无血清细胞冻存培养基概述 - 无血清细胞冻存培养基是一种不含动物血清成分的专用培养液，用于低温条件下长期保存各种细胞类型，具有成分明确、批次稳定性好、降低免疫原性和污染风险等优点 [1] - 该培养基通常含有渗透保护剂（如DMSO）、碳源、缓冲剂和细胞保护因子，能有效维持细胞在冷冻和复苏过程中的活性与生存率，广泛应用于干细胞、免疫细胞和肿瘤细胞等的科研和临床研究 [1] - 传统含血清冻存液存在批次差异大、潜在病原体污染以及伦理争议等问题，促使研究机构和企业转向无血清培养基 [1] 市场驱动因素 - 细胞治疗、再生医学和生物制药领域的兴起推动无血清细胞冻存培养基市场的快速发展 [1] - 监管政策趋严和GMP标准的推广使无血清产品在质量控制和溯源方面具有明显优势，促进其在临床级细胞制备中的广泛应用 [1] - 干细胞、免疫细胞、CAR-T等高附加值细胞产品的需求增长对高质量冻存培养基提出更高要求，进一步推动市场扩张 [1] 市场挑战 - 无血清配方研发技术门槛高，需通过大量实验优化细胞存活率与功能保持，研发周期长、成本高 [2] - 不同细胞类型对冻存环境的依赖性差异大，市场上缺乏通用型产品，限制大规模推广 [2] - 部分用户出于成本考虑仍选择传统含血清冻存液，无血清培养基的价格敏感性较强 [2] - 企业间缺乏统一的产品评价标准和复苏效果对比体系，导致用户选型时信息不对称 [2] 未来发展趋势 - 市场将朝着定制化、高性能和合规化方向发展，人工智能、高通量筛选等技术将助力开发针对不同细胞类型的专属冻存配方 [3] - 厂商注重产品的无动物源、无蛋白、即用型特性，以满足临床级细胞制备和自动化生产的需求 [3] - 全球范围内对细胞药物监管趋严，推动企业加快无血清产品的注册与认证流程 [3] - 亚太地区，尤其是中国，将成为未来增长最快的市场之一 [3] 市场规模与竞争格局 - 预计2031年全球无血清细胞冻存培养基市场规模将达到4.1亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为8.3% [3] - 全球前五大厂商（Thermo Fisher、Merck、Zenoaq、Cytiva、STEMCELL）占有大约70.0%的市场份额 [8] 产品类型与应用细分 - 含DMSO的产品占据主导地位，约占84.6%的市场份额 [10] - 生物制药公司是最大的下游市场，占据约53.9%的份额 [12]

业务占比情况 - 2024 年海外业务营收占比近 8% [2][4] - 2024 年旧改业务在施工项目中占比近 15% [3] - 2024 年公装业务占比近 90%，其中政府项目占比过半 [5] - 目前住宅装饰业务占比不到 10% [7] 业务布局与发展 海外业务 - 2013 年收购 HBA 公司，以设计为牵引，发力东南亚、中东、中亚、非洲等地区，在多地进行属地化布局，积极出海拓展市场 [2][4] 城市更新业务 - 致力于打造城市更新全流程服务能力，2024 年全国实施城市更新项目 6 万余个，完成投资约 2.9 万亿元，已落地项目超百个，未来有望保持增长 [3][6][7][9] 公装业务 - 办公空间类、城市更新类、公共交通类及海外项目显著提升 [5] 未来战略 - 持续深化区域深耕战略，布局新基建、新能源等行业，发展 EPC 总承包等核心业务；2025 年聚焦海外市场拓展与旧改业务升级，加速 AI 技术在设计应用，强化数字化赋能 [6][14][15] 业务优势与模式 - 坚持不转包不挂靠模式，具备全专业能力，有产业化工人队伍，通过规模化集采和数字化管理降本增效 [7] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流量净额 4.05 亿元，同比增长 17.68%，2023 - 2024 年现金流净流入同比增长，未来有望持续 [7] 子公司情况 - HBA 是全球酒店室内设计第一品牌，经营状况良好，未来有望保持强劲表现 [8] 其他业务情况 装配式建筑业务 - 处于培育发展阶段，未来通过技术创新和模式优化升级 [9] BIM 技术应用 - 2024 年应用项目超百个，实现显著效益提升 [10] 医疗净化业务 - 取得 GC2 资质和医疗器械经营许可证，进军高端洁净机电工程领域，有代表性项目，未来向全产业链服务商迈进 [11][12] 跨界合作 - 关注智能家居与物联网技术应用，探索与科技企业、硬件厂商跨界协同 [13] 行业判断与公司规划 行业竞争格局 - 市场竞争格局多元化、集中度提高，受政策、技术、资本等因素影响，工业化、绿色化和数字化是发展趋势 [14] 收购重组 - 密切关注行业格局，基于原则动态评估产业链优质资源整合机会 [16] 坏账与回购 - 强化应收款质量管控，如有回购计划将按法规履行程序和披露义务 [16]

