股价表现 - 公司股价在短短一个月内上涨超过29% [1] - 公司股价在一年内涨幅超过75% [6] 管理层信号与激励 - 公司首席执行官本月购买价值10亿美元公司股票 向市场发出强烈看涨信号 [2] - 首席执行官的新薪酬方案与公司实现超常增长里程碑直接挂钩 将其财务激励与雄心勃勃的股价表现目标对齐 [4] - 首席执行官的个人投资行为表明其认为公司股票被低估 并愿意将个人财富押注于公司未来 [3] 新业务与增长计划 - 公司于6月正式推出机器人出租车服务 并已在努力扩大其业务范围 [5] - 公司获得亚利桑那州交通部门批准 推出半自动叫车服务 这标志着在自动驾驶交通这一潜在价值数十亿美元的机会上迈出了一步 [5] - 投资者正将公司视为人工智能、自动驾驶和机器人领域的领导者 而不仅仅是电动汽车制造商 [6] 技术创新与市场需求 - 公司持续专注于提升车辆性能和推出由人工智能驱动的先进功能 使其产生需求的能力保持强劲 [7] - 全自动驾驶等产品凸显了公司在创新方面的优势 这些技术为高级自动驾驶系统的广泛采用奠定了坚实基础 可能显著扩大公司的可触达市场 [7]

指数纳入事件 - 公司被纳入纳斯达克中国金龙指数，该指数包含83家公司，例如阿里巴巴、京东和网易[1][4] - 纳入指数有助于提升公司在机构投资者中的知名度，并可能带来跟踪该指数的基金的资产配置[2] - 纳斯达克中国金龙指数近期攀升至自2022年2月以来的最高点，反映出市场对在美上市中概股的情绪改善[4] 公司财务表现 - 2025年第二季度公司销售额达到1780万美元，同比增长超过60%[3] - 公司机器人出租车业务收入飙升至640万美元，增长近九倍，显示出对其自动驾驶服务的强劲需求[3] 业务运营与扩张 - 公司于2024年10月在纳斯达克上市，成为首家上市的机器人出租车运营商[5] - 公司的测试和服务已扩展至11个国家的30多个城市，积累了数千天的自动驾驶运营经验[5] - 近期业务进展包括2025年9月与Grab合作在新加坡推出自动驾驶服务、在比利时获得Robobus服务许可以及在利雅得启动机器人出租车试点项目[5] - 公司与优步早前达成的协议计划在未来五年内拓展其在欧洲和中东的业务版图[6] 股价表现 - 在过去一年中，公司股价下跌超过30%[4] - 在消息公布后的周二盘前交易中，公司股价微跌0.09%至11.55美元[6]

