制造业 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点，大型企业或受益于“两重”加力提速[3][22] 建筑业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部8000亿元“两重”建设项目清单，预计基建仍有望保持较高增速[4][24] 服务业 - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] - 节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输等行业明显回升，部分行业维持高景气[5][28] 关税与风险 - 美国关税或有反复，需警惕特朗普关税反弹风险，扩内需政策有望适时加力[6][32] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[7][33]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点[3][22] 非制造业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] 关税与风险 - 需警惕特朗普关税反弹风险，应储备增量政策，加快重点领域改革落地[6][32] - 风险提示为政策变化超预期和美国经济超预期衰退[7][33]

5月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，仍处收缩区间；非制造业PMI为50.3%，回落0.1个百分点；综合PMI产出指数回升0.2个百分点至50.4%[1][2] 分项信号 - 供需均反弹，供给端生产指数为50.7%，回升0.9个百分点；需求端新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，新出口订单指数回升2.8个百分点[3] - 进出口订单均回升但处收缩区间，出口新订单指数回升2.8个百分点至47.5%，进口订单回升3.7个百分点至47.1%[3] - 价格指数微跌，原材料、出厂价格指数均回落0.1个百分点，预计5月PPI跌幅仍大；产成品库存去化，原材料、产成品库存分别变动0.4、 -0.8个百分点[4] - 大型、小型企业景气反弹，大中小型企业PMI分别变动1.5、 -1.3、0.6个百分点；就业压力略有缓解，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、 -0.2、1.7个百分点[4] - 服务业略低于季节性，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%；土木工程建筑业施工加快，建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0%，土木工程建筑业指数为62.3%，上升1.4个百分点[6] 总体情况与后续关注 - 5月制造业PMI低位反弹，内需不足问题仍突出，因美国高关税暂缓出口反弹，但关税前景不确定，扩内需政策待发力[6] - 6 - 7月“四期叠加”，紧盯美国与中国、欧盟关税谈判及中国出口、地产走势，仍需政策加紧发力[7] 风险提示 - 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整[7][17]

宏观经济 - 5月1 - 30日华泰出口需求日度指数同比0%左右，二季度出口有望支撑经济，但外需仍有不确定性[2] - 1 - 5月国债 + 地方债净发行同比多增3.66万亿元，广义财政发力前置夯实内需底部[2] 制造业PMI - 5月制造业PMI从4月的49%回升至49.5%，生产指数回升0.9个百分点至50.7%，新订单/新出口订单指数分别从49.2%/44.7%上行至49.8%/47.5%[4] - 大/小型企业PMI较4月上行1.5/0.6个百分点至50.7%/49.3%，中型企业PMI较4月回撤1.3个百分点至47.5%[2] - 5月制造业从业人员指数较4月上行0.4个百分点至48.1%，用工景气度边际回暖[2] 非制造业商务活动指数 - 5月非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点至50.3%，新订单指数较4月回升1.2个百分点至46.1%[7] - 服务业商务活动指数较4月回升0.1个百分点至50.2%，建筑业商务活动指数较4月回落0.9个百分点至51%[7] 价格指数 - 5月PMI原材料购进/出厂价格指数分别较4月回落0.1个百分点至46.9%/44.7%，企业利润边际承压[8] 风险提示 - 中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱[9]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5][14] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%，进出口景气度回升[21] - 原材料购进价格指数降至46.9%，出厂价格指数降至44.7%，产成品库存指数降至46.5%[27] 服务业 - 5月服务业PMI为50.2%，较上月上行0.1个百分点，铁路、航空运输业等商务活动指数表现活跃[31] 建筑业 - 5月建筑业PMI为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点[35] 整体趋势 - 中美互减91%关税设90天豁免期，企业“抢出口”带动产需活动回暖[5][21] - 经济新动能加快释放，新旧动能加速切换，高耗能行业景气度继续回落[3][6] - 各地专项债发行加速，5月新增专项债发行4432亿元，后续政策工具落地将支撑投资端[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月中美贸易谈判阶段性缓和，前期暂缓的生产需求重新释放带动PMI回升，但关税前景不确定，新订单修复慢，国内淡季效应显现，内需对新订单增长贡献下降；基本面条件支撑债市，后续关税政策谈判或反复，5月出口同比增幅或低于预期，5月内需超预期增量有限，关注6月数据验证及潜在“预期差” [3][9][41] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI：外部扰动暂缓，PMI温和修复 - 供需：5月生产环比+0.9pct至50.7%，重返扩张区间，中旬谈判缓和使出口降势放缓，存量订单需求释放带动生产、采购加快；需求趋稳，新订单环比+0.6pct至49.8%，仍处收缩区间，出口订单恢复带动收缩程度减轻，但内需订单增量收缩约束回升高度 [1][16][19] - 外贸：5月新出口订单、进口环比分别+2.8pct、+3.7pct至47.5%、47.1%，弹性修复；合并4、5月环比变动好于历年同期，谈判缓和使5月外贸景气改善范围更广 [1][26] - 价格：5月传统淡季和上游大宗商品价格弱使价格小幅回落，原材料购进价格、出厂价格环比均降0.1pct至46.9%、44.7%，需求淡季和上游价格弱使价格边际走弱，但外部扰动收窄使降势趋缓 [1][31] - 库存：5月采购加快使原材料库存回升，下游去库加快；谈判缓和加快下游出口出货，产成品库存环比-0.8pct至46.5%，生产恢复使材料采购量上升，原材料库存环比+0.4pct至47.4% [2][35] 非制造业PMI：房建拖累或继续扩大，假期服务业亮点增多 - 建筑业：5月建筑业PMI环比-0.9pct至51.0%，延续回落，基建需求走强，土木工程建筑业新出口订单升至60%以上带动行业PMI达62%以上，经贸谈判缓和提振海外基建投资；但整体回落或因房屋建筑业活动节奏收缩 [2][36] - 服务业：5月服务业PMI环比+0.1pct至50.2%，扩张小幅加快，信息服务业生产和新订单指数维持强势扩张，五一假期消费带动铁路、航空、水上运输业PMI环比升幅显著，住宿业、餐饮业升至荣枯线以上结束收缩态势，假期消费提振明显 [2][36]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

