公司概况与市场地位 - 公司是全球最大的鱼子酱企业，自2015年以来连续10年鱼子酱销量全球第一 [1] - 2024年公司鱼子酱销量占据全球市场份额的35.4%，超过第二大企业的5倍以上 [1] - 公司构建了覆盖鲟鱼遗传育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销于一体的全产业链 [7] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收分别为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元，复合年增长率16.7% [7] - 2022年至2024年净利润分别为2.34亿元、2.73亿元、3.24亿元，复合年增长率17.8% [7] - 2025年上半年实现收入3.02亿元，净利润1.76亿元，净利润率高达58.3% [3][7] 产品销售与销量 - 公司鱼子酱品牌"KALUGA QUEEN（卡露伽）"为汉莎航空、新加坡航空、国泰航空等国际航空公司头等舱及顶级邮轮运营商提供服务 [7] - 产品供应全球众多米其林星级餐厅并入选奥斯卡晚宴 [7] - 2022年-2024年以及2025年上半年，公司鱼子酱销量分别为195.9吨、219.9吨、258.3吨及141.1吨 [7] 销售渠道与市场分布 - 公司大部分产品销往海外市场，与100多家海外客户合作，产品出口至46个国家和地区 [8] - 2022年-2024年以及2025年上半年，海外销售收入分别为3.92亿元、4.43亿元、5.36亿元及2.44亿元，占总收入比例分别为79.8%、76.7%、80.1%及80.9% [9] - 国内通过五大销售中心服务2000多家餐厅及酒店客户，包括大董、新荣记等米其林及黑珍珠餐厅 [10] 公司发展历程与股权结构 - 公司前身成立于2003年，在中国水产科学研究院指导下设立 [6] - 创始人王斌合计持股约34.64%，为单一最大股东，在鱼子酱行业拥有超30年经验 [13] - 股东包括新干线传媒持股4.58%、中信证券投资有限公司持股2.09%等投资机构 [13] 资本市场历程 - 公司曾三度闯关A股未果：2011年10月首次创业板申请未获批准、2014年9月第二次创业板申请未获批准、2022年12月第三次深交所主板申请未收到受理通知 [3][14] - 公司曾于2024年3月挂牌新三板，后于2025年8月从新三板摘牌 [3][14] - 目前公司正在向港交所递交招股书，拟在香港主板上市 [1]

公司战略与品牌展示 - 公司于10月30日在第40届山东畜牧业博览会亮相 展示以“龙大黑猪”为基础打造的高端黑猪肉品牌“龙大黑天蓬” 向产业链伙伴介绍高端肉品战略布局 [1] - 公司明确以全产业链优势推进高端肉品业务发展 将养殖优势转化为市场价值 [5] 产品种源与养殖优势 - 公司培育的龙大黑猪精选松辽黑猪为父本 雷猪为母本 并结合烟台黑猪 北京黑猪等地方优良黑猪组成基础种群 通过系统性选育杂交而成 [2] - 龙大黑猪兼具中国本土猪种肉质香嫩与欧美猪种体型优良的特点 其肌肉中不饱和脂肪酸与含硫氨基酸含量较丰富 [2] - 公司在胶东半岛布局专业化黑猪养殖基地 构建“自养+代养”的特色化养殖网络 利用地域优势科学添加苹果 梨等天然水果辅助饲喂 优化饲料结构并赋予猪肉清甜风味 [2] 全链条品控与管理体系 - 在养殖环节严格执行“六统一”标准 即统一供种 供料 管理 防疫 回收 检测 并开展多项病原风险排查 实现从养殖到餐桌的全程可追溯 [5] - 在加工流通环节采用低温排酸工艺和精细分割技术 配合全程冷链物流体系 保留肉品风味与营养成分 [5] - “龙大黑天蓬”黑猪肉严格执行批次抽检机制 确保每批次产品均执行营养成分 微生物 食品添加剂等多项指标检测 [5]