行业与公司 * 行业为激光雷达（LiDAR）与高级驾驶辅助系统（ADAS）行业[1] * 公司为禾赛科技（Hesai Group）[1] 核心观点与论据 * 海外ADAS市场将成为禾赛科技重要增长动力 预计到2030年海外ADAS激光雷达销量将达300万台（不含美国市场）与中国市场2025年预期销量相当[1][5] 预计到2030年海外ADAS客户将为禾赛贡献10%的销量 20%的收入和23%的毛利润（毛利率较国内ADAS产品高10个百分点）[1] 预计海外ADAS业务将在2026E/2027E年开始大规模生产[3][5] * 禾赛科技在海外市场具备竞争优势 公司已从一家顶级欧洲 OEM 处获得独家设计胜利 项目为期多年并延伸至下一个十年 涉及 ICE 和 NEV 平台[15] 公司拥有成熟的量产能力和为OEM服务的经验 具备强大的成本优势[15] 公司为海外OEM提供的ETX激光雷达定价为500美元 高于国内主力产品ATX的200美元[16] 预计禾赛在海外市场份额将逐步提升至2030年的33%[16] * 中国市场激光雷达渗透率正在加速 公司在中国市场拥有33%的收入份额（2024年）[60] 公司下一代ATX产品从2025年开始进入收获期 具有3年产品周期[60] 报告修订了中国ADAS激光雷达行业销量预测 将2025E预测下调2% 主要因比亚迪/理想汽车销量预期较低 将2026E预测上调5% 主要因HIMA/ Leapmotor销量预期较高[25] * 公司财务前景强劲 预计2030年公司收入/净利润将达到140亿元人民币/30亿元人民币 净利润率达21%[1] 预计2025E-2030E中国ADAS激光雷达销量复合年增长率为+36%[34] 海外ADAS业务预期毛利率约为40% 高于国内约30%的水平[22] * 估值上调与投资评级 因海外ADAS贡献 最新的美国机器人出租车合同以及更高的中国机器人出租车总目标市场（TAM） 将2026E-2027E净利润预测上调11%-17%[2][46] 采用新的长期估值方法 即20倍2030年预期市盈率 再用11%的股本成本（CoE）折现回2026年（此前为30倍2026年预期市盈率 用13%的股本成本折现回2025年）[2][46] 将ADR（美国存托凭证）12个月目标价上调至36美元（原为26.3美元）并首次覆盖H股 给予买入评级 目标价为281港元 意味着24%/23%的上行空间[2][47][59] 其他重要内容 * 主要OEM厂商对激光雷达持积极态度并承诺提升自动驾驶能力 梅赛德斯-奔驰认为激光雷达对于安全自动驾驶至关重要 计划将自动驾驶速度从当前的95公里/小时提升至130公里/小时[8][11] 宝马已在7系上配备激光雷达 并计划推广至其他车型[8][11] Stellantis宣布其内部开发的L3系统已准备就绪[8][11] 大众汽车宣布其ID Buzz AD车辆将配备9个激光雷达 并于2026年在欧美开始大规模部署[8][11] 沃尔沃ES90在2025年将激光雷达作为标准配置[8][11] * 面临的主要风险包括激光雷达 adoption 慢于预期[2][53] 竞争加剧（特别是华为市场份额增长）[56] 客户定价压力（OEM要求年降）[56] 以及政策风险（公司被列入美国国防部“中国军事企业”名单）[56] * 并购框架评级为3 表明被收购概率较低[55] * 公司2024年财务数据 收入20.77亿元人民币 毛利润率42.6% EBITDA为-7310万元人民币 非GAAP每股收益为0.11元人民币[57][59]

合作核心内容 - Lyft与Waymo宣布合作 将于明年在纳什维尔推出机器人出租车服务 [1][6] - 该服务将首先在Waymo应用程序上提供 随后在明年晚些时候登陆Lyft应用程序 [2] - Waymo将使用Lyft的车队管理服务 包括车辆维护 基础设施和场站运营 [2] - 作为协议的一部分 Lyft将建设一个具备充电和车辆服务能力的自动驾驶车队管理设施 [2] 市场反应 - Lyft股价周三大涨超过13% [1] - 竞争对手Uber股价下跌5% [1] - 谷歌母公司Alphabet股价基本持平 [1] - 得益于周三的上涨 Lyft股价在2025年内已累计上涨超过四分之三 [3][6] - Uber股价在2025年内上涨超过50% [3] - Alphabet股价同期上涨约三分之一 [3] 行业竞争格局 - Waymo过去也与Uber达成过协议 今年在亚特兰大和奥斯汀推出了机器人出租车服务 [3] - 机器人出租车领域竞争加剧 特斯拉于6月在奥斯汀推出了自动驾驶服务 [3]

行业现状与挑战 - 将自动驾驶汽车推向市场的现实远比想象中复杂 [1] - 行业现状不仅涉及技术本身，还包括扩大部署规模所需应对的骑手安全、公众信任、法规、运营以及来自特斯拉等公司的竞争压力 [2] - 当前阶段关注的重点是哪些方面行之有效、哪些仍需改进，以及大规模实现自动驾驶的意义，而非模糊的时间表或华丽的演示 [3] 公司领导与战略 - Waymo联合首席执行官Tekedra Mawakana拥有超过20年在大型科技公司制定全球战略的经验 [4] - 其使命是将Waymo Driver推广至大众市场，并引领下一代自动驾驶创新 [4] 行业活动与展望 - TechCrunch Disrupt 2025活动将于10月27日至29日在旧金山Moscone West举行，将提供深入了解自动驾驶行业背后历程的机会 [1][5] - 该活动预计将聚集超过10,000名初创公司和风险投资领袖 [5]

