核心观点 - 国金证券给予乐歌股份买入评级 新品类拓展表现优异 但短期盈利受多因素影响 [1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入31.45亿元 同比增长29.56% 归母净利润1.29亿元 同比下降19.47% 扣非归母净利润0.79亿元 同比下降26.58% [2] - 2025年第二季度营业收入16.00亿元 同比增长22.57% 归母净利润0.77亿元 同比下降3.87% 扣非归母净利润0.53亿元 同比下降19.70% [2] - 上半年毛利率25.69% 同比下降5.66个百分点 第二季度毛利率25.45% 同比下降5.94个百分点 [4] 业务板块表现 - 跨境电商收入10.00亿元 同比增长9.16% 其中独立站收入4.1亿元 同比增长11.22% 占跨境电商收入41% [3] - 人体工学系列产品收入13.83亿元 同比增长3.48% [3] - 电动沙发和人体工学椅等新品类收入占比约20% [3] - 海外仓收入15.59亿元 同比增长84.27% 累计服务出海企业1744家 [3] - 德国仓库利用率超过70% 已实现盈利 美国核心仓包裹发件量910万件 同比增长超120% [3] 盈利能力分析 - 人体工学系列产品毛利率41.46% 同比上升1.29个百分点 仓储物流服务毛利率9.69% 同比下降5.31个百分点 [4] - 销售费用率14.52% 同比下降2.05个百分点 管理费用率4.19% 同比下降0.16个百分点 研发费用率3.52% 同比上升0.38个百分点 财务费用率0.03% 同比下降1.08个百分点 [4] - 第二季度销售费用率14.72% 同比下降1.01个百分点 管理费用率4.04% 同比下降0.21个百分点 研发费用率3.25% 同比下降0.04个百分点 财务费用率-0.54% 同比下降1.36个百分点 [4] 未来展望 - 海外仓业务规模有望延续高增速 盈利能力或逐步提升 [5] - 自主品牌业务依托产品开发能力和海外运营经验 有望有效应对贸易摩擦 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.91/1.04/1.20元 对应PE为16.18/14.09/12.26倍 [6] 机构预测 - 多家机构预测2025年净利润区间为3.04-4.97亿元 [9] - 最近90天内1家机构给出买入评级 目标均价18.0元 [9]

财务表现 - 营业总收入31.45亿元，同比增长29.56%，主要由于海外仓业务发展营收增加[1][4] - 归母净利润1.29亿元，同比下降19.47%，第二季度归母净利润7723.9万元，同比下降3.87%[1] - 毛利率25.69%，同比下降18.06%，净利率4.1%，同比下降37.85%[1] - 每股收益0.38元，同比下降26.31%，每股经营性现金流0.77元，同比增长50.71%[1] - 三费占营收比18.74%，同比下降14.95%，其中财务费用同比下降96.89%因汇兑收益增加[1][6] 资产负债结构 - 货币资金23.89亿元，同比增长34.3%[1] - 应收账款4.18亿元，同比增长13.66%，占最新年报归母净利润比例达124.32%[1][11] - 有息负债27.74亿元，同比增长19.51%，有息资产负债率达26.96%[1][11] - 在建工程同比增长269.72%因海外仓库建设增加，长期借款同比增长39.39%因银行借款增加[2] - 交易性金融资产同比下降76.8%因银行浮动利率理财减少[2] 业务运营 - 海外仓业务收入同比增长66%，上半年发件量910万件，同比增长超120%，全年预计超2000万件[12] - 海外仓累计服务客户1744家，规模经济特征显现，在仓库耗材、设备采购及尾程发货具价格优势[12] - 公司资本回报率一般，去年ROIC为5.63%，历史中位数ROIC为12.17%[10] - 商业模式依赖资本开支及营销驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力[10] 现金流与投资 - 经营活动现金流量净额同比增长64.53%因销售商品收到现金增加[7] - 投资活动现金流量净额同比下降88.32%因购建固定资产现金支出增加[8] - 现金及现金等价物净增加额同比下降188.4%因投资支出增加[9]

