圣诞老人指标 - 该指标追踪每年最后五个交易日和新年头两个交易日的市场表现 被市场专家描述为一个“有趣的小指标” 但其重要性被高估 [1][2] - 2025年的圣诞老人反弹于12月24日周三开始 至1月5日周一收盘结束 自1950年以来 该指标准确率约为79% 期间标普500指数平均回报率为1.3% [3] - 市场在此期间上涨的原因可能包括年终奖金 节日乐观情绪以及基金经理为美化投资组合表现而买入赢家股票 自1994年以来 该反弹仅失效8次 其中4次失效后市场全年收跌 [4] 市场与ETF表现 - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 收盘报684.83美元 年初至今上涨17.1% 交易价格接近其691.20美元的历史高点 [4] 2026年核心关注点：关税与最高法院裁决 - 关税问题在2025年因特朗普总统第二任期开始而成为焦点 预计在2026年将再次成为重大事件 主要原因是最高法院将对此作出裁决 [5] - 最高法院的裁决为市场注入了“新的不确定性” 其过往记录已带来波动 若裁决推翻关税政策 将为企业如何获得退款 消费者如何受影响以及国家如何获得补偿带来不确定性 [6] - 2026年上半年可能因包括关税裁决在内的多项因素而成为市场峰值期 [6] 受关税裁决影响的特定公司 - Costco Wholesale (COST) 已提起诉讼要求退款 其可能受到该裁决的影响 [7] - Nike Inc (NKE) 股价因关税受到严重打击 若关税被裁定非法且相关方获得赔偿 其股价可能迎来反弹 [8]

甲骨文公司 - 甲骨文公司联合创始人拉里·埃里森为派拉蒙环球公司对华纳兄弟探索公司的收购要约提供了担保 [1] 美国风电行业 - 特朗普政府再次打击了海上风电行业 [1] 范杜尔公司 - 范杜尔公司推出了预测市场产品 [1]

市场年度表现 - 尽管市场因担忧出现多次历史性下跌 但2025年对坚持下来的投资者而言是表现优异的一年 [1] - 截至12月11日 标普500指数基金回报率超过18% 并在当日创下历史新高 这是该指数连续第三年取得高回报 [2] 关税政策影响 - 4月特朗普宣布了比预期更严厉的全面关税 立即引发了对经济衰退和通胀飙升的担忧 [2] - 4月3日标普500指数暴跌近5% 创下自2020年新冠疫情崩盘以来最差单日表现 次日因中国回应引发贸易战担忧 该指数再跌6% [3] - 关税影响超出股市 导致美元贬值 并动摇了被视为最安全的美国国债市场 [3] - 特朗普于4月9日暂停关税 随后通过谈判降低了拟议的关税税率 帮助安抚了投资者情绪 [4] - 贸易担忧仍能扰乱市场 特朗普在10月还曾因威胁提高对华关税导致股市螺旋式下跌 [5] 人工智能与利率推动 - 围绕人工智能技术的狂热情绪以及公司强劲的盈利报告 推动市场在异常平静的夏季走高 [5] - 美联储的三次降息也为市场提供了助力 [5] 美联储与政治压力 - 一个意外是特朗普为促使美联储降息所施加的强硬且具个人色彩的游说力度 [5] - 美联储传统上独立运作 其利率决策不受政治倾向影响 这种独立性使其能为经济长期健康采取必要但不受欢迎的行动 [6] - 维持高利率可能减缓经济并令政客沮丧 但也可能是控制高通胀的必要手段 [6]