公司发展历程与战略演变 - 公司发展划分为两个阶段：2010-2020年为资源快速扩张阶段，2020年后提出向“技术赣锋”转型 [5] - 上市前公司强项在于深加工锂化合物，但资源是“卡脖子”环节，上市后开启全球化找资源战略以突破天花板 [6] - 公司从纯加工厂发展为覆盖资源、全产业链的综合性企业，未来三年目标是将锂电池业务占比提升至60%-70% [5][22] 全球化资源布局 - 公司坚定实施“全球买矿”战略，上市后即开始全球资源布局以解决根本问题 [1][6] - 全球化战略强调本土化融合，需结合当地经营特点，将公司文化进行融合创新，变成“当地的赣锋” [2][13] - 公司当前拥有9,000万吨碳酸锂当量的资源储备，未来重点是将海外资源转化为产品与生产力 [19] 技术研发与创新 - 自2016年起公司每年投入三四千万元研发固态电池，累计投入巨大，旨在技术产业化中保持领先 [9][21] - 在盐湖提锂技术上，公司将中国的先进萃取法、吸附法应用于阿根廷项目，以降低开采成本 [14] - 固态电池已在低空经济领域应用，飞行时间达48分钟，比业内先进的30分钟超出50% [21] 应对行业周期波动 - 在锂价冲上60万元/吨时曾面临资源价格过热困境，公司吸取教训，在市场回调后及时调整战略，削减过高采购成本并加强技术创新 [1][12] - 应对下行周期时，公司重点开发成本较低、有竞争力的资源，如阿根廷ME矿和内蒙的高品位矿 [16] - 通过技术改进，如萃取法使盐田晒制浓度从7克/升降至3克/升，理论上可使盐田产能翻倍 [17] 未来战略重点与业务展望 - 未来公司将重点发力储能板块，已成立海外储能事业部和国内独立储能公司，海外现有接近三四个GWh规模的项目 [19][23] - 公司定位目标是成为新能源科技公司，未来收入将有很大一部分来自储能电站运营 [23] - 公司认为锂价大幅涨价可能性不大，价格最终由供需关系决定，无人能操纵市场 [18]

投资评级 - 报告对通威股份维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩拐点已现，三季度亏损大幅收窄，盈利修复可期 [1] - 光伏产业链各环节改善，在“反内卷”政策推动下行业价格趋于理性回归 [2] - 公司作为全产业链龙头，凭借成本优势、技术壁垒与现金流韧性，在行业出清阶段展现出较强抗风险能力 [2] 三季度业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入646.0亿元，同比下降5.38%；归母净利润-52.70亿元 [1] - 第三季度单季营收达240.91亿元，同比降幅收窄至1.57%；归母净利润-3.15亿元，亏损大幅收窄62.69%，环比第二季度减亏86.68% [1] - 基本每股收益由去年同期-0.19元/股回升至-0.07元/股 [1] 盈利改善驱动因素 - 三季度多晶硅价格显著反弹，N型复投料均价从7月初的3.47万元/吨升至9月下旬的5.32万元/吨，涨幅达53.3% [1] - 价格回升带动存货跌价准备计提减少，前三季度资产减值损失同比收窄34.68% [1] - 管理费用同比下降34.47%，体现精细化管理成效；研发费用达8.16亿元，持续巩固长期竞争力 [1] 技术与产能优势 - 公司在光伏技术领域保持全面领先：TOPCon组件功率突破778.5W，HJT组件效率达25.46%，钙钛矿/晶硅叠层试验线效率达34.69% [2] - 截至2025年6月，公司高纯晶硅年产能超90万吨、太阳能电池超150GW、组件超90GW，硅料与电池出货量全球第一，组件出货量稳居全球前五 [2] 财务稳健性 - 截至2025年9月末，公司总有息负债884.25亿元，其中长期借款占比60.8%，负债结构以长期为主 [2] - 前三季度经营性现金流净额28.25亿元，持续保持正向流入；期末现金及等价物余额达182.46亿元，较年初增长27.75% [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为-48.90亿元/62.53亿元/76.86亿元，同比增长30.5%/227.9%/22.9% [2] - 预计2025-2027年营业收入为858.20亿元/1133.44亿元/1242.12亿元，增长率分别为-6.7%/32.1%/9.6% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为-1.09元/1.39元/1.71元 [4]