贸易规模与口岸建设 - "十四五"期间海关年均监管进出口货物52亿吨 货值41.5万亿元 体量全球最大[2] - 新增和扩大开放口岸40个 全国对外开放口岸总数达311个 形成水陆空立体化开放布局[2][6] - 水运 空运 陆路口岸数量分别为125个 85个和101个[6] - 2024年全国水运口岸进出口货运量超43亿吨 较"十三五"末增长10% 航空口岸增17% 陆路口岸增19%[6] 国际合作与贸易关系 - 对外签署合作文件519份 服务高质量共建"一带一路"[2][4] - 2024年与共建伙伴进出口总值22万亿元 占比超总进出口额一半[2][4] - 与东盟 拉美 非洲 中亚等新兴市场进出口年均增长10%以上[2][4] - 成为全球157个国家（地区）前三大贸易伙伴[2][4] 监管创新与外贸新业态 - 创新跨境电商 海外仓 "保税+"等新业态监管模式[2] - 扩大综合保税区保税维修产品目录 1-7月全国保税维修业务进出口增长8.7%[5] - 取消跨境电商海外仓备案 实行海外仓出口"离境即退税 销售后再核算"[5] - 跨境贸易便利化累计出台108项改革创新举措[5] 海南自贸港建设 - 查办"套代购"案件案值59亿元 为海南自贸港建设保驾护航[3][8] - 完成"二线口岸"验收 上线智慧监管平台 将发布报关规范等3份制度文件[6] - 12月18日正式启动全岛封关运作 设置10个"二线口岸" 对进口货物创新便捷通行举措[7] 执法成效与知识产权保护 - 立案侦办走私犯罪案件2.3万起 案值近4800亿元 涉税600多亿元[8] - 查证固体废物重量比2020年减少96%[3] - 查扣侵权嫌疑货物26万批 近4亿件 新增权利人注册近2万个 知识产权备案近10万个[9] - 拦截涉嫌侵权产品183万件[9]

外贸规模与安全监管 - 海关年均监管进出口货物52亿吨 货值41.5万亿元 体量全球最大[3] - 累计查获涉政涉枪涉爆等违禁物品515万件 检出传染病70余种18万例 处置不合格商品20多万批次[3] - 累计征税9.7万亿元 侦办走私犯罪案件2.3万起[3] 通关效率与模式创新 - "网通办"事项达964项 基本覆盖跨境贸易全链条[5][6] - "公铁海空"多式联运监管模式实现全程物流一次申报[7] - "智慧旅检"覆盖80%航空口岸 实现无感快速通关[8] 开放平台与通道建设 - 新增和扩大开放口岸40个 总数达311个 形成水陆空立体化布局[9] - 中欧班列集结中心向"枢纽对枢纽"模式转型升级[10] - 综合保税区以不到两万分之一的国土面积贡献全国1/5进出口总值[11] 新业态与贸易结构 - 创新跨境电商 海外仓 "保税+"等新业态监管模式[13] - 2024年"新三样"出口较2020年增长2.6倍[13] - "十四五"期间新增准入81个国家（地区）的271种农食产品[13] 区域协同与贸易表现 - 中西部地区进出口年均增长7.9% 东部地区稳量提质[13] - 2024年货物贸易总额达43.8万亿元 连续8年全球第一[13] - 2025年1-7月进出口同比增长3.5% 其中出口增长7.3%[13] 国际合作与市场拓展 - 对外签署合作文件519份[14] - 2024年与共建"一带一路"伙伴进出口达22万亿元 占比超50%[14][15] - 与东盟 拉美 非洲 中亚等新兴市场进出口年均增长10%以上[15]

