钨市场行情与价格表现 - 近期钨市场行情强劲，主要钨制品价格涨幅明显，黑钨精矿（≥65%）报价28.8万元/吨，较上个交易日每吨上涨3000元，APT报价42.5万元/吨，较上个交易日每吨上涨7000元 [5] - 相比年初，钨价已接近翻倍，黑钨精矿年初均价约为14.49万元/吨，涨幅约为98.76%，APT年初均价约为21.28万元/吨，涨幅约为99.62% [5] - 钨价上涨主要受钨精矿开采指标缩减、新能源、军工、半导体领域需求强劲、产品库存下降及供应端收缩等因素影响 [5] - 长期在资源紧张与需求扩张背景下，钨价仍将高位运行 [2][5] 中钨高新股价表现 - 钨价强势推动钨金属板块爆发，中钨高新股价自10月27日起出现明显涨幅，10月29日以涨停价24.76元报收，涨幅10.00%，总市值攀升至564.18亿元 [2] - 10月30日公司股价维持上扬，截至10时28分股价为25.46元，较昨日收盘价上涨0.70元，涨幅为2.91% [7] - A股小金属板块钨方向同步上涨，厦门钨业涨超5%，章源钨业、翔鹭钨业等跟风上涨 [7] 中钨高新收购远景钨业 - 公司拟以现金8.21亿元收购五矿钨业持有的远景钨业99.9733%股权，交易为关联交易，五矿钨业为公司第二大股东，持股29.53% [2][8] - 交易存在高溢价，远景钨业净资产账面价值约为3.04亿元，交易增值率为170.27%，其大皂工区采矿权账面价值2139.61万元，评估价值约3.5亿元，上涨约15.5倍 [3][8] - 交易核心考量包括兑现实控人中国五矿避免同业竞争的承诺，以及通过产业链整合强化资源掌控能力 [8][9] 收购对公司资源与盈利的影响 - 远景钨业保有钨金属量约15.45万吨，年产量2600吨，其注入或将使公司钨资源自给率提升约25% [11] - 国信证券测算显示，钨精矿价格每上涨1万元/吨，公司净利润将增加约0.8亿元，今年以来钨价翻倍上涨是公司前三季度净利润实现18.26%高增长的核心驱动力之一 [6] - 收购完成后，远景钨业的钨精矿产能将直接纳入公司整体生产计划，通过统一集采降低物流和采购成本，并借助公司技术优势提升开采效率 [12] 公司财务业绩与资源自给率现状 - 2025年前三季度公司实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%，实现归母净利润8.46亿元，同比增长18.26%，其中第三季度营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53% [6] - 公司体系内仅柿竹园一家矿山时，钨精矿年产量约8000吨，公司年产硬质合金超1.4万吨，原材料需求折合钨精矿约4万吨，自给率约20% [11] - 加上管理口径的其余四家矿山，钨精矿年产量约2.6万到2.7万吨，自给率在70%以上 [11] 未来资源注入预期 - 除本次收购外，公司还有矿山注入预期，大股东中国五矿承诺自2024年12月柿竹园公司注入后五年内，解决对香炉山、新田岭、远景钨业和瑶岗仙四家矿山的同业竞争问题 [12] - 其余四家矿山或将在2029年12月前完成注入，管理层表示注入工作正在有序推进，公司持续关注资源端和加工制造端的并购机会 [12]

小金属板块市场表现 - 10月29日A股小金属板块集体走强，钨方向领涨 [2] - 中钨高新涨停，股价已2连板；厦门钨业涨超5%，股价创历史新高；章源钨业涨超4%，股价已8连阳；翔鹭钨业涨超2% [2] - A股布局钨生产的7家上市公司今年业绩和股价均大幅增长 [4] 钨精矿价格走势 - 钨精矿价格已回到历史高位，今年以来钨价格持续上涨 [2] - 截至10月28日，65%黑钨矿精矿价格报28.8万元/吨，较年初上涨101.4% [2] - 上游原材料供应紧张，中游冶炼产品在成本压力推动下创下新高 [2] 仲钨酸铵价格情况 - 在行业供需和成本推动下，仲钨酸铵价格创下新纪录 [4] - 国内APT价格报42.5万元/吨，较年初上涨101.4% [4] - 欧洲APT价格报610-685美元/吨，约合38.4万-43.1万元人民币/吨 [4] 钨行业供给端分析 - 2025年国家继续对钨矿实行开采总量控制，以保护和合理开发优势矿产资源 [4] - 国内钨价因需求增长、矿山安全生产以及环保督察等因素导致矿端供需紧张 [4] - 哈萨克斯坦巴库塔钨矿具备潜在增量，但产能释放仍需时间，短期内供应紧张 [4] 钨行业需求端分析 - 钨作为战略资源属性价值提升，需求持续增长 [4] - 2025年1月至6月，中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1% [4] - 其中原钨消费3.04万金属吨，同比增长2.5% [4] 主要钨业公司业绩表现 - 洛阳钼业今年涨幅159.85%，前三季净利润142.80亿元 [6] - 中钨高新今年涨幅147.70%，前三季净利润8.46亿元 [6] - 章源钨业今年涨幅107.78%，前三季净利润1.90亿元 [6] - 厦门钨业今年涨幅87.26%，前三季净利润17.82亿元 [6] - 湖南黄金今年涨幅66.41%，前三季净利润10.29亿元 [6]