产业链整合与规模 - 公司构建了集母羊繁育、饲料加工、标准养殖、废弃物处理、屠宰深加工、冷链物流于一体的完整产业链条[1] - 产业链上游连接年产5万枚胚胎的育种中心，下游串联屠宰深加工与冷链物流，中间依靠1700余户养殖户[1] - 随着年产16万吨牛羊饲料加工、年产50万吨生物有机肥生产等项目落地，产业链进一步完善[1] 生产与加工能力 - 公司半自动屠宰车间年屠宰能力突破100万只，仅一上午即可完成近3000只羊的检疫、屠宰、排酸及称重分级流程[2] - 此屠宰车间是为满足延伸的产业链和增长的市场份额而新建，取代了日屠宰量1600只的旧车间[2] - 产品主要销往北京、济南等各大商超[2] 数字化与智能化建设 - 公司上线了5G智慧综合管理服务中心和基因追溯系统等数字化平台[2] - 智慧中心大屏幕可实时展示养殖棚数据，每只羊佩戴耳标可随时上传健康数据[2] - 数字化平台旨在让养殖户养殖更舒心，经销商购买更放心，未来将持续优化维护并扩大使用范围[2] 标准化与研发创新 - 公司与农业农村部质量安全中心合作制定了涵盖养殖环境、场地建设、育种繁殖、饲料配制等14项标准[2] - 公司投资6200万元建设产业技术研究院，并合作搭建符合国际标准的CNAS生物基因工程实验室[2] - 研发培育的黄河口雪花肉羊新品种实现日均增重200克，雪花纹M5级占比超10%[2] 品牌价值与市场认可 - 黄河口滩羊因其生长于盐碱地、肉质细嫩多汁、膻味小等特点，成为羊肉市场宠儿和再加工的黄金原料[1] - 在产业链化和标准化养殖作用下，黄河口滩羊附加值显著提升，并入选“全国名优特新农产品”目录[3] - 品牌正逐渐从地方特产迈向全国知名[3] 经济效益与社会影响 - 完整的羊产业链带动了3.5万人增收，实现了“一只羊富一方人”的社会效益[1]

公司战略转型与财务里程碑 - 公司从传统畜禽养殖向“科技+全链+共富”现代化转型 [1] - 2024年营业收入首次突破千亿元规模 [1] - 加速向“食材服务商”转型，发布新标识 [3] 科技创新与效率提升 - 公司是国内唯一拥有自研猪基因芯片的企业，构建国内最大畜禽活体与基因种质资源库 [2] - 智能养殖基地实现“人管机器、机器管畜禽”，AI技术覆盖多个场景 [2] - 2021-2025年上半年，肉猪上市率从88%升至93%，肉鸡上市率从90%升至95.1% [2] - 养殖综合成本较行业平均低12% [2] - 自主培育的“天露黄鸡2号”出栏周期比优质土鸡短约10天，经济效益增加近20% [2] - 一个养殖员能管理2万只鸡，并可手机远程监控 [2] 全产业链闭环与市场拓展 - 公司形成“原料-养殖-加工-销售”全产业链闭环，实现三产深度融合 [3] - 拥有数十名名厨团队和三大央厨基地，产品经“十二道功夫”工艺 [3] - 盐焗鸡年销量突破1万吨，销量连续四年全国第一 [3] 商业模式升级与社会贡献 - “公司+农户”模式升级为“公司+现代养殖小区+农户”和“政银企村（户）”等多方共建模式 [3] - 2022年在广东云浮投资5.86亿元建设16个养殖小区，年出栏肉鸡3628万只、生猪18万头 [3] - 带动522个行政村年集体收入突破15万元 [3] - 2023年启动30个共建家庭农场，建成后将增加7亿元年产值，惠及84个自然村 [3] - 2024年推出“爱农守护”计划，为农户提供保障 [3]

