核心通胀数据 - 美国7月PPI同比涨幅大幅升至3.3% 远超市场预期的2.5% 较6月2.3%显著扩大 [1] - 核心PPI（剔除食品和能源）同比上涨3.7% 高于预期3%和前值2.6% [1] - PPI环比上涨0.9% 创近三年最大涨幅 远高于预期0.2%和前值0% [1] 金融市场反应 - 美股三大股指期货短线走低 纳指期货跌0.36% 标普500期货跌0.35% 道指期货跌0.29% [2] - 美元指数日内上涨0.21% 现货黄金下跌0.32% [2] - 市场对9月降息概率预期有所下降 [2] 分项价格驱动因素 - 服务成本环比上涨1.1% 成为PPI主要推动力 [2] - 批发和零售业利润率跃升2% 主要受机械设备批发带动 [2] - 剔除食品能源后商品价格上涨0.4% [2] - 航空客运服务量环比增长1% 扭转6月下降2.3%趋势 [2] - 投资组合管理成本大幅上涨5.8% 较6月2.1%涨幅扩大 [2] 能源与成本传导机制 - PPI能源价格跟随国际油价上涨 [3] - 企业正通过调整定价抵消美国更高关税带来的成本压力 [3] - 关税负担转嫁给消费者的程度将成为影响未来利率路径的关键因素 [3]

美国7月PPI数据超预期 - 7月美国PPI环比上涨0 9%，远超市场预期的0 2%，创2022年6月以来最大月度涨幅 [3] - 7月PPI同比增速达3 3%，为2月以来最高水平，显著高于美联储2%的通胀目标 [3] 服务通胀成为主要驱动因素 - 7月美国服务价格大幅上涨1 1%，创2022年3月以来最大涨幅 [4] - 贸易服务利润率上涨2%，机械和设备批发价格环比上涨3 8%，贡献服务价格涨幅的30% [4] 关税政策对价格的影响 - 企业通过提高价格转嫁特朗普关税政策带来的进口成本上升 [4] - 机械和设备行业成本压力迅速传导至价格层面 [4] - 企业调整定价策略以应对关税相关成本增加 [5] 全球市场影响 - 美国通胀走势变化可能引发全球央行货币政策调整 [6] - 全球投资者可能重新评估资产配置以应对市场波动 [6]

核心观点 - 美国批发通胀压力上升 企业成本转嫁能力减弱 消费者价格面临上涨压力 [1][2] - 关税政策推动通胀预期升温 多家机构预测核心通胀率年底逼近3.5% [2] - 短期政策变动可能额外推高通胀 但整体影响被视为暂时性 [2] - 经济增速预期小幅上调 2026年经济或明显回升 [3] 通胀数据预测 - 7月PPI同比预计上涨2.4% 较6月2.3%略高 环比预计增长0.2% [1] - 核心PPI同比预计升至2.9% 环比预计0.2% [1] - RSM US经济学家预计7月PPI环比0.3% 同比2.6% 高于市场预期 [1] 成本转嫁机制 - 企业已吸收约64%关税成本 未来数月该比例或降至不足10% [1] - 有效关税率从年初约3%升至18% 成本转嫁加速 [2] - 生产者价格引领消费者价格走势 批发成本上升将推动CPI攀升 [1] 关税经济影响 - 关税可能令美国GDP减少约1% 推高通胀1至1.5个百分点 [2] - "800美元以下进口免税额"政策失效可能使核心通胀率额外上升1个百分点 [2] - 通胀上行幅度预计单月0.3%-0.5% 主要为暂时性冲击 [2] 机构预期 - 高盛 摩根大通 瑞银 法国巴黎银行等机构均预期关税推动通胀温和上行 [2] - 核心通胀有望在年底逼近3.5% [2] - 通胀不会阻止美联储2025年晚些时候启动降息 [2] 经济增长预期 - 下半年美国GDP增速或平均0.85% 高于7月预测的0.75% [3] - 2026年经济增速预计明显回升 [3] - 物价上行可能抑制消费支出 拖累下半年经济增长 [2]

