新型储能市场 - 2025年1-7月国内新型储能项目采招落地规模达56.1GW/213.8GWh，对应实际储能系统需求为53.1GW/208.6GWh，同比增长181% [1][5] - 2025年1—6月中国企业新签海外储能订单/合作总规模超160GWh，同比增长220.28%，主要市场为中东地区(37.55GWh)、澳大利亚(32.31GWh)、欧洲(22.81GWh)、日本(15.06GWh)和美国(3.84GWh) [5] - 行业产能利用率维持高位，以宁德时代为例，其2025年中报披露电池系统产能利用率达89.86%，较2024H1的65.33%及2024全年的76.33%有明显提升 [5] 储能电芯价格 - 截至2025年9月5日，方形磷酸铁锂储能电芯100Ah、280Ah、314Ah均价分别为0.370、0.298、0.298元/Wh，环比均有小幅上升 [1][4] 可再生能源补贴 - 2025年1-8月可再生能源补贴发放金额大超预期，累计所获补贴甚至远超2024年全年，多数企业8月份收到的补贴金额占2025年1-8月累计回收补贴资金的70%左右 [2] - 补贴下发范围涵盖新能源发电企业和生物质发电企业，预计资金主要覆盖已纳入第一批合规目录清单的项目 [2] - 应收账款大幅回笼有望改善企业现金流水平，修复企业估值水平，例如光大绿色环保已回收应收账款超20亿元 [2][3] 投资建议 - 储能领域建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源等电池企业 [6] - 新能源运营商领域推荐大唐新能源、中国电力、龙源电力，建议关注北京能源国际、山高新能源 [3] - 生物质及垃圾焚烧发电企业领域推荐光大环境、韶能股份、瀚蓝环境，建议关注光大绿色环保、长青集团等 [3]

核心观点 - 实质的需求增长是本轮六氟磷酸锂涨价的直接推手 [2][7] - 六氟磷酸锂成为锂电材料中首个实现供需逆转的品类 [4] - 供需紧平衡加速显现 头部企业暂停报价 [3] 价格走势 - 六氟磷酸锂现货报价上涨至5.85万元/吨 较年中低点反弹超8500元/吨 [3] - 8月以来价格从5万元/吨抬升至5.8万元/吨 涨幅超15% [5] - 本轮涨幅已超出碳酸锂带来的3000-5000元/吨成本增量 显示加工费上行逻辑开始兑现 [6] 需求端分析 - 储能电芯排产7月以来持续创历史新高 准一线厂商满产 [7] - 中等规模集成商已出现大安时电芯采购价小幅上涨 [7] - 四季度海外与国内车企进入年末抢装节奏 带动需求持续走高 [7] - 2025年储能和动力电池需求保持20%以上增速 对六氟磷酸锂形成长期支撑 [7] 供给端分析 - 行业月度有效产能约2.45万吨 9月需求预计超过2.3万吨 [6] - 天赐材料 多氟多产能利用率超80% 天际股份满产 [9] - 头部三家企业产量占比超70% [6] - 二三线企业因高成本产能亏损严重 开工意愿低 [9] 成本与利润 - 龙头与二三线企业存在超3万元/吨全成本差距 [9] - 若尾部高成本产能不重启 加工费仍有5000元/吨上行空间 [9] - 预计2025Q4起加工费有望上涨2000元/吨 2026年或再上涨5000-20000元/吨 [9] 行业展望 - 供需紧平衡已初步显现 [6] - 预计到2026Q4显现供给缺口 届时价格可能迎来更强弹性 [10]