通胀现状与构成 - 2025年11月整体通胀率为2.7% 核心通胀率为2.6% 低于经济学家预期的约3% 但仍处于市场心理上重要的“2字头”区间[6] - 通胀构成不均 家具和家庭用品价格因企业转嫁关税带来的进口成本而持续上涨 肉类、禽类和蛋类价格在过去一年上涨近5% 住房成本同比上涨约3%[3] - 由于政府停摆期间无法收集10月数据 本次CPI报告缺乏通常的环比数据 更像是一个模糊的现状快照 而非清晰的趋势指引[5] 美元表现与驱动因素 - 2025年上半年 美元对一篮子主要货币下跌约11% 为1970年代初以来最差的上半年表现[10] - 美元走弱并非源于货币政策 而是市场预期的转变 2024年大选后 新的关税公告和更广泛的政策不确定性迫使投资者同时重新评估增长、通胀和公共债务前景[11] - 美元疲软之际 美联储并未发出即将降息的信号 市场开始定价美国增长放缓、治理优势减弱以及缺乏政策清晰度的故事[12] 市场对“美国溢价”的重新评估 - 2025年通胀问题演变为一个更大的市场拷问 即美国资产是否仍应享有其在股票、债券和美元等各方面十多年来所享有的溢价[4] - 过去十年支撑美元溢价的因素（强劲增长、高利率、深度资本市场和制度稳定）在2025年开始瓦解 即使通胀缓解 也伴随着关税扭曲、对美联储的政治压力以及数月数据缺失[8][9] - 全球投资者开始为“美国例外主义”可能失效的可能性定价 这是2025年最具影响力的重新定价[20] 资本流动与市场动态 - 外国投资者持有超过30万亿美元的美国资产 其中大部分历史上未进行汇率对冲 隐含了对美元持续走强的押注[13] - 2025年初美元下跌时 这些投资者开始增加货币对冲 实质上是在市场上卖出美元 鉴于美国资产持有规模庞大 即使对冲行为的微小变化也会造成显著压力[13] - 2025年中美元跌势止住 但并未反弹 下半年大部分时间在低点附近徘徊 横盘整理 显示对美国主导地位的初步重新定价可能已完成 但旧的溢价尚未恢复[14][15] 前景展望与影响 - 一些策略师预计随着美国增长放缓、利差收窄以及外国投资者继续对冲敞口 美元将进一步走弱 另一些则认为近期消费者信心调查指向的衰退可能矛盾地引发有利于美元的“避险”资金流动[18] - 美元走弱意味着出国旅行更贵、进口商品（如香槟、手袋）更昂贵 对大多数家庭而言 这是生活成本缓慢累积的过程[19] - 市场不太可能快速回到2010年代那种不费力的美元主导地位 关键在于市场是会完成2025年开始的重新校准 还是最终认定美国仍是世界上风险最低的去处[17][18]

全球贸易与关税冲击 - 2025年4月，美国前总统特朗普宣布了广泛的关税制度，震撼全球市场，引发持续数日的恐慌 [2][4] - 新关税制度对盟友、邻国和被视为对手的国家均征收成本，例如对澳大利亚和英国征收10%的关税，并一度计划对中国征收145%的关税 [11] - 美国对无人居住且无贸易往来的赫德岛和麦克唐纳群岛也征收关税，理由是防止其成为避税门户，这体现了关税政策的随意性 [7][8][11] - 关税公告后，全球股市出现恐慌性抛售，标准普尔500指数在两天内市值蒸发7.5万亿美元，纳斯达克指数从2024年12月的历史高点下跌22% [31] - 随着各国寻求协议、例外和新市场，最初的全球贸易战担忧迅速消退，多数国家选择接受关税而非升级对抗 [13][14][16][19] 人工智能(AI)驱动市场繁荣 - 对人工智能、数据中心和计算机芯片的巨大投资推动了所谓的“科技七巨头”股价飙升，这些公司包括Alphabet、亚马逊、苹果、特斯拉、Meta、微软和英伟达 [32] - 英伟达的股价因其AI芯片需求而暴涨超过1200%，公司市值超过4万亿美元（约6万亿澳元），成为全球最有价值的公司 [33] - 人工智能相关的资本支出规模巨大，估计已接近5000亿美元，这被视为一个新的创新周期，并为美国经济增长提供了支撑 [37] - 美国2025年上半年GDP增长的40%至50%可归因于巨大的AI资本支出，这也有助于支撑股票市场 [38] - 与上世纪末的互联网泡沫不同，当前引领市场的科技公司实现了真正的盈利增长 [36] 央行利率政策与经济影响 - 澳大利亚储备银行在2023年11月将现金利率上调至4.35%并维持至2024年底后，于2025年2月、5月和8月各降息0.25个百分点 [21][24] - 降息前，澳大利亚消费者价格指数年增长率已从2022年底的7.8%放缓至一度低于央行2-3%目标区间的1.9% [24] - 利率下调的影响已传导至经济，表现为消费者支出增强和房价上涨 [26] - 由于通胀再次抬头，超过央行目标区间，市场普遍改变了关于RBA将在2025年末或2026年初进一步降息的预期，部分经济学家甚至认为加息的可能性更大 [27][28] - 澳大利亚失业率在2025年11月保持在4.3%，较9月经季节调整后的4.4%有所下降，而2024年底的失业率为4% [29] 股市表现与市场情绪 - 尽管面临关税冲击等不利因素，但全球股市在2025年表现出显著的韧性，澳大利亚、美国、英国、日本等多国市场创下历史新高 [5][6] - 澳大利亚ASX 200指数年内迄今上涨接近5% [34] - 市场行为被描述为“上行崩盘”和“泡沫心态”，价格上涨似乎脱离了经济基本面，并受到“害怕错过”情绪驱动 [33][34][39] - 市场上涨的推动因素包括利率下调以及美国企业利润持续超预期增长，尽管澳大利亚国内经济状况疲软，但成功避免了衰退 [35]

