货币政策预期 - 美联储预计9月降息25个基点 未来3-6个月将继续推进降息进程 [1] - 支持降息的依据相较于7月份更为充分和强烈 劳动力市场下行风险显著加重 [2] - 下一份非农就业报告可能改变9月降息幅度看法 但目前认为无需超过25个基点 [2] 劳动力市场状况 - 劳动力市场成为美联储决策重要考量因素 供给侧变化非就业数据不佳原因 [2] - 强调需关注就业数据质量及收集方式 当前下行风险显著加重 [2] 货币政策定位 - 美联储货币政策具有"适度的限制性" 既约束经济活动又未过度紧缩 [2] - 政策旨在实现经济增长与通胀控制之间的平衡 [2] 通胀影响因素 - 应看淡关税对美国通胀的影响 关税通过提高进口商品价格产生上行压力 [3] - 制定政策时需综合考虑多方面因素 不应过度聚焦关税因素 [3] 市场影响 - 讲话明确未来货币政策路径 为市场提供清晰预期 [3] - 9月降息预期强化及持续降息可能性 将对债券、股票及外汇市场产生广泛影响 [3]

沃勒的货币政策立场 - 支持美联储在9月16日至17日的货币政策会议上降息25个基点 [1] - 预计未来三到六个月内还会进一步降息，降息步伐将取决于即将公布的数据 [1][2] - 认为目前没有必要大幅降息，但如果8月非农就业报告显示经济显著疲软且通胀受控，看法可能改变 [1] 沃勒支持降息的理由 - 认为美国潜在通胀率已接近美联储2%的长期目标，且基于市场的长期通胀预期指标稳固 [1] - 指出劳动力市场出现不利疲软的可能性增加，适当的风险管理意味着应立即降息 [1] - 主张美联储应忽略关税对通胀的影响，预计关税的影响将是暂时的 [2] 美联储内部的政策分歧 - 在7月末的FOMC会议上，沃勒与另一位投票委员鲍曼均投反对票，主张当时就应降息25个基点 [2] - 这是1993年以来首次出现如此多的美联储理事对利率决议持异议，凸显决策者共识正在破裂 [2] 沃勒的个人背景与前景 - 作为美联储理事，沃勒长期拥有FOMC货币政策会议的投票权 [2] - 有媒体评论认为，沃勒支持降息似乎是在争取被提名为下任美联储主席 [2] - 近期有媒体报道称，沃勒是下任美联储主席的最可能人选之一，并得到白宫经济顾问的公开看好 [3]

劳动力市场数据表现 - 截至8月23日当周初请失业金人数减少5000人至22.9万人 基本符合经济学家预测中位数23万人 [1] - 初请失业金人数四周移动平均数升至22.85万 反映数据波动性平滑趋势 [1] - 截至8月16日当周续请失业金人数下降7000人至195.4万人 该数据周期与政府8月失业率家庭调查时段重合 [2] 就业市场结构性变化 - 过去三个月月均就业增长仅3.5万个岗位 远低于2024年同期12.3万的水平 [2] - 劳动力供给收缩使经济每月只需创造不到9万个就业岗位即可匹配劳动人口增长节奏 [2] - 移民管控政策导致劳动力市场池收缩 削弱就业增长乏力对失业率的直接影响 [2] 消费者情绪与市场预期 - 认为"就业岗位难寻"的消费者比例在8月跃升至四年半高位 [3] - 多数经济学家预测8月失业率将从7月的4.2%微升至4.3% [2] - 低裁员规模与劳动力增长放缓共同维持失业率相对稳定 掩盖市场潜在结构性裂痕 [3] 政策环境影响因素 - 全国平均进口关税已升至一个世纪以来最高水平 [2] - 国内需求显著放缓部分归因于关税政策 [2] - 美联储暗示可能在9月政策会议降息以应对劳动力市场风险上升 当前基准利率维持于4.25%-4.50%区间 [2]