行业与公司 * 钨行业 [2] 核心观点与论据 **行业整体表现** * 2025年上半年全行业营收增长10.3%，利润总额增长5.9% [2][3] * 矿山企业表现突出，营收和利润分别增长29%和43% [2][3] * 冶炼企业利润率较低，为2.26% [2][3] * 硬质合金利润率为5.67% [2][3] * 钨制品利润率相对较好，为10.5% [2][3] **产品产量与进出口** * 钨精矿产量同比增长4.4%，重钨酸铵（APT）产量同比增长10%至11%，硬质合金产量同比增长6.5% [3] * 受两用物项管制影响，APT、氧化钨等产品出口大幅下降约70% [2][5] * 硬质合金出口略降1% [2][5] * 矿石进口增幅超60%，再生原料进口增加 [2][5] **价格走势与供应端分析** * 2025年七八月份矿价突破28万元/吨，主因供需偏紧及全球宏观环境影响 [2][6] * 中国占全球80%的钨产量，但在营矿山受总量指标和产能限制，难以大规模扩张 [6] * 新建项目如巴库塔二期预计27年底投产，越南马山矿因资源枯竭从4500吨降至2500吨左右 [6] * 境外矿山如澳大利亚多酚矿可能因转为地下开采而减产，且回收率仅为百分之五十几，远低于中国矿山的75% [6][8] * 中国新建钨矿项目面临18亿亩土地红线和环保政策限制，可能影响建设进度 [9] **需求结构与新兴领域** * 钨消费结构中60%用于硬质合金，其中50%用于切削工具 [2][7] * 核聚变领域成为重要增量点，试验堆用钨量约50-250吨/堆 [4][22] * 高纯钨靶材在AI及泛半导体领域有应用潜力，未来需求预计增长，可能达到百吨级或千吨级 [4][23] * 热喷涂技术、医疗设备等领域也是潜在需求增长点 [11] **再生资源利用** * 2024年再生钨金属量达2.43万吨，同比增长30%以上 [4][10] * 2025年上半年再生量同比下降约两位数，表明前期价格上涨激发的回收潜力已释放完毕 [4][18][19] **下游企业情况** * 高端产品企业对原料价格上涨接受度较高，中低端产品企业压力较大 [13] * 原材料成本翻倍可能仅使终端制品成本占比增加3%到5% [13] * 当前下游企业库存水平不高，部分企业在涨价前备有一个月左右的原料 [14] * 大型企业倾向于规避风险，通过背对背锁定订单 [15] **产业链效益** * 下游产业链效益较好，2025年一至三季度基本实现两位数增长 [16] * 纯合金制品公司可能因调价未能完全消化成本上升而导致利润下降 [16] * 整体产业链利润率改善预计需要3至6个月时间 [16] 其他重要内容 * 配额政策预计不会有太大波动，供应偏紧态势明显 [17] * 钨在芯片生产中用于构建通道层级，随着使用增加，总体需求将提升 [24]

