盖政治选举、体育赛事、政府停摆等广泛事件[1] - 通过运用金融牌照，公司已在全美范围内开放体育赛事投注业务，此举推动了其自身及竞争对手Polymarket的交易量创下新高[2] - 公司近期年化交易量已达到500亿美元[5] - 去年10月公司在诉讼中胜诉，获准推出总统选举主题合约产品，此后预测市场交易量出现爆发式增长[1] 行业竞争与合作 - 预测市场赛道是当前除人工智能外，为数不多能吸引大量资金涌入的新兴领域之一[5] - 公司最直接的竞争对手Polymarket也获得巨额投资，纽约证券交易所母公司洲际交易所(ICE)宣布将以约80亿美元估值向其投资至多20亿美元，较年初10亿美元估值大幅提升[4] - 华尔街机构与博彩公司正争相与预测市场平台合作，NHL本周宣布与Kalshi和Polymarket分别签署多年期合作协议，成为首个与预测市场平台合作的主流体育联盟[4] 行业监管环境 - 预测市场仍面临巨大的监管不确定性，尽管美国商品期货交易委员会已允许Kalshi开拓新市场，但各州博彩监管机构在法庭上采取了抵制态度[5] - 市场操纵、内幕交易等相关法律问题目前尚未有明确答案[5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为15亿美元，较2024年同期的强劲表现下降3% [9] - 平均每份合约费率为0.702美元，清算和交易费用为12亿美元 [9] - 市场数据收入创纪录，达到2.03亿美元，同比增长14%，首次单季度突破2亿美元 [9] - 调整后运营收入为11亿美元，运营利润率为68.4% [9] - 调整后有效税率为22.6% [9] - 调整后净利润为9.78亿美元，调整后稀释每股收益为2.68美元，略高于去年同期的异常强劲表现，为公司历史上第三高的季度 [10] - 第三季度资本支出约为1900万美元，季度末现金约为26亿美元 [10] - 第三季度支付股息4.55亿美元，2025年前九个月累计支付约35亿美元 [10] - 2025年前三季度，公司报告了历史上三个最高的季度调整后净利润和调整后稀释每股收益，年初至今调整后每股收益较创纪录的2024年增长9% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度平均日交易量为2530万份合约，为公司历史上第二高的第三季度平均日交易量 [5] - 季度末未平仓合约为1.26亿份，为过去五年9月末的最高水平，并在10月持续增长 [5] - 加密货币综合产品在第三季度日交易量创纪录，达到34万份合约，同比增长超过225% [6] - 能源业务方面，尽管WTI交易量环比略有下降，但WTI期货市场份额从上一季度的74%上升至76%，WTI期权市场份额保持在约91% [60] - 天然气综合业务在第三季度增长2%，其中NACAS期权增长12% [61] - 信用期货未平仓合约在9月创下纪录 [140] - 外汇现货附加产品自4月推出以来，已有超过70个实体进行交易，包括40家银行，其中大多数此前未参与过外汇期货市场，并在9月11日创下单日56亿美元的交易纪录 [142] 各个市场数据和关键指标变化 - 9月份，利率、股指和加密货币的大型未平仓合约持有者数量创下纪录 [6] - 加密货币产品增长显著，新推出的Solana期货和XRP期货取得早期成功 [6] - 其他在第三季度创下交易量纪录的新产品包括信用期货、一盎司黄金期货和农产品周度期权 [6] - 外汇现货附加产品在第三季度每个月都创下新的交易量纪录 [7] - 能源业务方面，年初至今原油和精炼油业务均增长约10%-11%，但第三季度WTI交易量有所下降 [61] - 市场数据业务在亚太地区和欧洲、中东、非洲地区表现出强劲的海外订阅增长 [114] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于未来增长和创新，包括扩展产品供应 [6] - 创新是关键驱动力，旨在服务于日益复杂和波动的全球市场中的客户 [7] - 宣布计划将与美国存管信托和结算公司的跨保证金协议扩展，以增加终端用户的保证金节省 [7] - 将FTSE Russell指数衍生品许可延长至2037年，确保客户业务的连续性、效率和价值 [7] - 宣布计划于明年年初开始提供加密货币期货和期权的24/7交易 [8] - 与FanDuel建立合作伙伴关系，将于今年晚些开始开发和分发基于事件的合约 [8] - 推出BrokerTec Chicago，使参与者能够在芝加哥设施中并排交易期货和现金产品，自10月6日推出以来，已有超过25家公司连接到新的中央限价订单簿，包括银行、自营交易公司和经纪商，并有超过10亿美元的名义价值交易 [106] [107] - 零售战略侧重于分销和效率，通过与FanDuel等合作伙伴关系接触潜在客户，目前拥有超过130家零售合作伙伴 [14] [35] - 公司对在联邦政府允许的情况下列出体育事件合约持开放态度，但目前尚未最终决定 [38] [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续转向公司的市场来管理风险敞口，这体现在不断增长的未平仓合约和大型未平仓合约持有者新纪录上 [5] - 尽管本季度各资产类别波动性普遍回落，但公司在多个领域仍创下纪录 [6] - 公司对未来增长和满足客户需求的能力保持信心，重点是通过扩大客户群、提供创新产品和无与伦比的资本效率来推动股东收益增长 [11] - 在能源市场，尽管近期交易量有所下降，但公司看到美国液化天然气出口增长带来的长期机会，预计未来三年液化天然气出口量将从目前的15-16十亿立方英尺/日增长至近25十亿立方英尺/日，这将推动更多美国天然气价格直接与亨利中心挂钩，公司在该市场占有7%-9%的份额 [61] [62] - 关于24/7交易，公司认为这是未来的趋势，并正为此做准备，首先在加密货币市场推出，其他资产类别将视客户需求和市场发展而定 [80] [81] 其他重要信息 - 公司预计全年调整后运营费用（不包括许可费）约为16.25亿美元，较先前指导低1000万美元，较年初预期低2500万美元，所有其他指导保持不变 [10] - 出售某项资产（可能指"oyster sale"）的收益约为15.5亿美元，净收益类似，公司将在未来几周内向董事会提出关于资本回报的建议 [67] [68] - 公司债务股息是该行业最低的，一直保持纪律性，不持有大量债务，并能够通过合资企业和合作伙伴关系进行有机增长 [69] - 第三季度现金抵押品平均为1350亿美元，收益为33个基点，非现金抵押品平均为1560亿美元，收益为10个基点，现金占比约为46% [90] [92] - 与谷歌合作相关的技术费用本季度约为2700万美元，其中2600万美元计入技术费用，100万美元计入专业费用，年初至今总支出约为7100万美元，全年指导约为1亿美元，低于年初预期的1.15亿美元 [98] [99] 问答环节所有的提问和回答 问题: 长期零售策略及潜在并购 - 零售策略是动态演变的，侧重于分销和效率 [14] - 与FanDuel的合作非常重要，将为约1300万个潜在账户提供接触公司产品的机会 [14] - 公司目前的零售经纪业务持续增长，行业对零售业务的估值很高，例如NinjaTrader被Kraken以巨额收购 [15] - 公司的机构信誉对希望与零售参与者一起参与新资产类别的机构参与者非常重要 [15] - 零售策略是广泛、全球性的，并将持续增长，不一定需要通过并购来实现增长，目前更倾向于不进行并购 [16] [17] 问题: 事件合约（特别是体育相关）的可能性 - 公司对在联邦政府批准的情况下列出体育事件合约持开放态度，但目前尚未最终决定，需要确保这些合约不被视为赌博而是互换合约 [23] [24] - 公司对某些事件合约（如政治事件）表示担忧，认为可能存在市场操纵风险 [24] - 与FanDuel的合作目前侧重于市场事件合约，主要是为了分销和让零售社区接触公司的产品 [26] 问题: 事件合约的操作方面和利润率影响 - 公司拥有强大的运营和技术规模，能够满足客户对日内事件合约交易的需求 [34] - 公司拥有超过130家零售合作伙伴，可以利用现有规模推出新产品，预计推广费用不会发生显著变化 [35] [36] [37] - 公司再次澄清，不反对在联邦政府允许的情况下列出体育事件合约，并已做好运营准备 [38] [39] 问题: 事件合约的结构安排和经济效益 - 所有零售合作伙伴都可以访问公司的事件合约，并非FanDuel独家 [45] [46] - 清算和交易费用将与其他产品一致，具体的经济模式仍在制定中，可能因事件类型（市场、体育、娱乐、政治）而异 [48] [50] [51] 问题: 能源交易量下降和份额变化 - 能源交易量下降部分是由于WTI在过去两年半至三年内在一个狭窄的区间内交易，波动性较低 [59] - 公司通过推出短期期权等创新工具来适应低波动性环境，并在欧洲和亚洲看到两位数的增长 [59] [60] - WTI期货市场份额从上一季度的74%上升至本季度的76%，WTI期权市场份额保持在约91% [60] - 天然气业务是未来的重点，美国液化天然气出口增长将推动更多天然气价格与亨利中心挂钩 [61] [62] 问题: 资产出售收益和资本部署 - 资产出售收益约为15.5亿美元，净收益类似 [67] - 公司将在未来几周内向董事会提出资本回报建议，公司债务股息是行业最低的，一直保持纪律性，不持有大量债务 [68] [69] 问题: 24/7交易和代币化 - 公司计划于2026年初在加密货币市场推出24/7交易 [8] [80] - 代币化是热门话题，公司正与谷歌合作推进代币化现金项目，预计于2026年上线，这将允许在传统银行时间之外进行价值转移 [75] [76] - 公司已具备23小时/天的运营经验，增加周末交易时段在运营上可行，但其他资产类别的24/7交易将取决于客户需求和成本效益分析 [79] [81] [82] 问题: BrokerTec Chicago的战略和竞争影响 - BrokerTec Chicago于10月6日推出，是公司首次将现金固定收益市场与核心期货和期权市场并置 [106] - 自推出以来，已有超过25家公司连接到新的中央限价订单簿，包括银行、自营交易公司和经纪商，交易量超过10亿美元名义价值，并且66%的交易量是在BrokerTec New York俱乐部无法获得的价格点上进行的 [106] [107] - 一些大型交易商是推动此产品的关键，这吸引了其他参与者，有望继续增长 [109] 问题: 市场数据收入增长和定价机会 - 市场数据收入连续第30个季度增长，创下纪录，增长动力来自几乎所有业务板块，特别是海外订阅增长 [114] - 公司已宣布从2026年1月1日起，许多数据产品的挂牌费率将上涨3.5% [114] [115] 问题: 每份合约收入的影响因素 - 微型合约占比的变化对每份合约收入有最大影响，特别是在股票和金属领域 [134] - 本季度股票微型合约占比从上一季度的47%下降至43%，推动了股票每份合约收入的上升，但很难完全分离这些变化和客户结构（会员与非会员）的影响 [134] 问题: 信用期货的进展和与现金市场的连接 - 信用期货未平仓合约在9月创下纪录，客户包括资产管理公司、对冲基金、银行和自营交易公司，反馈积极 [140] - 该产品具有与国债期货和标普500期货的保证金抵消优势，目前有约300个销售机会在管道中 [140] [141] - 外汇现货附加产品是另一个连接现金和期货市场的例子，自推出以来增长强劲 [142]