就业市场供需变化 - 2025年上半年招聘广告数量5398条 同比下降18% 岗位数量10540个 同比下降22% [1] - 整体招聘市场广告量下降24% 显示就业供给显著收缩 [1] - 求职申请总量18.63万份 与去年基本持平 单个岗位平均申请量同比增长28% 从14份增至18份 [1] 行业需求分布 - 需求量最大岗位集中在五大领域：商业/销售、电气工程与机械工程、运输物流、生产制造以及酒店旅游 [1] 平台指标表现 - 单条广告平均浏览量涨幅超过20% 反映求职者关注度提升 [1] - 尽管招聘广告数量减少 但每条广告能吸引更多申请者 印证求职者强烈兴趣 [1]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在9月政策会议上降息 但决策层存在明显分歧[5] - 当前经济面临通胀高于2%目标且持续上升 与劳动力市场疲弱信号形成政策方向冲突[5] - 7月会议已有两位理事对不降息决定持不同意见 若9月降息可能出现反向反对[7] 经济数据表现 - 通胀持续位于美联储2%目标之上 价格压力扩散至非关税直接影响领域[7] - 劳动力市场呈现需求与供给同步下降的"令人困惑"态势 失业率维持低位但夏季招聘显著放缓[6][7] - 欧元兑美元在鲍威尔讲话后上涨1% 可能加剧欧元区2025年通胀降至1.6%的下行风险[11] 政治环境影响因素 - 特朗普公开施压要求美联储理事库克因房贷欺诈指控辞职 否则将解雇其职务[6] - 美联储主席鲍威尔任期将于2025年5月结束 叠加特朗普拟任命新官员可能加剧政策分歧[7] - 杰克逊霍尔研讨会安保措施显著加强 特朗普支持者詹姆斯·菲什巴克被带离现场[6] 政策框架调整 - 美联储公布新政策框架 删除应对疫情前长期低通胀的表述 更聚焦"最大就业"与"价格稳定"双重使命[8] - 新框架经过数月审查 是对2020年版指导文件的修订 获经济学界认可其回归基本原则的取向[8] - 鲍威尔强调实现通胀与就业目标需通过独立的美联储机制 该立场获得全球政策制定者认同[9][10]

宏观经济形势评估 - 美国2025年上半年GDP增速显著放缓至1.2%，约为2024年同期增速2.5%的一半[2] - 2025年5-7月非农就业岗位月均增长降至3.5万个，远低于2024年平均水平，失业率升至4.2%[2] - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.1%，通胀仍高于美联储2%的长期目标[2] 货币政策框架调整 - 美联储宣布放弃2020年以来的补偿策略，回归灵活的通胀目标制框架[3] - 政策共识声明中删除了就业“缺口”的表述，强调自然失业率估算的高度不确定性[1][3] - 框架调整赋予美联储更大政策灵活性，但降低了未来政策路径的透明度和可预测性[1][5] 政策前景与市场影响 - 美联储对劳动力市场脆弱性的担忧加重，未来货币政策权衡中就业市场的比重可能抬升[1][6] - 短期来看，2025年9月议息会议降息的概率显著抬升[1][6] - 政策框架转向“数据依赖”和相机抉择，长期可能增加金融市场的波动性[5]

鲍威尔利用其在杰克逊霍尔上的演讲，暗示高借贷成本带来的日益增长的风险将损害就业市场，这意味 着美联储最早在9月份就可能有理由降息。美国股市和债市应声飙升，投资者加大了对美联储即将开始 降息的押注。 此前，由于担心总统特朗普的关税政策会导致严重通胀，美联储在今年一直维持利率不变。期货市场目 前显示，美联储在9月中旬会议上将主要利率下调25个基点的可能性为75%。许多华尔街经济学家预 计，目前处于4.25%至4.5%区间的联邦基金利率将在2025年晚些时候迎来更多下调。 然而，投资者、经济学家和一些美联储官员表示，即将公布的通胀和劳动力市场数据仍可能打乱这些计 划。凯投宏观的Stephen Brown写道："（鲍威尔）的结论——'鉴于政策处于限制性区域，基线前景和风 险平衡的转变可能需要我们调整政策立场'——明确表明9月降息现在是最可能的结果。"他补充说："尽 管如此，鲍威尔挥之不去的谨慎态度表明，一份非常积极的8月份就业报告或一组更令人担忧的物价数 据，仍可能导致降息延迟。" 充满挑战的局面 这场辩论正值美联储促进最大可持续就业和物价稳定的双重使命两方面出现矛盾之际。鲍威尔在上周五 表示，"通胀风险偏向上行，而 ...