公司业务拓展 - 公司宣布进入比利时市场，在鲁汶推出Robobus，这是其全球第11个市场，也是继法国、瑞士和西班牙之后在欧洲的进一步扩张 [1] - 公司计划在瑞士推出首批Robotaxi，并在法国启动了欧洲首个完全无人驾驶的商业Robobus服务 [13] - 公司是全球自动驾驶行业的领导者和先行者，其自动驾驶车辆已在全球11个国家的30多个城市进行测试或运营 [14] 项目时间线与规划 - Robobus将于9月中旬在鲁汶市中心进行公共道路测试，初期阶段有安全员随车 [2] - 试点自动驾驶班车服务预计于11月中旬开始，持续至2026年1月底，这将是比利时首次在混合复杂交通中进行的自动驾驶车辆商业部署 [3] - 试验期后，班车有望在鲁汶投入常规服务，目标是实现完全无人驾驶运营 [4] 合作伙伴与支持 - 此次拓展与佛兰德公共交通公司De Lijn、鲁汶市以及移动咨询公司Espaces-Mobilités合作进行 [1] - 试点项目得到了欧盟机构EIT Urban Mobility的支持，凸显了强大的公私部门合作 [11] - 为准备此次发布，合作伙伴完成了一个为期一年的自动驾驶移动出行培训项目，包括技术研讨会和对公司广州办事处的考察 [10] 战略意义与行业背景 - 进入比利时是公司增长的战略一步，欧洲是一个关键的自动驾驶市场，拥有强大的公共投资和清晰的商业化路径 [5] - 比利时通过智能城市规划、对智能移动解决方案的投资以及支持性法规，优先发展自动驾驶移动出行 [12] - 鲁汶被选为战略试点地点，因其是比利时最古老的大学城，交通便利，并拥有像FlexCURB这样的本地倡议，支持最后一英里运营 [12] 预期效益与目标 - 该项目旨在挖掘自动驾驶车辆改善道路安全、减少交通拥堵和缓解停车压力的潜力 [6] - 服务旨在改善首末英里连通性，并将自动驾驶车辆无缝整合到鲁汶的交通网络中 [4] - 自动驾驶班车被视作为佛兰德公共运输未来迈出的重要一步，可创造更安全、高效和便捷的共享出行 [7]

核心观点 - 小马智行与卡塔尔最大交通服务商Mowasalat合作 在该国道路部署自动驾驶车辆 标志着公司在中东市场扩张的重要进展 并支持卡塔尔国家2030年愿景的可持续发展目标 [1][3][4] 合作内容 - 自动驾驶车辆已在多哈公共道路开始测试 现阶段配备安全操作员 重点针对当地天气、道路基础设施和交通条件进行技术适配 [2] - 合作方Mowasalat由卡塔尔投资局全资持有 交通部监管 运营全国最大地面交通车队 包括出租车、巴士、豪华轿车和企业运输服务 [3] 战略意义 - 合作符合卡塔尔国家2030年愿景 通过可持续发展将国家转变为先进社会的目标 [3] - Mowasalat首席执行官强调 此举基于2022年卡塔尔世界杯期间世界级交通运营经验 旨在提升服务效率与安全性 支持基础设施可持续发展 [4] - 小马智行CEO表示 合作通过本地生态协同扩大全球布局 卡塔尔独特环境与合作伙伴的本地知识将助力构建可扩展的自动驾驶解决方案 [4] 公司背景 - 小马智行是全球自动驾驶大规模商业化领导者 采用车规级虚拟司机技术 整合自有软件、硬件和服务 开发商业化可持续商业模式 [5] - 公司2016年成立 业务覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 确保先进技术普及性 [5]