特朗普关税政策对汽车制造业的影响 - 特朗普的关税政策旨在促使制造业回流美国 公司若在美国建厂则可避免关税[4] - 政策支持者认为关税已产生效果 为美国工厂创造了公平的竞争环境并促使生产回流[5] - 特朗普及其盟友预测关税政策、税法及低利率将共同推动美国制造业进入“黄金时代”[23] 关税对小型制造商的冲击 - 位于密歇根州的汽车紧固件制造商AlphaUSA面临生存威胁 称若成本无法转嫁或得不到缓解 公司可能无法存续至明年年底[2] - 该公司生产依赖进口零部件 其使用的螺母需缴纳50%的关税 导致单个零件成本从10美分增至15美分[6] - 截至11月 该公司已支付约130万美元关税 目前每月关税成本在22.5万至25万美元之间[9] - 高昂的关税成本威胁公司生存 并限制了其进行资本扩张的能力[25] 美国制造业就业状况 - 尽管有政策承诺 但截至11月美国制造业今年已减少约58,000个工作岗位[11] - 汽车行业就业受到显著影响 今年已损失超过15,000个工作岗位[11] 关税政策在汽车行业的积极案例 - 在特朗普宣布汽车关税后 斯特兰蒂斯公司撤销了原计划在沃伦卡车装配厂裁减超过1,000个工作岗位的决定 并恢复了整个班次的生产[13][14] - 该工厂因此获得了新的全尺寸SUV生产计划 预计将创造约900个工作岗位[17] - 当地工会代表对关税政策表示支持 认为其促使公司进行新的投资并保障了就业[19] 关税的法律依据与类型 - 针对AlphaUSA等制造商的关税依据是美国贸易扩展法第232条 该条款允许总统以国家安全为由征收关税 近年来已被应用于钢铁、铝以及汽车和零部件进口[7] - 特朗普在“解放日”宣布的广泛互惠关税则依据《国际紧急经济权力法》 其理由包括芬太尼和贸易赤字等国家紧急状态[8] - 最高法院即将对“解放日”关税的合法性做出裁决 但该裁决不影响依据第232条征收的关税[24] 行业观点与内部矛盾 - 美国汽车工人联合会长期倡导针对汽车的关税政策[16] - 有行业人士认为美国应坚持“在美国销售 就在美国制造”的原则 并拥有实现这一目标的人才和技术[21][22] - 政策效果存在分歧 一方面有工厂因关税而恢复生产并增加投资[17] 另一方面零部件供应商却因关税成本高昂而面临生存危机[2][9]

市场表现与季节性行情 - 2025年表现最佳的资产类别之一可能是保险类资产 [1] - 市场存在“圣诞老人行情” 即年末的上涨通常预示着下一年会有更好的市场表现 [1] - 市场正处于连续第三年上涨约20%的边缘 这种情况自1990年代末以来首次出现 [6] 年末市场行为与流动性 - 年末卖家离场休息 已完成必要操作 任由市场上涨 [2] - 年末缺乏卖压 因为持仓者希望以更高的价格标记其头寸 [3] - 目前任何进行融资增发股票的行为都被视为不明智 市场参与者更倾向于让股价继续走高 [4] 市场结构与参与者行为 - 许多基金经理难以跑赢基准 部分原因是“科技七巨头”权重过高 [3] - 市场存在大量被吓退的投资者 以及许多不愿挑选个股的投资者 [7] - 观察到SWAB出现了不错的上涨 [7] 政策与外部风险 - 潜在的市场风险包括最高法院对关税政策的裁决可能引发市场混乱 [5] - 有观点认为总统并未如预期般拥抱市场 尽管道琼斯指数表现对其政策有利 [5][6]

