财报表现与市场反应 - 公司第四财季营收同比增长7%但不及预期，净利润同比大幅增长，股价下跌约8% [1] - 市场对阿里云业务20%增长的预期过高，实际公布的18%增速符合大摩预测 [2] - 阿里云调整后EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，比市场预期低1.5pct [2] 阿里云业务分析 - 阿里云受春节季节性因素和供应链波动影响，但AI相关产品收入连续第七个季度保持三位数增长 [2] - CEO吴泳铭表示阿里云未来几个季度营收增速仍处于"上升通道"，管理层对此有"强烈信心" [3] - AI应用从大中型企业内部系统向用户侧场景渗透，并延展到中小企业 [3] - 大摩预计阿里云在2026财年第一财季将实现22%的收入增长 [3] - 阿里作为唯一专注外部云业务的服务提供商，将从行业繁荣中受益 [10] 电商业务表现 - 淘天集团客户管理收入(CMR)在第四季度增长12%，显著超过分析师预期的9% [4] - CMR增速领先于GMV增长，预计持续至少两个季度，得益于0.6%服务费实施和全站营销渗透率提升 [5] - 公司战略是通过在淘宝天猫平台嵌入AI功能提升用户参与度和使用频率 [5] 财务与估值 - 公司过去12个月回购约119.9亿美元股票，宣布2025财年每股美国存托凭证2美元股息，总计分红46亿美元 [6] - 大摩预计2026财年阿里总收入同比增长8%，客户管理收入增长7%，云收入增长25% [6] - 目前阿里F2026年预期市盈率为12倍，大摩目标价意味着16倍F2027年市盈率，处于合理估值范围 [7] 行业与战略优势 - 阿里开源的千问3模型有端侧和云端应用，二者协同增强客户粘性 [10] - AI基础设施持续投入虽短期可能影响利润率，但将支撑长期增长 [10]

港股市场表现 - 5月14日港股三大指数震荡走高，恒生科技指数午后一度涨超2% [1] - 科网股普涨，航运及港口板块多股大涨，保险股普遍拉升 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）成交额超55亿元，在A股同赛道ETF中领先 [1] - 腾讯音乐、京东健康、小鹏汽车、百度集团、理想汽车、京东集团、小米集团等涨幅居前 [1] 科技巨头财报预期 - 腾讯控股和阿里巴巴将于5月14日及15日公布财报 [1] - 云业务情况、AI战略部署及资本开支是关注重点 [1] - 国信证券预计DeepSeek开源模型将加速AI渗透，带动云业务收入增速持续提升 [1] - 预计国内云厂商一季度AI云占比提升，全年云业务同比增长接近20% [1] - 阿里25Q1 Capex预计同比接近200%，腾讯Capex预计同比近200% [1] 恒生科技指数ETF优势 - 恒生科技指数ETF（513180）在A股同赛道ETF中规模和流动性领先，支持T+0交易 [2] - 标的指数涵盖中国AI核心资产及稀缺科技龙头 [2] - 内外形势改善叠加科技龙头Q1财报超预期，港股迎来多重正面催化 [2] - 恒生科技指数具备高弹性、高成长特性，向上动能强劲 [2]

文章核心观点 - 微软将积极抗辩政府暂停或停止其欧洲云业务的命令 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，盈利能力持续改善，预计2025/26/27年营业收入为69.98/79.30/91.55亿元，归母净利润为0.91/2.97/5.60亿元 [5] - 使用PS法为公司估值，给予公司2025年动态PS 8.5倍，上调目标价17.83港元，维持“优于大市”评级 [5] - 2024年公司业绩稳健，经营性现金流维持高增长，云转型进一步深化，为2025年业绩打下良好基础 [5] - 苍穹&星瀚收入快速增长，规模效应下盈利改善，大型企业业务规模性效应逐步体现，利润亏损收窄 [5] - AI产品落地成效良好，客单价有望受益提升 [5] 相关目录总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为56.79/62.56/69.98/79.30/91.55亿元，同比增长16.7%/10.2%/11.9%/13.3%/15.4% [4] - 2023 - 2027年净利润分别为36.44/40.71/46.89/54.32/64.08亿元，同比增长 - 210/-142/91/297/560 [4] 可比公司PS估值表 - 用友网络、金山办公、广联达、医渡科技2025E的PS分别为4/23/4/7倍，平均为10倍，金蝶国际2025E的PS为6倍 [6] 财务预测表 - 2024 - 2027E营业收入分别为62.56/69.98/79.30/91.55亿元，归属母公司净利润分别为 - 1.42/0.91/2.97/5.60亿元 [8] - 2024 - 2027E毛利率分别为65.07%/67.00%/68.50%/70.00%，销售净利率分别为 - 2.27%/1.30%/3.75%/6.11% [8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为41.01%/43.92%/46.13%/48.15%，净负债比率分别为 - 16.30%/-22.66%/-30.10%/-38.54% [8]