文章核心观点 - 连南瑶族自治县依托政策支持与科技赋能，重启并大力发展山苍子产业，旨在将其打造为集种植、加工、文旅于一体的特色支柱产业，实现生态与经济协同发展 [1][3][11] 产业背景与历史 - 山苍子在上世纪70年代曾由供销社土法榨油为连南出口创汇，90年代因大力发展杉树松树导致野生资源锐减 [3] - 当前杉树经济效益下滑，价格从1000元跌至600元，促使林业产业转型，山苍子成为发展新质生产力的切入点 [3] 种植发展与农户参与 - 村民邓春明种植十亩山苍子，替代部分杉树，今年收获七八百斤，预计明年产量达两吨 [1][4] - 当地政府免费发放树苗并提供补贴和技术指导，例如邓春明领取1000多棵树苗 [4] - 山苍子易于打理，适合涡水镇雨量充沛的气候，野生资源丰富且具有药食同源价值 [2][3] 公司运营与产业链建设 - 县属国企绿连公司负责推动全产业链发展，项目总投资1.6亿元，建设期三年 [6][7] - 规划建设1.5万亩种植示范基地、0.7万亩野生资源抚育区、加工厂及年产100万株苗圃，预计建成后年产值超1亿元 [7] - 加工厂需在明年6月前完工以赶上成熟季投产，产品线包括精油、瑶浴包、枕头等 [6][7] 政策与资金支持 - 广东省民族宗教委2024至2025年安排专项资金约6315万元（2543万元及3772万元）帮扶产业发展 [7] - 当地通过木本油料项目申请地方债，已下达专项债7000万元用于基地设施建设 [8] 科技支撑与研发突破 - 广东省林科院专家提供技术支持，转向人工种植模式以保护生态 [6] - 通过无人机辅助授粉和激素调控，将穗条成活率与生根率提升至90%以上 [9] 市场潜力与品牌发展 - 山苍子精油因其独特香气（含柠檬醛高、石竹烯等杂质低）受国际化妆品品牌青睐，市场潜力大 [6][8] - 绿连公司参加世界林木大会时是唯一专注山苍子产品的企业，吸引国外客商关注 [6] - 专家建议通过地理标志认证、电商融合及文旅开发（如观光农业、民族手作体验）提升品牌附加值 [12] 长期规划目标 - 根据《连南瑶族自治县山苍子产业发展规划（2024—2035年）》，目标到2035年实现山苍子面积5万亩以上、总产值10亿元以上，建成全国产业发展重点县 [11]

公司战略与全产业链布局 - 公司聚焦钽铌主业，通过构建从“矿山—原料—精深加工”的安全供应链，形成全产业链体系[1] - 在2025年4月实际控制人中国有色集团完成对巴西Taboca公司收购后，公司随即签署了金额达5.4亿元的铁钽铌合金原材料采购合同，以夯实供应链安全[1] - 全产业链布局利于技术研发创新，提升产品技术含量和附加值，同时钽铌矿自给率的提升使采购成本下降，在全球原料供应和价格波动时凸显成本优势[4] 融资与产能扩张 - 2023年公司向诺德基金、摩根士丹利和瑞银集团等10名特定对象发行股票，成功实现股权再融资6.75亿元，资本持续聚焦主业[4] - 钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔3个定增项目已投入生产，多个固定资产投资项目正在加速建设中[4] - 公司计划通过向特定对象发行股票募集资金12亿元，重点投向湿法、火法、高端制品三大实体项目，预计2027年底完全达到设计产能[11] 技术突破与产品高端化 - 公司持续技术创新，在超导材料、半导体靶材等高端领域突破国外技术垄断，产品结构向高附加值持续优化[1] - 成功突破高纯钽粉、大尺寸钽靶坯、射频超导腔等关键技术，满足国防军工、航空航天、人工智能等领域的国产化替代需求[5] - 开发出纯度达到99.998%（4N8）以上的超高纯钽粉，其中钨、钼、铌等三项高温难熔金属杂质总和低于0.5ppm，氧含量低于600ppm，技术质量水平达国内领先、国际先进[8] 市场应用与需求导向 - 公司产品被广泛应用于电子、通讯、航空、航天、冶金、石油、化工、医疗、原子能、太阳能等领域[2] - 捕捉到AI算力、大科学装置、高温合金等新兴领域的长期需求，优化产品结构以应对消费电子市场的周期性波动[9] - 人工智能、大数据、云计算等技术的崛起拉动高性能芯片需求，进而增加对钽靶材、高纯钽锭的需求；国家大科学装置建设也推动对超导铌材、铌超导腔的需求[9]