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特朗普政府经济政策主张 - 特朗普总统在中期选举前宣传其经济政策 将贸易逆差缩小和关税收入创纪录作为其关键经济成就[1] - 特朗普在宾夕法尼亚州对人群表示“关税正为我们带来数千亿美元” 并在全国演讲中称美国曾拥有最糟糕的贸易协议[7] - 白宫在12月的新闻稿中宣称 9月贸易逆差已收窄至2020年中期以来最小 并称这是其“美国优先”贸易议程有效的证明[8] 经济学家对贸易逆差的看法 - 经济学家认为 较小的贸易逆差和创纪录的关税收入充其量是整体经济健康状况的不良指标 最坏情况下则是经济困境的迹象[2] - 太平洋研究所高级研究员Wayne Winegarden指出 认为降低贸易逆差就会从美国公司购买并使所有人受益的观点具有诱惑力 但这是一种不完整的看法[3] - Winegarden补充道 与预算赤字不同 贸易逆差毫无意义 它与支付能力和增长无关 完全是一种误导[6] - 加州大学洛杉矶分校法学院教授、前美国财政部官员Kimberly Clausing表示 尽管“赤字”一词带有负面含义 但较小的贸易逆差可能仅仅意味着人们总体上正在减少支出和投资[9] - Clausing指出 近年来在美国 贸易逆差下降通常与经济疲软相关 原因是消费和投资减少 当前可能也是如此 因为一些市场指标显示出经济疲软[10] - 根据经济分析局的数据 经通胀调整后的进出口总额在8月之前的三个月里均呈下降趋势[10] 关税政策的影响 - 圣路易斯联储10月发布的一份报告显示 关税措施已经对消费者价格产生了可衡量的上行压力 2025年初开始的价格上涨与关税进展密切相关[12] - 劳工统计局报告显示 美国10月减少了105,000个工作岗位 11月增加了64,000个工作岗位 过去一个月失业率升至4.6%的四年高位[12] - 在国内制造业领域 截至2025年9月 该行业雇员为12,706,000人 较2025年1月底特朗普上任时的基数12,755,000人减少了49,000人[13] - Winegarden表示 关税会产生机会成本 因为无论是支付外国商品的税款还是购买更昂贵的国内产品 花费更多的钱都会削弱国家的购买、投资和雇佣能力[13] - Winegarden认为 购买成本效益最低的选择相当于补贴效率较低的工作岗位 抛开情感因素 这对长期就业创造不利[14] - 哈佛大学肯尼迪学院教授Jason Furman指出 认为关税减少了贸易逆差的看法一开始可能就是错误的 并且关税并未为国家带来任何财政利益[14] - Furman表示 贸易逆差实际上并未收窄 只是发生了时间上的转移 大量进口被提前 导致2024年12月至2025年3月的进口异常庞大[15] - 根据美国人口普查局的《商品和服务国际贸易》报告 2025年前九个月的国家贸易逆差比2024年同期扩大了952亿美元[15] - Furman补充道 关税带来了可观的收入 但这些收入在很大程度上被特朗普政府的其他减税措施所抵消 并且有相当一部分关税收入以更高价格的形式来自美国消费者[16]

中国对欧盟乳制品加征临时关税 - 中国商务部宣布将对从欧盟进口的乳制品加征最高**42.7%**的临时关税 措施于宣布次日生效 [1] - 临时关税税率范围在**21.9%**至**42.7%**之间 覆盖产品包括新鲜及加工奶酪、蓝纹奶酪、牛奶以及脂肪含量超过**10%**的奶油 [3] - 此次关税是基于中国商务部于**2024年8月**启动的反补贴调查的初步结果 调查认定欧盟及其成员国提供的补贴损害了中国乳制品行业 [1][3] 中欧贸易摩擦背景与系列反制措施 - 此次调查是中方对欧盟行为的反制措施之一 此前欧盟针对中国电动汽车补贴展开调查并最终对华电动汽车加征了最高**45.3%**的关税 [2] - 除乳制品外 中国已对欧盟发起其他反制调查 包括针对欧盟白兰地和猪肉进口的调查 [2] - 中国近期已宣布对欧盟猪肉进口加征最高**19.8%**的关税 较初步税率最高**62.4%**大幅降低 并对欧盟白兰地加征最高**34.9%**的关税 [5] 调查与贸易失衡详情 - 中国商务部的调查涵盖了欧盟共同农业政策下的补贴 以及意大利、爱尔兰、芬兰等欧盟成员国向农民提供的补贴 [4] - 中欧贸易关系紧张 欧盟对华存在巨额贸易逆差 去年逆差超过**3000亿欧元**（约合**3520亿美元**） [4] - 中国指责欧盟向中国市场倾销猪肉及猪副产品 以低廉价格销售损害了国内猪肉产业 [5]