行业市场表现 - A股小金属行业集体上涨，钨矿钨制品相关企业涨幅居前 [1] - 行业龙头厦门钨业涨停，股价创阶段新高，中钨高新涨超6%，章源钨业、翔鹭钨业涨超4% [1] 产品价格动态 - 钨市在原料端强势推动下整体上行，产业链各环节价格联动上涨 [1] - 65%黑钨精矿价格报28.5万元/标吨，较年初上涨99.3% [1] - 钨粉价格报630元/公斤，较年初上涨99.4% [1] - 碳化钨粉价格报615元/公斤，较年初上涨97.8% [1] 市场驱动因素与挑战 - 主要钨资源与合金企业上调产品售价，进一步提振市场探高意向 [1] - 下游需求并未同步放量，市场高位成交跟进乏力，价格传导存在阻滞 [1] - 短期钨市仍将以成本驱动为主，需警惕高位回吐风险和下游接受度的变化 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨6.36%至33.76港元，成交额为9864.41万港元 [1] 钨行业价格动态 - 中国钨价自2025年3月以来持续攀升，8月份出现阶段性暴涨，9月上旬达到历史峰值，主要钨制品价格实现年内翻番 [1] - 截至2025年9月底，65%黑钨精矿价格从年初的14.3万元/标吨上升至27.1万元/标吨，较年初上涨约89.5% [1] 公司核心资产与运营 - 公司核心资产为巴库塔钨矿，是全球最大露天钨矿，在单体钨矿中拥有全球最大的设计钨矿产能 [1] - 巴库塔钨矿目前已投产，未来仍有增产预期 [1] - 受益于钨价上行，公司利润有望高速增长 [1] 矿产资源数据 - 截至今年上半年，巴库塔钨矿拥有资源量为107.5百万吨钨矿石，品位0.211%，含有22.7万吨WO₃ [1] - 截至今年上半年，巴库塔钨矿的储量为68.4百万吨钨矿石，品位0.206%，含有14.08万吨WO₃ [1]

钨价与市场分析 - 钨价受战略价值提升和供需关系影响保持高位运行，短期可能出现波动 [2] - 国内钨精矿供应收缩，海外新增产量有限，而需求持续上升 [2] - 硬质合金产品年内三次提价，基本覆盖所有刀具规格且客户接受度高 [3] 产能与技改成效 - 柿竹园钨矿技改后年产量将新增2000标吨钨精矿 [3] - 萤石年产量将超过50万吨，钼精矿及铋精矿产量同步提升 [3] - 露天开采机械化程度提高，生产规模扩大且成本有望降低 [3] 产品与战略规划 - 公司经营全门类硬质合金产品，定价受市场需求主导 [3] - 通过技术迭代优化产品结构，提升高附加值产品占比 [3] - 持续加强科技研发以提升产品毛利率 [3]

钨价走势与市场动态 - 2025年以来钨价大幅飙升，国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品年度累计涨幅近100% [5] - 8月21日钨粉价格单日暴涨17,000元/吨，黑钨精矿价格站上21万元/吨的关键点位 [5] - 截至9月23日，65%黑钨精矿价格超过27万元/吨高位，较年初暴涨92%，仲钨酸铵报价超过40万元/吨，同比翻倍 [16] - 欧洲APT价格飙升至580美元/吨度至645美元/吨度，同比上涨超30%，较国内溢价22% [6][18] - 9月23日长江综合钨粉均价报62万元/吨，单日重挫7500元，终结了此前数月的连续上涨行情 [61] 上游矿企策略与表现 - 上游矿企采取“惜售挺价”策略，月度现货投放量控制在200吨以内，黑钨精矿发货量比上月同期减少30% [2][3] - 矿山库存周转天数从15天延长至45天，现货库存仅剩15天用量，而去年同期为45天 [3][14] - 国内冶炼厂负责人曾亲自带队驻守矿区三天，只为争取100吨钨精矿的优先采购权 [7] - 章源钨业2025年半年报显示，该公司上半年净利润为1.15亿元，其中矿山业务是最主要的利润来源之一 [26] - 中钨高新正在推进柿竹园技改项目，预计释放2000吨增量，其托管的柿竹园矿山年产钨精矿超7000吨 [27] 中游冶炼企业困境 - 2025年8月冶炼企业钨精矿采购成本同比飙涨60%，而产出的仲钨酸铵售价涨幅仅为25% [8][32] - 扣除加工成本、环保投入和设备折旧后，实际利润率已压缩至不足5% [33] - 部分企业APT生产线已陷入亏损，只能靠钨粉等深加工业务勉强维持 [37] - 企业每月需维持5000万元现金流周转，而应收账款周期拉长至120天，银行承兑汇票贴现月均损失约20万元利息 [38] - 中游企业尝试组建采购联盟但迅速破裂，有企业暗中加价2%抢购上游现货 [40] 下游加工企业压力 - 硬质合金板块出现“量增利减”现象，上半年产量同比增5%，毛利却下降6% [36] - 碳化钨粉采购价从年初的380元/公斤飙升至610元/公斤，但硬质合金刀具售价仅上调15% [50] - 下游客户账期从60天拉长至90天，而上游供应商要求现款现货，垫付流动资金从2000万元增加到5000万元 [54] - 下游企业开始测试替代材料，一家家电企业测试含钴高速钢替代钨钢刀具，成本可节约40% [51] - 若钨价突破45万元/吨，下游60%的中小合金企业将停产 [67] 供需基本面变化 - 2025年首批钨精矿开采总量指标降至5.8万吨，同比缩减6.45% [10] - 光伏钨丝需求爆发式增长，渗透率从20%跃升至60%，全球年需求超4500吨，同比激增198% [22] - 2025年1至7月中国钨品出口量同比下滑34.56%，而进口量激增45.57% [20] - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等初级产品实施出口限制，全球钨贸易格局发生变化 [18] - 光伏钨丝产品毛利率超40%，但产能扩张速度远追不上需求，实际产能利用率不足70% [23][24] 政策与技术动向 - 相关部门正在研讨钨矿“弹性开采指标”的可行性方案，考虑对采用绿色开采技术的矿企给予5%的配额上浮 [11][65] - 政策出台步伐有所放缓，因有部门担忧此举可能减少资源税收入 [12][66] - 中南大学研发的“钨废料高效回收技术”已能将硬质合金回收率从75%提至92%，若规模化应用可替代30%原生钨需求 [70] - 一家冶炼企业试点应用回收技术，将废硬质合金的钨回收率提升到85%，使加工成本有所下降 [68]