贸易规模与口岸建设 - "十四五"期间海关年均监管进出口货物52亿吨、货值41.5万亿元，体量全球最大[3] - 新增和扩大开放口岸40个，全国对外开放口岸总数达311个，形成水陆空立体化布局[3][9] - 2024年全国水运口岸进出口货运量超43亿吨，较"十三五"末增长10%，航空和陆路口岸分别增长17%和19%[9] 国际合作与市场拓展 - 对外签署合作文件519份，与共建"一带一路"伙伴进出口达22万亿元，占比超总进出口额一半[3][6] - 与东盟、拉美、非洲、中亚等新兴市场进出口年均增长10%以上[3][6] - 成为全球157个国家（地区）前三大贸易伙伴[3][6] 监管创新与便利化措施 - 创新跨境电商、海外仓、"保税+"等新业态监管模式，1-7月全国保税维修业务进出口增长8.7%[3][7] - 累计出台跨境贸易便利化改革创新举措108项，覆盖全国17个省份25个城市[7] - 中国海关和贸易法规感受度指标在世行53个经济体评价中最优[6] 打击走私与知识产权保护 - 立案侦办走私犯罪案件2.3万起，案值近4800亿元，涉税600多亿元[12] - 查获走私入境毒品案件3032起，缴获各类毒品15.7吨[3][12] - 2024年查证固体废物重量较2020年减少96%，查办"套代购"案件案值59亿元[4][12] - 累计查扣侵权嫌疑货物26万批近4亿件，2024年拦截涉嫌侵权产品183万件[12][14] 海南自贸港建设 - 海南自贸港将于12月18日启动全岛封关运作，设8个"一线"口岸和10个"二线口岸"[10] - 近日将发布"二线口岸"报关规范等3份制度文件，完成智慧监管平台上线[9] 企业服务与创新支持 - 知识产权备案近10万项，"十四五"期间新增权利人注册近2万个[13] - 取消跨境电商海外仓备案，实行海外仓出口"离境即退税、销售后再核算"[7]

口岸开放与布局 - 新增和扩大开放口岸40个 总数达到311个 形成水陆空立体化 东中西全方位开放布局[1] - 中欧班列集结中心从点对点向枢纽对枢纽转型升级[1] 海关特殊监管区域贡献 - 综合保税区等特殊监管区域贡献全国1/5进出口总值 占用不到两万分之一国土面积[2] - 海南自贸港将于12月18日正式启动 已完成二线口岸验收并上线智慧监管平台[2] 外贸新业态发展 - 创新跨境电商 海外仓 保税+等新业态监管模式[2] - 2024年新三样出口比2020年增长2.6倍[2] - 十四五期间新增准入81个国家271种农食产品[2] 进出口贸易表现 - 2024年货物贸易总额43.8万亿元 连续8年全球第一[2] - 2024年1-7月进出口同比增长3.5% 其中出口增长7.3%[2] - 中西部地区进出口年均增长7.9%[2] 国际合作与市场多元化 - 十四五以来对外签署合作文件519份[3] - 2024年与共建一带一路伙伴进出口22万亿元 占比超50%[3] - 与东盟 拉美 非洲 中亚等新兴市场进出口年均增长10%以上[3] - 成为全球157个国家地区前三大贸易伙伴[3] 进口来源多元化 - 实现大宗商品 先进装备 关键零部件进口多元化[2]

口岸开放与布局 - 新增和扩大开放口岸40个 总数达到311个 形成水陆空立体化 东中西全方位口岸开放布局 [1] - 中欧班列集结中心从点对点向枢纽对枢纽转型升级 [1] - 综合保税区等海关特殊监管区域贡献全国1/5进出口总值 [1] 外贸新业态发展 - 创新跨境电商 海外仓 保税+等新业态监管模式 [2] - 2024年新三样出口比2020年增长2.6倍 [2] - 十四五期间新增准入81个国家（地区）的271种农食产品 [2] 贸易规模与结构 - 2024年货物贸易总额达43.8万亿元 连续8年稳居全球第一 [2] - 2024年1-7月进出口同比增长3.5% 其中出口增长7.3% [2] - 中西部地区进出口年均增长7.9% 区域结构优化 [2] 海南自贸港建设 - 全力推进海南自贸港封关运作准备工作 包括出台海关监管办法 完成二线口岸验收 上线智慧监管平台 [1] - 将发布二线口岸报关规范等3份制度文件 确保12月18日正式启动 [1]