基金净值表现排名 - 2025年5月6日开放式基金净值增长排名前10的基金包括德邦鑫星价值A（单位净值1.4682，累计净值1.6062）、德邦鑫星价值C（单位净值1.4119，累计净值1.5599）、永赢数字经济智选混合发起C（单位净值1.0368，累计净值1.0368）等 [2] - 同期净值增长排名后10的基金包括中航优选领航混合发起C（单位净值1.3939，累计净值1.3939）、中航优选领航混合发起A（单位净值1.3971，累计净值1.3971）、创金合信医疗保健股票C（单位净值1.6551，累计净值1.5117）等 [4] - 德邦鑫星价值A净值增长较快（单位净值周环比增长0.09），中航优选领航混合发起C净值表现较差（单位净值周环比下降0.03） [2][4] 市场整体表现 - 上证指数高开探底回升小阳报收，创业板中阳反弹，成交额1.36万亿元，个股涨跌比4962:379 [6] - 领涨行业包括矿物制品、软件服务、通信设备（涨幅逾3%），领涨概念包括可控核聚变、超导概念（涨幅逾5%） [6] - 领跌行业为银行、石油 [6] 基金持仓分析 - 净值表现较好的德邦鑫星价值A前十大持仓集中度57.94%，重仓股包括太辰光（日涨6.82%）、新易盛（日涨4.28%）、中恒电气（涨停）等通信/软件行业股票 [7] - 净值表现较差的中航优选领航混合发起C前十大持仓集中度82.19%，重仓股集中于医药行业，包括奥赛康（日跌5.80%）、泽璟制药（日跌6.02%）、热景生物（日跌4.17%）等 [7] - 两只基金风格差异显著：德邦鑫星价值A属数字经济混合基金（规模1.10亿元），中航优选领航混合发起C属生物制药混合基金（规模0.28亿元） [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收2.97亿元，同比增22.26%，归母净利润0.21亿元，同比降61.04%；2025Q1营收8368万元，同比增4.98%，归母净利润1467万元，同比降25.08% [7] - 2024Q1培养基业务增速亮眼，CDMO业务受投融资影响承压；2025Q1境外增速高于境内，预判全年境外将实现较高增长；毛利率下滑因产品结构变化，净利率受所得税税率上升影响 [7] - 培养基放量逻辑持续验证，逐渐步入收获期；CDMO业务需伴随行业需求回暖；新产品系列有望实现较高增速 [7] - 下调公司2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为6.56亿元和1.41亿元；维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|243.12|297.24|390.60|518.08|655.77| |同比（%）|(17.41)|22.26|31.41|32.64|26.57| |归母净利润（百万元）|54.04|21.05|66.50|108.58|140.94| |同比（%）|(48.72)|(61.04)|215.86|63.29|29.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.19|0.59|0.96|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|86.68|222.49|70.44|43.14|33.23| [1] 市场数据 - 收盘价42元，一年最低/最高价24.50/48.67元，市净率2.26倍，流通A股市值32.51亿元，总市值47.69亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.61元，资产负债率8.52%，总股本1.14亿股，流通A股7741万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1549|1532|1481|1394| |非流动资产（百万元）|737|678|618|556| |资产总计（百万元）|2286|2210|2098|1950| |流动负债（百万元）|119|127|155|190| |非流动负债（百万元）|72|72|72|72| |负债合计（百万元）|191|198|227|261| |归属母公司股东权益（百万元）|2097|2015|1877|1699| |少数股东权益（百万元）|(1)|(3)|(6)|(10)| |所