股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨5.96%至30.2港元 成交额达9022.5万港元 [1] 行业市场状况 - 钨价持续创新高导致市场成交缩量明显 高价向下游传导较为缓慢 [1] - 下游硬质合金产业开工率受高价成本抑制有所下降 市场僵持运行 [1] - 钨市场供需错配矛盾仍未解决 后市难言大幅回调 预计维持偏强震荡 [1] 公司业务与资产 - 公司专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿 核心资产为已投产的巴库塔钨矿 [1] - 巴库塔钨矿未来仍有增产预期 [1] 盈利前景 - 受益钨价上行 公司利润有望高速增长 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨5.96%至30.2港元 成交额达9022.5万港元 [1] 行业市场动态 - 钨价持续创新高导致市场成交缩量明显 高价向下游传导缓慢 [1] - 下游硬质合金产业开工率因高价成本抑制而下降 市场僵持运行 [1] - 钨市场供需错配矛盾仍未解决 后市难言大幅回调 预计维持偏强震荡 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际为哈萨克斯坦钨矿公司 专注于开发巴库塔钨矿 [1] - 核心资产巴库塔钨矿目前已投产 未来仍有增产预期 [1] 盈利前景 - 受益于钨价上行 公司利润有望实现高速增长 [1]

钨价表现 - 2025年以来主要钨产品年内均价较年初低点普遍上涨超过50% 部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 截至9月9日所有主要钨产品价格均创历史新高 其中钨精矿达28.75万元/吨 APT达41.25万元/吨 钨粉达635元/千克 70钨铁达40.75万元/吨 [1] - 2025年1-6月国内65%黑钨精矿均价15万元/吨同比上涨12.11% APT均价22.29万元/吨同比上涨12.23% [2] 价格驱动因素 - 2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标5.8万吨 较2024年同期减少4000吨同比下降6.45% [3] - 国内矿山开工率不足35% 周产量减少200吨 现货库存降至15天以下 [5] - 中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2024年0.28% 开采1吨钨精矿需处理300-400吨原矿 成本攀升至10万元/吨以上 [5] 需求结构变化 - 2025年1-6月中国钨消费合计3.59万金属吨同比增长2.1% 其中原钨消费3.04万金属吨同比增长2.5% [3] - 光伏钨丝渗透率从20%跃升至60% 每GW硅片耗钨8吨 全球年需求超4500吨同比增长198% [4] - 核聚变实验对钨合金需求激增 2025年全球需求超5500吨较2024年增长25% [4] 细分领域需求 - 2025年中国硬质合金市场规模预计达415亿元同比增长7.8% 其中航空航天领域需求增速达9.4% [4] - 半导体行业对高纯度APT（5N级）需求增长 相关产品毛利率超40% [4] - 新能源汽车刀具用钨量同比提升22% [4] 库存与成本结构 - APT冶炼厂库存降至200吨以下（正常水平600吨） 硬质合金企业原料库存仅12天（安全线30天） 社会库存同比下滑74% [7] - 矿山企业为满足环保要求持续投入合规设备人工及能源成本 未来钨精矿成本仍有上行空间 [8] 市场展望 - 预计钨短期价格中枢维持在40万元/吨至60万元/吨 [8] - 再生钨回收技术如突破至40%以上回收率将增加供应来源 国内外矿山产量释放可能缓解供应紧张 [8] - 光伏钨丝渗透率增长如放缓将减弱对钨价支撑作用 [8]