公司股权结构变动 - 增资扩股前，公司通过全资子公司GEM江苏和全资孙公司NEW HORIZON持有目标公司100%的股权 [1][2] - 增资扩股后，公司合计持有目标公司29.59%的股权，目标公司将不再纳入公司合并报表范围 [3] - 新引入的股东包括永恒绿洲（持股32.52%）、上游镍矿合作伙伴MDK（持股11.16%）和BDH（持股8.93%）、下游合作伙伴蔚蓝锂芯（持股5.95%）及韩国投资人等 [3] 战略合作与业务发展 - 本次增资扩股旨在组合各方在资源、资本、技术、人才、市场等优势力量，构建镍资源下游产业链以应对全球关税贸易战 [2] - 合作目标是满足美欧市场需求，并以实现全产业链全球最低生产成本为目标，提升产品在全球市场的竞争力 [2] - 目标公司在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料的产能 [1] 交易影响与前景 - 本次交易有利于优化公司资产配置，并有利于公司扩张美欧市场 [3] - 交易通过实施资本多元化，以联盟的力量增强产业链稳定性 [2]

公司业绩与市场地位 - 2023年恒力集团营收达8177亿元，位列世界500强第81位 [2] - 公司超越华为等科技企业，成为中国民企中的领先者 [2] - 公司业务模式为实体工厂，覆盖从石油到成衣的全产业链 [2] 业务模式与产业链 - 公司主业从一滴石油开始，炼成化纤，织成布料，最后做成衣服 [2] - 公司目标为打通全产业链，实现从石油到化纤、织布、成衣的全程自控 [12] - 2005年第一条石化线投产，2010年布局聚酯新材料，2017年建成全球最大PTA工厂，2020年实现"一滴油到一匹布"的闭环 [12] 生产技术与效率 - 公司早期通过更换最先进的无梭喷水织机，使生产效率翻三倍，布料质量稳定 [10] - 辽宁大连生产基地自动化程度高，一条生产线仅需几个人管理 [14] - 公司通过技术、效率、规模的提升在行业中建立竞争优势 [14] 创始人背景与公司发展历程 - 公司由陈建华和范红卫夫妇创立，陈建华曾从事搬运工作，范红卫曾担任会计 [4][8] - 1994年夫妻二人盘下濒临倒闭的吴江化纤织造厂，通过补发工资和更新设备使工厂扭亏为盈 [10] - 2002年恒力集团正式成立，致力于打通全产业链 [12] 行业背景与公司起源 - 上世纪90年代苏州纺织业原料供应存在中间环节多、价格被加码、质量不稳定的问题 [5] - 公司创始人陈建华通过挨家挨户收购蚕茧，直接供应工厂，减少了中间商环节 [8] - 创始人结合对农户的了解和工厂财务管理的经验，为创业奠定了基础 [10] 社会影响与就业 - 公司拥有17万员工，其中许多老员工从学徒成长为技术骨干 [14] - 公司在大连的基地带动了周边配套产业发展，直接带动上万人就业 [14] - 公司不涉足炒股、炒房、P2P等业务，专注于实体制造业 [16]