制造业情况 - 5月制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点，生产指数高于临界点，新订单等部分指数低于临界点[1] - 5月生产指数为50.7%，较4月上升0.9个百分点，采购量指数为47.6%，进口指数为47.1%，较上月分别上升1.3和3.7个百分点[3] - 5月新订单指数为49.8%，较4月上升0.6个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点[11][15] 行业表现 - 高技术、装备、消费品制造业PMI分别为50.9%、51.2%、50.2%，高耗能行业PMI为47.0%，较上月下降0.7个百分点[1] - 5月装备、高技术制造业新订单指数均在52%以上，消费品制造业新订单指数升至51%以上[11][12] - 5月汽车全钢胎、半钢胎开工率分别降至59.17%、73.12%，PTA开工率和产量下降，高炉开工率升至84.14%[10] 其他领域 - 预计下半年股债双牛，A股结构化行情，10年国债利率降至1.5%附近[2] - 5月EPMI为51%，比上月回升1.6个百分点，出口订货回升10.8个百分点至49.5%[19] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为51.0%[22][23] - 预计2025年GDP增长5%左右，二、三、四季度分别实现5.2%、4.8%和4.7%[24][25]

制造业PMI情况 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.5%，与彭博一致预期持平，回升主因是供需同步改善，生产指数拉动0.23pct，新订单指数拉动0.18pct[7] - 5月PMI生产指数回升至50.7%，从收缩转向扩张；PMI新出口订单指数回升2.8pct至47.5%，推动PMI新订单指数回升至49.8%[7] 企业库存与价格 - 5月产成品库存指数续降至46.5%，企业去库存意愿强；4月原材料购进价格指数续降至46.9%，出厂价格指数续降至44.7%，收缩压力加大[7] 建筑业与服务业 - 5月建筑业PMI回落至51%，房建施工强度减弱，基建施工强度高位续升；服务业PMI回升至50.2%，但景气弱于往年[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，美国总统特朗普关税政策不确定性高，全球经济运行有风险，外需变化节奏不明[46] - 政策相机抉择有不确定性，内需刺激政策需根据外部形势变化调整，未来政策出台时机难估计，三季度后内需增长持续性存不确定性[46]

制造业PMI情况 - 5月制造业PMI为49.5%，预期49.5%，前值49.0%，逆势反弹0.5个百分点，生产和新订单分别反弹0.9、0.6个百分点[1] - 5月制造业新出口订单反弹2.8个百分点至47.5%，大于整体订单修复幅度，整体订单反弹0.6个百分点，约为4月下滑幅度的23.1%[2] - 5月制造业采购量反弹1.3个百分点至47.6%，4月下滑5.5个百分点，恢复23.6%，低于一季度平均值51.0%[2] 库存与价格情况 - 5月制造业产成品库存下行0.8个百分点至46.5%，为最近22个月低点，原材料购进价格和出厂价格均环比下滑0.1个百分点[3] 行业情况 - 5月装备制造业PMI从49.6%反弹至51.2%，高技术制造业小幅放缓至50.9%，消费品行业反弹0.8个百分点至50.2%[3] - 5月建筑业PMI下行0.9个百分点至51.0%，服务业PMI小幅加快0.1个百分点至50.2%，新订单均改善[4] 整体经济与市场情况 - 5月综合PMI产出指数反弹0.2个百分点至50.4%，低于一季度平均值50.9%，6月若维持在50.5%附近，二季度GDP环比或放缓[5] - 债市资金利率转为上行概率不高，若6月资金维持宽松，存在利率下行抢跑可能性[6] - 权益市场或延续板块轮动状态，出口、消费、科技、红利各板块行情各有特点，适合维持轮动思维[8] 风险提示 - 国内财政、货币政策超预期，美国关税等政策超预期[9]