行业与公司 * 行业：中国宏观经济与通胀数据 * 公司：无具体公司，主要分析中国国家统计局（NBS）和Goldman Sachs的研究数据 --- 核心观点与论据 1. **CPI通胀放缓** - 中国7月CPI同比增速降至0.0%（6月为+0.1%），主要因食品价格通缩加深（7月食品通胀-1.6% yoy，6月为-0.3% yoy）[1][3][4] - 猪肉价格同比下跌9.5%（6月-8.5%），鲜菜价格同比下跌7.6%（6月-0.4%），鲜果价格同比上涨2.8%（6月+6.1%）[4] - 非食品CPI同比增速微升至+0.3%（6月+0.1%），其中家庭用品价格上涨1.2%（6月+0.6%），燃料成本下跌9.0%（6月-10.8%）[5][7][8] 2. **PPI通缩持续** - 7月PPI同比增速维持-3.6% yoy，上游行业价格下跌是主因（煤炭开采、石油、黑色金属、化工分别贡献-0.7pp/-0.7pp/-0.7pp/-0.5pp）[9] - 下游行业贡献-0.9pp，NBS指出PPI通缩受美国关税导致的出口价格下跌及天气延迟建筑进度影响[9] - 剔除食品和能源的核心CPI同比增速微升至+0.8%（6月+0.7%）[8] 3. **政策影响与展望** - 当前“反内卷”政策若无广泛需求刺激，难以快速推动PPI再通胀[1] - 部分PPI通缩可能源于暂时性因素（如恶劣天气），但需求疲软仍是主要制约[1][9] --- 其他重要内容 1. **数据对比与市场预期** - 7月CPI实际值0.0% yoy，高于GS预期（-0.1%）和Bloomberg共识（-0.1%）[2] - PPI实际值-3.6% yoy，低于GS和Bloomberg共识（均为-3.3%）[3] 2. **分项数据细节** - 服务通胀持平于+0.5% yoy，而“其他商品/服务”价格同比大涨8.0%（受黄金和铂金首饰价格推动）[8] - 生产者商品PPI同比-4.3%（6月-4.4%），消费品PPI同比-1.6%（6月-1.4%）[9] 3. **图表支持** - Exhibit 1显示CPI与PPI同比增速趋势对比[11][12] - Exhibit 4展示上游与下游行业对PPI通缩的贡献度[14][15] --- 数据单位与换算 - 所有百分比变化均为同比（yoy）或季调后年化（mom annualized*）[2][3][7] - 价格变动单位：百分点（pp）用于行业贡献分解[9][14]

官方统计数据可靠性 - 就业增长大幅下修25 8万人以及CPI推算方法调整引发对官方数据可靠性质疑[5][8] - 修正基于样本估算固有特性且为保证数据及时性 官方数据仍被视为同类最佳[6][13] - 替代数据如ADP、Homebase等可作为补充但无法取代官方统计 尤其ADP样本量大且趋势匹配私营就业数据[24][26][27] 就业数据修正分析 - 5月和6月非农就业下修25 8万人为疫情外最大绝对值修正 但仅占就业总数0 2%[8][11] - 第三次估算时机构调查回复率超90% 修正值落在90%置信区间内 显示数据合理性[16] - 负偏差或源于同期季节性因素及低回复率 需进一步研究但无需过度担忧[19] CPI数据调整影响 - CPI推算数据增加因劳工统计局暂停部分区域价格采集 样本量减少15%[20] - 测试显示暂停采集仅使整体CPI同比差异不足1个百分点 标准误差增加1-2基点[21] - 推算可能平滑波动性 但当前环境下需关注每个基点影响 尚未达到警报级别[20][21] 关键经济指标预测 - 7月整体CPI预计月涨0 24% 核心CPI月涨0 31% 同比或从2 9%升至3 1%[2] - PPI整体和核心月涨幅预计分别为0 2%和0 3% 工业生产预计月降0 1%[1] - 第二季度GDP追踪预估从3 0%下修至2 9% 主因建筑支出低于预期及就业数据下修[29][30][32] 劳动力市场动态 - 首次申领失业金人数降至22 6万接近疫情前水平 持续申领人数高位显示流动性低[2] - 生产力环比增长2 4%超预期 单位劳动力成本温和上涨1 6%[2] - ISM服务业指数下降 受访者强调关税导致规划延误和成本增加[2] 美联储人事变动 - 斯蒂芬·米兰被提名为美联储理事 但可能为临时任命至2026年1月[3] - 若美联储不降息 9月或出现第三次反对意见 因米兰曾批评美联储政策[3]

智利生产者价格指数(PPI) - 智利6月份生产者价格指数(PPI)同比上涨4 6% [1]

智利生产者价格指数(PPI) - 智利6月份生产者价格指数(PPI)同比上涨4 6% [1]