有者权益合计（百万元）|2095|2012|1871|1689| |负债和股东权益（百万元）|2286|2210|2098|1950| |营业总收入（百万元）|297|391|518|656| |营业成本(含金融类)（百万元）|140|166|198|242| |税金及附加（百万元）|2|2|2|3| |销售费用（百万元）|25|31|40|50| |管理费用（百万元）|81|102|133|167| |研发费用（百万元）|34|45|59|75| |财务费用（百万元）|(17)|(17)|(15)|(13)| |加:其他收益（百万元）|3|8|10|12| |投资净收益（百万元）|14|17|24|29| |公允价值变动（百万元）|5|0|0|0| |减值损失（百万元）|(16)|(6)|(3)|(3)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|37|81|132|171| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|36|81|132|171| |减:所得税（百万元）|16|16|26|34| |净利润（百万元）|20|65|106|137| |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(2)|(3)|(4)| |归属母公司净利润（百万元）|21|66|109|141| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.19|0.59|0.96|1.24| |EBIT（百万元）|12|65|117|158| |EBITDA（百万元）|67|124|177|220| |毛利率(%)|53.03|57.54|61.81|63.08| |归母净利率(%)|7.08|17.02|20.96|21.49| |收入增长率(%)|22.26|31.41|32.64|26.57| |归母净利润增长率(%)|(61.04)|215.86|63.29|29.80| |经营活动现金流（百万元）|69|72|106|136| |投资活动现金流（百万元）|(371)|17|24|29| |筹资活动现金流（百万元）|(100)|(152)|(247)|(321)| |现金净增加额（百万元）|(399)|(61)|(118)|(156)| |折旧和摊销（百万元）|56|59|61|62| |资本开支（百万元）|(121)|0|0|0| |营运资本变动（百万元）|(5)|(43)|(41)|(38)| |每股净资产(元)|18.27|17.74|16.53|14.96| |最新发行在外股份（百万股）|114|114|114|114| |ROIC(%)|0.29|2.44|4.65|6.86| |ROE - 摊薄(%)|1.00|3.30|5.78|8.30| |资产负债率(%)|8.35|8.96|10.81|13.40| |P/E（现价&最新股本摊薄）|222.49|70.44|43.14|33.23| |P/B（现价）|2.26|2.32|2.49|2.76| [8]

赛默飞2025年Q1业绩表现 - 2025年Q1总收入103.6亿美元，较2024年同期的103.4亿美元略有增长，有机收入增长1% [3] - GAAP稀释每股收益增长15%至3.98美元，调整后每股收益小幅增长至5.15美元 [3] - 各业务板块收入占比：生命科学解决方案22.6%、分析仪器16.6%、专业诊断11.1%、实验室产品和生物制药服务54.4% [8] 业务板块表现 - 生命科学解决方案业务收入23.41亿美元，同比增长2.5%，主要由病毒载体和生物制药服务拉动 [4][8] - 分析仪器部门收入17.18亿美元，同比增长1.8% [5][8] - 实验室产品和生物制药服务部门收入56.4亿美元，同比下降1.5%，但核心CDMO业务表现良好 [6][8] - 专业诊断部门收入11.48亿美元，同比增长0.39亿美元 [7][8] 创新产品与战略布局 - 推出Olink® Reveal蛋白质组学试剂盒，用于识别与炎症及免疫反应相关的蛋白质 [9] - 推出Thermo Scientific™ Vulcan™自动化实验室系统，融合机器人、AI与电子显微镜技术 [9] - 推出新一代冷冻离心机产品Thermo Scientific™ Cryofuge™，采用天然环保制冷剂技术 [9] - 以41亿美元收购Solventum的纯化与过滤业务，强化生物制药供应链布局 [10] - 回购20亿美元公司股票，股息上调10% [10] 