外贸新业态发展 - 创新跨境电商、海外仓、"保税+"等新业态监管模式促进外贸新动能加速提升 [2] - "十四五"期间新增准入81个国家的271种农食产品实现进口来源多元化 [2] - 中西部地区进出口年均增长7.9% 区域结构持续优化 [2] 贸易规模与表现 - 2024年货物贸易总额达43.8万亿元 连续8年稳居全球第一 [2] - 2024年"新三样"出口较2020年增长2.6倍 出口含新量显著提升 [2] - 2024年1-7月进出口同比增长3.5% 其中出口增长7.3% 展现强韧性 [2] 供应链与进口结构 - 大宗商品、先进装备、关键零部件进口多元化保障产供链安全稳定 [2] - 东部地区外贸稳量提质 与中西部地区协同发展形成区域新格局 [2]

外贸总体表现 - 2024年货物贸易总额达43.8万亿元人民币 连续8年居全球首位[1] - 2024年1-7月进出口同比增长3.5% 其中出口增长7.3%[1] 新业态发展与监管创新 - 海关总署创新跨境电商、海外仓及"保税+"新业态监管模式[1] - 外贸新动能加速提升 产供链安全稳定性增强[1] 出口结构优化 - 2024年"新三样"出口较2020年增长2.6倍[1] - 东部地区稳量提质 中西部地区进出口年均增长7.9%[1] 进口多元化进展 - "十四五"期间新增81个国家（地区）271种农食产品准入[1] - 大宗商品、先进装备及关键零部件进口来源多元化[1]

总体外贸表现 - 2024年前2个月中国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7% [1] - 出口额为3.75万亿元人民币，增长10.3%；进口额为2.86万亿元人民币，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6% [1] - 按美元计价，进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%；出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5% [2] - 进出口规模创历史同期新高，连续5个月同比增长，实现良好开局 [1] 出口表现与分析 - 出口额同比增长7.1%，超出市场预期，延续去年四季度以来的改善势头 [2] - 出口增长主要得益于外需改善、对美国和东盟等主要经济体出口增速大幅回升以及汽车出口增速保持高位 [2] - 在全球经济衰退风险上行、外需增长减弱的背景下，外贸平稳开局展现了强韧性 [2] 进口表现与分析 - 进口额同比延续正增长，增速较去年12月有所加快 [3] - 进口增长主要与国内需求改善、去年同期基数走低、部分大宗商品价格回升有关 [3] - 1、2月制造业PMI分别为49.2%、49.1%，高于去年12月的49.0%，且春节期间消费畅旺刺激进口 [3] - 大宗商品价格下跌且原材料库存处于低位，进口商或借低价增补库存 [3] - 主要大宗商品进口量增加：铁矿砂进口2.09亿吨，增加8.1%；原油进口8830.8万吨，增加5.1%；煤进口7451.5万吨，增加22.9%；天然气进口2210万吨，增加23.6%；成品油进口757.6万吨，增加35.6% [3] - 春节后制造业企业、基建全面开工将提振进口需求边际上行 [4] 外贸动能与政策展望 - 推动外贸高质量发展的关键在于培育壮大外贸新动能，如推动产业结构升级、聚焦产业新领域新赛道 [5] - 海外仓发展成效显著，建议从可持续发展角度合理规划全球布局，强化新兴市场和共建“一带一路”国家布局 [5] - 稳外贸需内外着力：内部稳信心、稳政策、稳预期；外部稳渠道、稳市场、稳份额 [5] - 通过线上线下、海内海外、政企合力等方式增强履约能力，拓展贸易渠道，稳定传统市场并开拓新兴市场 [5] - 积极促进新业态新模式发展壮大，继续培育外贸新动能，力争稳定中国外贸在全球贸易中的份额 [6]