通胀数据表现 - 美国6月生产者价格指数（PPI）环比持平 5月数据上修为增长0.3% 这是自去年9月以来最温和的年度涨幅 同比上升2.3% [1] - 剔除食品 能源和贸易服务后的核心PPI同样持平 同比上涨2.5% 创下2023年底以来最小增幅 [1] - 不包括食品和能源的商品价格上涨0.3% 其中发电用天然气价格创三年来最大涨幅 [1] - 服务成本环比下降0.1% 超过一半的降幅源自旅行住宿服务价格暴跌4.1% 航空客运服务价格骤降2.7% 创下去年5月以来最大跌幅 [1] 通胀压力分析 - 更高关税已开始渗透至家居用品 电器和娱乐商品等多个领域 多数经济学家预测通胀压力将逐步累积 [1] - 制造商在转嫁美国加征关税方面仍持谨慎态度 6月批发商和零售商利润率基本持平 而5月曾大幅跃升 [1] - 耐用品成本连续两月显著上涨 创三年来的最大累计涨幅 [2] - 生产链上游价格中间需求的加工商品成本微升 未加工商品价格四个月来首次上涨 这些早期信号暗示通胀压力可能正在生产管道中积累 [2] 美联储政策影响 - PPI中的部分成分直接用于计算美联储最看重的通胀指标个人消费支出价格指数（PCE） 6月相关类别表现参差 投资组合管理费因股价上涨而增加 医疗保健类别则整体平稳 [2] - 当前市场普遍预期美联储将在7月会议上维持利率不变 以观察贸易政策的实际影响 [2] - 特朗普频繁的贸易政策调整包括近期宣布对墨西哥 加拿大和铜加征关税 正使企业难以评估成本冲击 [2]

美国6月PPI数据及市场影响 - 美国6月生产者价格指数(PPI)意外持平，未出现预期增长 [1] - 美元走强导致黄金价格回落 [1] - 经济学家预计美联储关注的PCE数据环比上涨0.27%，优于最初对关税影响的担忧 [1] 关税及库存影响 - 企业关税前库存可能已所剩无几 [1] - 对等关税定于8月1日大幅上调，市场仍面临潜在压力 [1]

核心通胀与货币政策 - 美国6月PPI年率录得2 3%，为2024年9月以来新低，低于市场预期的2 5% [1] - 6月最终需求PPI与5月持平，过去12个月累计上涨2 3%，显示生产者端价格压力可控 [2] - 核心PPI（剔除食品、能源和贸易服务）12个月累计上涨2 5%，连续6个月维持稳定，潜在通胀粘性较低 [2] - 数据强化了美联储维持利率或逐步降息的预期，成长股（如科技、新能源）可能受益于融资成本下降 [2] 细分领域价格表现 能源 - 6月最终需求能源价格上涨0 6%，其中汽油价格环比上涨1 8%，工业电力价格上涨2 7%，天然气供应价格飙升12 1% [3] - 12个月维度看，residential天然气价格累计上涨13 0%，能源领域存在结构性机会 [3] - 夏季用电高峰叠加天然气供应偏紧，可能支撑能源股（如天然气生产商、电力运营商）业绩 [3] 科技硬件 - 通信及相关设备价格6月上涨0 8%，过去12个月累计上涨6 0%，反映5G升级和数据中心建设需求释放 [3] - 电子计算机及设备价格12个月累计上涨2 6%，行业景气度稳步回升 [3] 物流 - 货运代理价格逆势上涨8 0%，反映全球供应链重构背景下物流效率优化需求提升 [3] - 中间需求中的"运输与仓储服务"6月上涨0 2%，显示生产端物流活动活跃度回升 [3] - 跨境电商增长与制造业回流带动物流需求，货运代理公司和智能仓储解决方案提供商或迎来业绩拐点 [4] 消费服务与农产品 旅行住宿 - 6月旅行住宿服务价格大跌4 1%，为过去6个月最大单月跌幅，反映旅游消费回归理性和天气波动影响 [5] 农产品 - 鸡蛋价格6月暴跌21 8%，12个月累计涨幅收窄至15 8%，主要受供应过剩影响 [6][9] - 未加工鸡肉价格下降25 0%，禽类养殖企业可能面临短期盈利压力 [9] 上游原材料与中游制造业 - 中间需求未加工品价格6月上涨0 7%（1月以来最大涨幅），其中天然气价格上涨5 9%，屠宰牲畜价格上涨3 4%-4 3% [9] - 上游原材料价格可能逐步向中游制造业传递，具备定价权的工业材料供应商和库存周期低位的机械制造企业毛利率有望改善 [9]