战略合作与研发进展 - 与Chan Zuckerberg Institute for Advanced Biological Imaging达成技术联盟协议，共同开发细胞观察新技术 [10] - 启动CorEvitas系统性红斑狼疮和青少年斑秃临床注册项目，评估疗法安全性与疗效 [10] - 公司CEO表示通过PPI业务系统实现运营卓越，助力客户取得成功 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 依沃西1L sq - NSCLC头对头替雷利珠取得强阳性结果，关注2025年中MRCT数据读出机会，公司兼具业绩弹性和重磅数据催化，持续看好 [1] - AK112和AK104进入医保后，业绩放量和临床数据读出催化并进，看好康方生物未来业绩增长确定性，公司有望迎来业绩和估值双重提升投资窗口期，看好全球格局重塑下估值提升的确定性，持续推荐 [3] 报告具体内容总结 事件 - 4月23日公司公众号披露依沃西单抗注射液联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期sq - NSCLC注册性III期临床研究，经IDMC评估的预先设定的期中分析显示强阳性结果，达到PFS的主要研究终点，研究结果具有统计学显著获益和重大临床获益 [1] - 相较对照组，依沃西组在PD - L1阳性及PD - L1阴性人群中，均显示出具有临床意义的PFS显著获益，依沃西组总体安全性良好，未发现新的安全性信号，与治疗相关的严重不良反应发生率以及三级及以上出血事件发生率与对照组相似 [1] 依沃西情况 - NSCLC方面全面布局，数据领先，HARMONi - 6研究是依沃西第3个III期研究的显著阳性结果，也是第二个头对头PD - 1取得阳性结果的III期临床研究，依沃西在鳞癌和非鳞癌都显示出优异的临床疗效，看好NSCLC一线和后线全面布局优势下成长确定性 [2] - MRCT方面，2025年中重磅数据读出在即，依沃西已开展了三项MRCT研究，公司预计2025年中获得EFGR - TKI耐药NSCLC全球临床顶线数据，看好全球临床数据验证带来的估值提升机会和重塑全球PD - 1/PD - L1格局的确定性投资机会 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到2024年卡度尼利单抗医保谈判对2025年价格影响，调整对收入和利润的预测，预计2025 - 2027年公司收入分别为33.93/54.83/67.70亿元，归母净利润分别为0.71/9.36/16.05亿元 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2124|3393|5483|6770| |(+/-) (%)|-53.08%|59.75%|61.59%|23.48%| |归母净利润（百万）|-515|71|936|1605| |(+/-) (%)|-125.37%|113.75%|1223.40%|71.39%| |每股收益(元)|-0.57|0.08|1.04|1.79| |P/E|-99.46|1191.84|90.06|52.54|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收账款及票据等，还包含销售净利率、ROE、ROIC等主要财务比率 [12]

一次性使用细胞生物反应器和发酵罐是专用的生物处理设备，设计用于在一次性使用配置中培养细胞或发酵微生物。就一次性使用 细胞生物反应器而言，它们为哺乳动物、微生物或植物细胞的生长提供了受控环境，使单克隆抗体、重组蛋白和疫苗等生物制药的 生产成为可能。同样，一次性发酵罐也用于细菌、酵母或其他微生物的生长，以生产包括酶、生物燃料和有机酸在内的多种产品。 这些一次性使用系统通常由塑料薄膜或硬质聚合物等材料制成的一次性生物反应器或发酵容器，以及用于控制温度、 pH 值、溶解 氧和搅拌等参数的集成传感器和端口组成。它们无需在批次之间进行耗时且成本高昂的清洗和灭菌程序，从而降低了交叉污染的风 险，加快了整个生产流程。因此，它们非常适用于对产品快速转换、灵活性和减少停机时间要求极高的应用领域，如研发、小规模 生产和个性化药品生产等。 一次性使用细胞生物反应器和发酵器全球市场总体规模 据 QYResearch 调研团队最新报告"全球一次性使用细胞生物反应器和发酵器市场报告 2025-2031 "显示，预计 2031 年全球一次性使 用细胞生物反应器和发酵器市场规模将达到 13.2 亿美元，未来几年年复合增长率 CAGR 为 8. ...