美联储政策立场分析 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被市场普遍解读为9月降息的明确信号 但斯坦福大学校长Jonathan Levin认为其核心信息并非无条件的宽松 而是在充满迷雾的经济环境中艰难权衡劳动力市场萎靡与通胀高企的双重风险[1] - 鲍威尔强调政策框架要求平衡双重使命的两个方面 即促进充分就业和维持物价稳定 政策利率现在比一年前更接近中性水平100个基点 但货币政策并未设定在预设的轨道上[3] - 7月份将利率维持在4.25%至4.5%的决定引发两位理事反对 这是自1992年以来首次出现的情况 凸显美联储内部在解读经济数据上的巨大分歧[3] 劳动力市场状况 - 鲍威尔指出当前劳动力市场处于奇特的平衡 劳动力供给和需求同时显著放缓 部分由于移民政策收紧所致 就业的下行风险正在上升 可能以裁员急剧增加和失业率上升的形式迅速出现[4] - 今年上半年美国GDP增速仅为2024年的一半左右 部分原因是消费者支出放缓 这与股市持续牛市的基础并不相符[4] 通胀前景与政策挑战 - 通胀率仍略高于美联储2%的目标 许多经济学家担心特朗普推行的关税政策将在未来数月乃至数个季度推高商品价格 业内人士预计2026年款新车上市时价格上涨压力将真正显现[6] - 如何应对关税带来的价格冲击存在激烈辩论 鸽派认为应忽略一次性价格水平变化 鹰派则担心可能加剧通胀预期失控 鲍威尔本人倾向于忽略关税影响但明确警告不能理所当然认为通胀预期保持稳定[6] 市场预期与政策路径 - 市场对鲍威尔讲话的鸽派解读可能过度 或因投资者此前普遍预期其立场更强硬导致头寸调整 基于现有数据美联储准备最早在9月降息 但政策宽松进程可能比市场预期更加缓慢和不确定[7] - 鲍威尔讲话巧妙回避了来自特朗普要求大幅降息的政治压力 从任何角度看都没有屈服于压力的迹象[7]

9月降息前景 - 如果9月公布的非农就业增长低于10万人 将有助于确定9月降息 [1][2] - 鲍威尔最新表态已为9月降息开绿灯 特别是在就业数据修正引起美联储关注的背景下 [2][5] - 如果劳动力市场进一步疲软 时间窗口就在当前 [2][7] 就业数据担忧 - 多重因素导致未来就业数据修正偏向负面 包括出生-死亡模型过于乐观 过去经济放缓中原始就业数据修正多为负面 ADP数据对医疗保健行业就业增长提出质疑 家庭调查高估移民和就业增长 [3][4] - 少数行业追赶式招聘已结束 这些行业之外的就业增长降至接近零水平 [5] - 3个月平均就业增长仅3.5万人 远低于高盛估计的均衡水平约8万人 [6] 降息路径展望 - 美联储正走在9月降息轨道上 此后将谨慎观察劳动力市场寻找进一步疲软迹象以确定后续路径 [9] - 如果就业数据显示更大幅度放缓 可能性的窗口期就是现在 [7] - 市场已度过最严重关税不确定性 若后续数据回升则当前疲软可能只是短暂波动 [8] 降息周期时间表 - 无论经济放缓还是正常化情景 美联储都很有可能在2026年上半年结束降息周期 [2][10][14] - 很大可能在下一任美联储主席上任时降息周期已经结束 鲍威尔任期将于明年5月结束 [10] - 2026年6月26日/28日的美国收益率曲线目前呈现平坦状态 为未来政策路径提供思考空间 [11]

美联储政策转向信号 - 美联储主席鲍威尔释放9月降息信号 但强调降息将是克制的、渐进的 而非激进宽松的开始[1][3] - 鲍威尔正艰难平衡劳动力市场疲软与关税驱动的通胀压力 引导经济实现软着陆[1][3] - 与去年9月至12月累计降息1个百分点的节奏不同 未来宽松政策将更为克制[4] 劳动力市场状况 - 鲍威尔将劳动力市场形容为"奇特" 表面稳定的失业率掩盖劳动力供给与需求同步下降的潜在疲软[3][5] - 劳动力市场存在"奇特平衡" 劳动参与和岗位需求双双放缓 过度关注供给侧限制可能忽视需求走弱信号[5] - 降温的劳动力市场可防止关税导致的商品成本上涨演变为薪资与物价轮番上涨的恶性循环[5] 通胀压力与内部阻力 - 关税驱动的价格上涨正逐步传导至经济中 使通胀率朝3%方向发展 偏离美联储2%的长期目标[3] - 克利夫兰联储主席Beth Hammack指出价格压力"正在上升并朝错误方向发展" 劳动力市场"目前相当不错"[6] - 圣路易斯联储主席Alberto Musalem观察到企业正在"测试"提价能力 对通胀持续性表示怀疑[6] 政策路径约束 - 当前利率水平比一年前低1个百分点 而通胀运行在更高水平 "高通胀、低利率"境况迫使采取克制宽松路径[7] - 除非劳动力市场出现重大急剧恶化 否则不会快速下调利率 抵押贷款利率和借贷成本难有大幅下降空间[7] - 现在降息可能导致2026年重新加息 损害美联储信誉 引发外界认为其容忍高于2%通胀的看法[6][7]