市场表现 - 三大指数集体走强 科技板块上涨动力不足 新能源权重表现不俗 光伏和锂电板块携手走强[1] - 有色金属ETF基金(516650)上涨3.02% 黄金股ETF(159562)上涨2.53% 黄金ETF华夏(518850)上涨0.23%[1] - 赣锋锂业股价上涨超7% 国城矿业 天齐锂业 中矿资源 永兴材料等有色金属板块个股纷纷上涨[1] 行业数据 - 八月份国内招标总量达到40GWh 远高于七月份的10GWh 储能系统和EPC整体趋势向上[1] - 招标价格有所上升 电芯排产较高 部分储能厂商排单已至10月份[1] - 2025年上半年储能电芯价格已小幅上涨 近期涨价迹象持续 排产紧张[1] 需求与业绩 - 储能整体需求较好 涨价有望持续 二级市场具备增量逻辑[1] - 部分储能标的中报显示储能需求和公司业绩表现强劲[1] - 市场经历连续调整 具备反弹基础 资金有望围绕具备逻辑支持方向布局反弹[1]

**行业与公司** * 储能行业 聚焦国内、欧洲、美国三大主要市场以及新兴市场[1] * 涉及公司包括阳光电源、海博思创、德业、宁德时代、亿纬锂能等产业链龙头[1][8][9] **核心观点与论据：需求超预期** * 国内市场需求超预期 受益于531抢装潮及各省配套政策支持 1-7月新增招标量达200多GWh 其中独立储能项目占比80%-90%以上[1][3][4] * 欧洲市场成为最值得关注的海外优质市场 可再生能源装机占比提升及电网消纳压力刺激需求 动态电价机制提高投资回报率 预计2025年大储需求相较2024年增长80%以上 实际数据可能翻倍[1][3][4] * 美国市场需求好转 受关税政策缓和及“大而美”法案中ICT补贴延续的影响 中国公司通过海外建厂规避地缘政治风险[1][3][4] * 新兴市场多点开花 中东北非大型光伏项目及印尼百吉瓦光储规划为用户侧储能带来巨大增量[4] **核心观点与论据：盈利能力迎来拐点** * 国内设备链公司盈利能力迎来拐点 归因于技术创新和规模效应带来的成本降低 以及各省市配套政策支持和国际化布局[1][5] * 海外市场结构和盈利能力优于国内 公司积极进行海外扩张（如阳光电源、海博思创）以改善盈利能力[1][8] **核心观点与论据：价格竞争现状** * 国内储能产业链价格竞争接近尾声 电池环节率先出现价格企稳回升 头部企业普遍满产满销并对中小客户提价 第三方机构数据证实价格提升[1][6] * PCS和系统集成环节价格下降斜率放缓 行业认可价格竞争接近尾声 未来或将企稳回升 市场关注点从初始资本支出转向全生命周期运营成本[1][7] **核心观点与论据：公司发展前景与估值** * 细分领域龙头公司2026年估值普遍在十几倍左右 多数公司明年业绩增长预期至少在20%以上 估值被认为具有吸引力[2][9] * 阳光电源发展前景良好 主业业绩增长预期好转 美国及欧洲市场贡献显著 积极布局AIDC电源第二成长曲线[10] * 德业在海外新兴市场用户侧储能渠道和产品能力成功验证 预计2026年实现20%增长 具备AIDC业务期权[11] * 宁德时代龙头地位及盈利能力确定性高 2026年需求增长来自欧洲动力市场及国内商用领域 海外储能市场持续挖掘增量 预计收入增长至少20% 2026年估值约800亿元对应十六七倍市盈率[12][13] * 亿纬锂能弹性来自动力与储能领域海外客户放量 与宝马合作的大圆柱项目及美洲大客户储能需求提升盈利能力 马来西亚工厂将于明年一季度交付 预计2026年收入至少70亿元同比增长40%以上 在固态新技术方面保持领先[13] **其他重要内容** * 储能板块近期大涨原因 包括基本面（需求超预期、盈利拐点）、估值（关注2026年估值、十几倍PE）、资金面（成长类资金进行高切低操作）[2] * 持续推荐的标的 大储板块中的阳光电源、用户侧板块中的德业、电池板块中的宁德时代和亿纬锂能[13]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 海博思创是国内领先的电化学储能系统提供商，受益于行业增长，海外业务持续推进，盈利能力高于国内，预计未来业绩将增长，首次覆盖给予“买入”评级[2][5][6][7] 各部分总结 国内领先的储能系统提供商，受益行业增长 - 公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，为“源 - 网 - 荷”全链条客户提供一站式整体解决方案[5] - 公司毛利率高于行业平均，原因包括不以低价内卷为竞争策略、注重技术降本、采购有规模化集采优势、生产计划安排降低成本[5] - 136号文出台后，风电、光伏加装储能需求增加，储能规模长期呈增长趋势，公司将直接受益[5] 海外业务持续推进，盈利能力高于国内 - 公司在全球主要地区布局营销及售后网点，产品和解决方案获主要储能市场认证证书，2024年境外收入5.4亿元，占主营收入6.5%，毛利率42.14%，高于国内业务[6] - 产品及项目方面，公司拓展海外项目，自研PCS产品获欧美认证，2024年在欧洲交付超300MWh储能系统项目[6] - 业务进展方面，公司重点布局欧洲、北美、中东和亚太四个区域，预计欧洲市场将爆发式增长，东南亚市场拓展有初步成效[6] - 业绩贡献方面，2025年公司海外业绩预计约65%由欧洲贡献，35%由东南亚、澳大利亚等区域贡献，力争未来3 - 5年海外收入规模与国内持平[6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为103.41、123.89、142.33亿元，EPS分别为4.52、5.56、6.67元，当前股价对应PE分别为18.6、15.1、12.6倍[7] 财务数据 - 主营收入2024 - 2027年分别为82.7亿、103.41亿、123.89亿、142.33亿元，增长率分别为18.4%、25.0%、19.8%、14.9%[10][11] - 归母净利润2024 - 2027年分别为6.48亿、8.16亿、10.02亿、12.03亿元，增长率分别为12.1%、25.9%、22.9%、20.1%[10][11] - 摊薄每股收益2024 - 2027年分别为4.86、4.52、5.56、6.67元[10][11] - ROE2024 - 2027年分别为20.6%、20.7%、20.5%、19.9%[10][11]

储能电池行业现状 - 2025年1-5月全球储能电池出货量达196.5GWh 同比增长118% [5] - 头部五家电池厂产能基本打满 需外协满足客户需求 [5] - 预计上半年出货接近250GWh 全年有望达到500GWh [6] 主要需求来源 - 增量需求集中在特斯拉 阳光电源 比亚迪 中车株洲所 海博思创 中电装储能 晶科能源等企业 [8] - 主要需求区域为中国 美国 英国 沙特 智利 澳洲等国家 [8] 中国市场政策影响 - 136号文要求新能源项目上网电量原则上全部入市 终结"保障性收购+固定电价"模式 [11] - 394号文推动多地电力现货市场建设 2025年底前多个省份将启动连续结算试运行 [11] - 政策转变从强制配储转向通过电力市场改革倒逼企业装储能 [11] 美国市场动态 - 关税政策变动导致储能抢出口现象 老订单提前交付 [13] - IRA政策退坡时间提前至2026年开始 2028年结束 刺激储能项目提前开工和抢装 [13] 欧洲市场情况 - 德国 西班牙 英国 波兰推出储能补贴政策 [15] - 西班牙4月28日大停电进一步刺激欧洲储能需求 [15] 其他区域发展 - 特斯拉上海工厂投运后 亚太区域项目开始从上海工厂发货 [17] - 比亚迪与沙特电力签订12.5GWh大项目 4月开始大批量出货 [17] - 宁德时代 比亚迪与智利Grenergy合作项目5月开始大批量出货 [17] - 晶科能源智利1.6GWh项目5月大批量出货 [17] 行业驱动因素 - 新能源快速增长 火电 气电灵活性改造和退役 电网不稳定性问题凸显 [17] - 电力市场改革是催化剂 储能可优化电力市场出力结构 [17]