这份文档是瑞银证券（UBS Securities）于2025年8月19日发布的一份关于中国汽车零部件行业的深度研究报告，核心聚焦于激光雷达（LiDAR）领域。 涉及的行业与公司 * 报告核心研究对象为**激光雷达（LiDAR）行业**，并将其定位为智能驾驶主题下的下一个高增长产品[3] * 覆盖的**主要公司**包括全球前两大激光雷达供应商**禾赛科技（Hesai）** 和**速腾聚创（RoboSense）**，均给予“买入”评级，目标价分别为35美元和47.80港元[3][6] * 报告亦提及并对比了其他智能驾驶零部件供应商，如**德赛西威（ADAS域控制器）**、**华阳集团（HUD）**、**科博达（照明控制器）** 和**光峰科技（智能座舱）**[6] * 下游客户涵盖主流车企如**理想汽车**、**小米**、**比亚迪**、**吉利**、**极氪**、**小鹏**、**问界（HIMA）** 等[6][173][174][175] 核心观点与论据 **1 激光雷达市场潜力巨大，增长强劲** * 全球激光雷达市场规模预计将从2025年的13亿美元（95亿人民币）增长至2030年的65亿美元（466亿人民币），年复合增长率（CAGR）达37%[4][9] * 增长主要由三大动力驱动：ADAS渗透率加速提升及单车搭载激光雷达数量增加、自动驾驶出行（robotaxi/robovan）快速发展、激光雷达在机器人（尤其是割草机RLM）中的应用[4] * 中国市场是全球最大且增长最快的市场，预计到2030年将占据全球71%的市场份额[9] **2 价格下行压力可控，渗透率将大幅提升** * 投资者担忧激光雷达价格持续下跌，但报告认为进一步下行空间有限[11] * 入门级ADAS激光雷达价格已从2022年的800美元降至200美元，降幅主要源于技术进步和系统集成带来的成本优化，此过程已趋于成熟[11][23] * 200美元的单价已足够经济，能渗透至售价15万人民币以下的经济型车型，因此主机厂要求降价的压力将显著缓和[4][11][74] * 中国新车销售中激光雷达的渗透率预计将从目前的约10%提升至2030年的50%[3][10][22] * 随着ADAS向L3级发展，单车搭载多个激光雷达（如前向主雷达、盲点雷达）的趋势日益明显，将进一步推高需求[80][84][86] **3 中国供应商技术领先，客户基础稳固，将保持全球主导地位** * 分析显示，中国激光雷达公司在技术能力和客户积累上均具有显著领先优势[5] * 禾赛和速腾聚创已开发了多种技术路线的产品，并建立了覆盖多种应用场景的全面产品矩阵[5] * 它们与主流车企建立了深厚的合作伙伴关系，并获得了充足的订单储备[5] * 预计到2030年，中国激光雷达供应商将按出货量占据全球70%的市场份额，其中禾赛和速腾聚创将合计占据42%的全球份额[5][16] **4 除乘用车ADAS外，自动驾驶出行和机器人成为新增长引擎** * 自动驾驶出行（主要为robotaxi和robovan）和机器人（主要为割草机RLM）的激光雷达市场预计将从2025年的28亿人民币增长至2030年的109亿人民币，CAGR为31%，占2030年全球激光雷达市场的23%[8][88][89] * 中国robotaxi车队规模预计在2030年代初达到30万辆，且新一代车型（如小马智行第七代）采用更多车规级激光雷达（9个/车），但总成本反而下降[93][96][103][104] * robovan（无人配送车）车队规模预计从2024年的1万辆激增至2030年的40万辆[112] * 激光雷达能显著提升 robotic lawn mower (RLM) 的功能性，其渗透率有望快速提升，预计全球RLM激光雷达市场到2030年将达44亿人民币[117][130] **5 技术路线尚未收敛，中国供应商布局全面** * 市场关于激光雷达技术路线（如扫描方式、发射接收模块）的争论仍在继续，预计中短期内多种解决方案将共存[151][155] * 领先的中国供应商（如禾赛、速腾聚创、华为、览沃）已对大多数主流和潜在技术路线进行了研发投入和产品布局（如SPAD接收器），做好了技术储备[152][153][166][167] * 在扫描模块上，转镜方案因高可靠性和点云质量正获得发展势头；发射模块上，VCSEL因成本优势有望逐步主导；接收模块上，SiPM预计仍将主流一段时间[158][162][163][164] 其他重要内容 **估值与投资机会** * 报告认为当前投资者对激光雷达ASP（平均售价）下行的担忧过度，而对ADAS渗透率提升和自动驾驶出行发展带来的销量增长潜力关注不足[8][189] * 与自动驾驶服务提供商和其他智能汽车零部件供应商相比，禾赛和速腾聚创的估值存在折价，报告认为其应享有估值溢价，因行业渗透率低、格局集中[194][195] * 参考德赛西威、华阳集团等智能汽车零部件供应商在2021-22年渗透率提升阶段的估值表现（远期PE达35-80倍），报告认为当前激光雷达供应商（禾赛2026E/27E PE为36.6x/28.1x，速腾聚创为97.9x/32.8x）仍有上涨空间[197][198] **风险提示** * 行业风险包括：汽车产量下滑抑制零部件需求、车企盈利压力传导至供应商、竞争加剧带来价格压力、原材料成本上涨、行业整合不及预期、产品质量问题导致召回等[215] * 公司特定风险包括：新产品开发快于/慢于预期、客户获取快于/慢于预期、在主要客户（如理想、小米、比亚迪、吉利）中的份额变化等[216][217]

公司发展现状 - 小马智行是一家纯自动驾驶出行公司 在纳斯达克交易所以PONY代码上市[1] - 公司产品开发和商业化仍处于早期阶段[1] 投资策略建议 - 投资者需采取长期投资视角[1]

涉及的行业或公司 * 激光雷达解决方案提供商禾赛科技（Hesai Group, HSAI）[1][12] * 行业涉及高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶、机器人技术[12] 核心观点和论据 财务业绩超预期 * 第二季度产品收入为7.06亿人民币，超出预期5%，主要得益于激光雷达出货量达35.2万台，较预期高出17%[1] * 毛利率达42.5%，较预期高出3.7个百分点，主要原因是ATX产品通过物料清单（BOM）成本持续降低和规模扩大实现了优于预期的毛利率[1] * 销售与营销费用为4200万人民币，较预期低21%，显示出更好的成本控制和在客户中的品牌认可度[1] * 非GAAP净利润为7300万人民币，较预期高出87%[1] 业务运营与客户进展 * 关键客户小米和 Leapmotor 在第二季度的汽车总销量分别为13.4万和8.2万台，同比分别增长152%和174%，远高于新能源行业批发销量35%的同比增长[1] * 在国内，禾赛科技获得了包括理想汽车、小米、Leapmotor、比亚迪、吉利银河、长城、奇瑞在内的多个国内品牌的新设计定点，并获得了五家中国合资车企的设计定点，包括通用汽车、奥迪、福特、大众以及新近获得的广汽丰田，后者目标于2026年量产[13] * 在全球市场，禾赛科技与一家顶级欧洲车企的设计定点已达到C样品阶段，正按计划迈向2026年全面生产；在5个概念验证（POC）项目中已完成2个，并已进入采购阶段，管理层预计最终获得设计定点将不超过一年[9][10] * 禾赛科技在2025年上半年中国ADAS主激光雷达市场份额排名第一，并在2025年上半年中国机器人激光雷达出货量排名第一[9][13] 未来展望与预期 * 预计2025年下半年激光雷达总出货量将达到100万台，同比增长182%，客户多元化增强，对单一大型车企客户的依赖度降低[3] * 预计2025年下半年毛利率为40.5%，高于此前38.4%的预期，原因是ATX产品通过成本和规模优化实现了优于预期的毛利率[3] * 预计运营利润率将从第二季度的3.2% sequential 改善至2025年下半年的9.7%，并实现年度GAAP净利润盈亏平衡目标[3] * 基于更高的激光雷达出货量和更好的ATX毛利率，将2025-2027年非GAAP净利润预测上调7%-18%[4] * 重申买入评级，12个月目标价上调至26.3美元（原为23.3美元），意味着有13%的上涨空间[4][11] 其他重要内容 资产负债表与现金流 * 第二季度末净现金为21亿人民币（对比第一季度末为23亿人民币，2024年第二季度末为22亿人民币）[5] * 现金转换周期缩短至145天（对比第一季度为196天，2024年第二季度为242天）[5] * 应收账款天数缩短至141天（对比第一季度为170天，2024年第二季度为140天）[5] * 应付账款天数延长至131天（对比第一季度为120天，2024年第二季度为141天）[5][7] * 库存天数缩短至135天（对比第一季度为146天，2024年第二季度为243天）[7] * 总负债与权益比为17%（对比第一季度为14%，2024年第二季度为13%），总负债与资产比为30%（对比第一季度为27%，2024年第二季度为33%），略有恶化但仍处于健康水平[7] 投资主题与估值 * 禾赛科技是领先的激光雷达解决方案提供商，2023年全球收入市场份额为37%[12] * 公司有望受益于2025年开始的中国新能源汽车市场领航辅助驾驶（NOA）普及加速，以及低成本产品的推出[12] * 公司正进入其下一代ATX产品的收获期，该产品周期为三年，从2025年开始，将推动规模增长和运营杠杆效应，实现收入增长加速和强劲的利润复合年增长率[12] * 当前交易于2026年预期市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均30倍的2026年预期市盈率，估值具有吸引力[14] * 关键催化剂：新设计定点、搭载激光雷达的车企新车型发布、季度业绩[14] * 关键风险：激光雷达采用速度放缓、竞争加剧、客户定价压力、政策风险[14][15] 机器人业务 * 第二季度机器人激光雷达出货量为4.9万台，同比增长744%，环比基本稳定[13]